八個月市值蒸發(fā)50億的江南布衣(03306)：盈利下滑，設(shè)計(jì)翻車

 兒童節(jié)前夕，與兒童相關(guān)的問題備受市場關(guān)注。繼“毒教材”事件后，童裝市場也成為了輿論的焦點(diǎn)。江南布衣(03306)的509件問題童裝近日被杭州市市場監(jiān)督管理局責(zé)令下架，這已是該公司一年內(nèi)同類產(chǎn)品再次被處罰。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，此前有網(wǎng)友發(fā)帖稱，江南布衣集團(tuán)旗下童裝品牌jnby by JNBY在網(wǎng)店所售的兒童短袖連衣裙畫風(fēng)“詭異”。裙子上印花疑似印有一個跌倒的小孩，后面有兩個坐著的小孩。并且，圖案上方印有英文稱“我很害怕！我希望他們停下來”等等語焉不詳?shù)呐湮?。此外，還有童裝上出現(xiàn)疑似罌粟果實(shí)的圖案。

值得一提的是，這已不是江南布衣第一次陷入相關(guān)爭議。去年9月，江南布衣就曾因童裝設(shè)計(jì)“邪典風(fēng)”引起廣泛爭議。被曝光后，江南布衣于官方微博發(fā)文，對jnby by JNBY個別產(chǎn)品出現(xiàn)不恰當(dāng)圖案發(fā)文致歉，并表示已下架涉事產(chǎn)品、撤銷相關(guān)宣發(fā)物料，成立專項(xiàng)小組啟動自查。

但是不久后，公司就又因發(fā)布損害國家尊嚴(yán)的廣告，被杭州市西湖區(qū)市場監(jiān)督管理局罰款80萬。

從那時起，公司股價就開始反復(fù)下行，由18港元一度跌至不足8港元。短短八個月，江南布衣的市值蒸發(fā)超50億港元。

（來源：智通財(cái)經(jīng)）

此次再惹爭議，市值會否二次腰斬？先讓我們從基本面來了解一下這家公司。

童裝品牌拖累中期凈利首次下滑

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，江南布衣1994年創(chuàng)建于杭州，并于2016年成功登陸港交所，是國內(nèi)首家上市的設(shè)計(jì)師品牌時尚集團(tuán)。公司旗下?lián)碛蠮NBY、速寫、jnby by JNBY、LESS等多個品牌。

自2016年上市以來，公司業(yè)績保持增長趨勢。2017財(cái)年（截至當(dāng)年6月30日）-2019財(cái)年，公司營業(yè)收入已由23.32億元（人民幣，下同）大幅增長至33.60億元，年復(fù)合增長率為20.03%。但到了2020財(cái)年，受到新冠疫情影響，公司營收終止升勢，同比下降7.7%。不過隨著疫情緩解，公司業(yè)績快速恢復(fù)，2021財(cái)年?duì)I收實(shí)現(xiàn)41.3億元，同比大幅增長33%，凈利潤也同比大增82.28%至8.87億元。

（來源：國元證券）

此外，2022財(cái)年中期報(bào)告顯示，2021年下半年公司營收為24.85億元，較上年同期增長7.3%，凈利潤為4.44億元，同比減少4.2%。值得注意的是，這是江南布衣自上市以來，中期凈利首次下滑。

再從品牌來看，JNBY是公司的主打女裝品牌，也是公司最主要的收入來源，其營收表現(xiàn)穩(wěn)定。不過隨著公司新興品牌增長的提速，該品牌的營收占比持續(xù)下滑，已由2016財(cái)年的63%下滑至2021財(cái)年的56%。

速寫、jnby by JNBY、LESS則為公司定位的成長品牌。其中，備受爭議的jnby by JNBY是江南布衣旗下主打童裝市場的品牌，該品牌為公司第三大收入的品牌。2021財(cái)年jnby by JNBY的營收達(dá)到6.57億元，占公司總營收的14.3%，同比大漲47.8%。這一增幅，甚至超過江南布衣核心品牌JNBY同期30.5%的營收同比增幅。

（來源：公司年報(bào)）

2021年下半年，或許是受負(fù)面新聞的影響，jnby by JNBY品牌表現(xiàn)并不理想，從營收到毛利率均出現(xiàn)不同程度的下滑。

據(jù)2022財(cái)年中報(bào)顯示，2021下半財(cái)年，jnby by JNBY品牌的營收為3.55億元，同比下滑0.7%，這也是該品牌營收首次下滑。此外，jnby by JNBY占營收比重也下降1.1個百分點(diǎn)至14.3%。其毛利率更是下滑1.4個百分點(diǎn)至59.8%，成為主要品牌中唯一毛利率下滑的品牌。

（來源：公司年報(bào)）

曾被寄予厚望的成長品牌“失速”

與此同時，jnby by JNBY的開店速度也大幅放緩。

一直以來，對于高端服裝產(chǎn)品來說，線下門店都是主要銷售渠道，江南布衣也不例外。除了2020財(cái)年，公司因疫情影響關(guān)閉了163家店鋪，其他財(cái)年公司都在積極布局線下渠道。2021財(cái)年，公司線下渠道約占85%，其中自營店渠道為44%，經(jīng)銷商渠道為41%。

（來源：國元證券）

其實(shí)作為江南布衣品牌矩陣中的增長極，jnby by JNBY一直都被公司寄予厚望。

從門店數(shù)看，從2017年中到2021年中，jnby by JNBY的全球門店數(shù)由376家增長至470家。短短4年時間內(nèi)，jnby by JNBY累計(jì)新開門店多達(dá)192家。而在此期間，同為成長品牌的速寫門店數(shù)僅增加34家。其中，更為鮮明的一個對比是，2021財(cái)年中，jnby by JNBY門店數(shù)同比新開34家，而同期速寫新增門店數(shù)為零。

但到了2021年下半年，這一數(shù)據(jù)卻產(chǎn)生了反轉(zhuǎn)。期內(nèi)，jnbybyJNBY門店數(shù)量環(huán)比增長5家，轉(zhuǎn)而成為公司成熟品牌和成長品牌中開店數(shù)量最少的品牌。

粉絲增長遇瓶頸

與此同時，江南布衣的粉絲數(shù)量增長也面臨瓶頸。2017財(cái)年至2020財(cái)年，江南布衣會員會員賬戶數(shù)（去重，下同）分別為200萬個、250萬個、360萬個和420萬個，年均復(fù)合增速接近30%。2020財(cái)年，會員數(shù)量同比增長16.67%，遠(yuǎn)低于2019財(cái)年同期44%的增速。2021財(cái)年，公司會員數(shù)量達(dá)到490萬個增幅維持在16.67%。截至2021年12月31日，公司會員數(shù)量達(dá)到530萬個，較2021財(cái)年增長8.16%。

公司的高消費(fèi)會員也尚未恢復(fù)至疫情前水平。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2021年，購買總額超過5,000元的會員賬戶數(shù)逾20萬個，2019年和2020年同期分別為21萬個和18萬個。

（來源：國元證券）

智通財(cái)經(jīng)APP還注意到，作為行業(yè)領(lǐng)先的設(shè)計(jì)師品牌公司，江南布衣近年來的服裝設(shè)計(jì)費(fèi)卻是不斷下降。2021財(cái)年財(cái)報(bào)顯示，江南布衣的服裝設(shè)計(jì)費(fèi)為2390.7萬元，同比下降26.8%。與2016財(cái)年剛上市的5670萬元相比，更是縮水過半。然而諷刺的是，江南布衣還曾在招股書中表示“計(jì)劃投入更多資源進(jìn)行設(shè)計(jì)及研發(fā)”，如今卻被直接“打臉”。

可見江南布衣所謂的“設(shè)計(jì)驅(qū)動”只是在營銷理念，實(shí)際上公司主要通過控制費(fèi)用來改善盈利能力。

綜合來看，自去年9月“邪典風(fēng)”事件以來，公司童裝品牌形象持續(xù)惡化，jnby by JNBY的經(jīng)營情況受到影響，這也直接導(dǎo)致江南布衣的營收“減速”。一般來說，負(fù)面事件的影響都會向公司整體擴(kuò)張，這種影響我們也能從公司2022上半財(cái)年的業(yè)績看出。而如今，類似事件的再度發(fā)生，或?qū)?dǎo)致公司業(yè)績承受更大的壓力，從而進(jìn)一步傳導(dǎo)至其他成長品牌、新興品牌甚至是主品牌。

此外，值得注意的是，3月以來上海及各地局部疫情對社會消費(fèi)產(chǎn)生顯著沖擊，而公司華東地區(qū)的店鋪占公司線下渠道布局門店數(shù)的40%，2022年3月至5月至今疫情沖擊下零售門店線下客流量較去年同期有顯著減少。據(jù)渠道調(diào)研顯示，3-4月公司旗下門店零售額較去年同期有約兩成跌幅。對此國元證券表示，受疫情等因素?cái)_動下，預(yù)計(jì)公司短期業(yè)績承壓。

在社會爭議和疫情的雙重影響下，2022財(cái)年對于江南布衣注定是艱難的一年。