造紙板塊一個(gè)月大漲16% 漿紙價(jià)格倒掛成核心矛盾 行業(yè)有望步入景氣周期

近期，智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，自5月最后一周開始，紙企的漲價(jià)潮繼續(xù)在全國蔓延。

其中，亞太森博(廣東)紙業(yè)有限公司對旗下的全線品牌復(fù)印紙及代加工品牌價(jià)格上調(diào)200元/噸(含稅)，自2022年6月1日起生效。上海東冠紙業(yè)有限公司自2022年05月25日起，原紙?jiān)谏洗握{(diào)整后價(jià)格基礎(chǔ)上上調(diào)500.00元/噸。此次調(diào)價(jià)涉及文化紙、白板紙、生活用紙等多紙種，提價(jià)幅度在200元/噸至500元/噸不等。

事實(shí)上，早在5月初，晨鳴紙業(yè)(000488.SZ)(01812)、華泰紙業(yè)、博匯紙業(yè)、太陽紙業(yè)(002078.SZ)等多家紙廠已發(fā)布了漲價(jià)函。生活用紙企業(yè)更是連續(xù)漲價(jià)，部分企業(yè)一個(gè)月內(nèi)已經(jīng)提價(jià)5次，漲價(jià)幅度接近1000元/噸。

與此同時(shí)，5月6日，全球最大紙漿生產(chǎn)商蘇薩諾紙業(yè)及紙漿公司發(fā)出警告，稱全球紙漿庫存持續(xù)大幅下降，目前各處工廠已滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，市場需求早已超過現(xiàn)有生產(chǎn)商的承受能力，供應(yīng)面臨短缺，或?qū)?dǎo)致紙巾及衛(wèi)生紙等必需品價(jià)格出現(xiàn)上漲。

受多重消息刺激，造紙板塊自4月27日隨市場見底企穩(wěn)后，截至6月1日收盤，連續(xù)反彈超16%，跑贏滬深300同期8個(gè)百分點(diǎn)。

針對此次蔓延的漲價(jià)潮，多家紙企表示均是受木漿、能源等原材料價(jià)格上漲，物流運(yùn)輸成本上升等因素影響。據(jù)悉，造紙核心成本為原材料與能源，兩者合計(jì)占營業(yè)成本比例通常在70%之上。

卓創(chuàng)資訊行業(yè)分析師孔祥芬表示，5月份原料紙漿市場供應(yīng)面消息不斷，短期成本維持高位，而下游需求疲軟影響著價(jià)格傳導(dǎo)和產(chǎn)品銷售，成本支撐下紙廠希望繼續(xù)提價(jià)，但價(jià)格向下傳導(dǎo)難度大，致使?jié){紙價(jià)格倒掛。而這也是當(dāng)前造紙與包裝行業(yè)的核心矛盾。

首先，漿價(jià)處于歷史高位。目前山東地區(qū)木漿市場均價(jià)為7144元/噸，創(chuàng)兩年來新高。

從國外來看，俄羅斯是歐洲重要的木材供應(yīng)國，由于俄烏沖突持續(xù)，俄羅斯與歐洲的木材貿(mào)易目前已完全被封鎖，歐洲的紙漿生產(chǎn)商產(chǎn)能受到抑制，目前全球紙漿庫存都逐漸減少，導(dǎo)致木漿供給較為緊張。

5月3日，普京簽署制裁西方新法令，俄羅斯將禁止向境外輸送可能會(huì)讓“不友好國家和地區(qū)”獲利的俄羅斯生產(chǎn)的各種商品及原材料。此政策或?qū)⒅袛鄽W洲漿廠向俄羅斯進(jìn)口木片，原材料短缺將大幅縮減歐洲漿廠產(chǎn)能，當(dāng)前海外紙價(jià)短期難以快速回落，外盤報(bào)價(jià)或?qū)⒊掷m(xù)堅(jiān)挺。

從國內(nèi)來看，海運(yùn)緊張疊加海外漿廠停產(chǎn)檢修等因素，致使國內(nèi)木漿價(jià)格高企態(tài)勢短期內(nèi)難以快速緩解，成本端驅(qū)動(dòng)紙漿上漲動(dòng)力較為充足。

國泰君安證券表示，商品漿價(jià)格在多重供給因素和金融屬性擾動(dòng)下，預(yù)計(jì)短期內(nèi)將維持相對高位。

其次，煤價(jià)也是相對高位運(yùn)行。截至5月27日，秦皇島港動(dòng)力煤期貨市場價(jià)1205元/噸，雖較4月高位有所回落，但今年以來累計(jì)上大漲20%以上。預(yù)計(jì)下半年需求復(fù)蘇下價(jià)格依然堅(jiān)挺。

國盛證券分析稱，目前國內(nèi)需求已至冰點(diǎn)，庫存高位，伴隨近期拐點(diǎn)顯現(xiàn)，造紙有望步入景氣復(fù)蘇周期。

從供需來看，當(dāng)前行業(yè)盈利能力處于歷史底部，開工率中樞偏低，但由于國內(nèi)動(dòng)銷羸弱，庫存仍處于中高位;從細(xì)分行業(yè)來看，文化紙格局優(yōu)異、供需平衡，箱板紙格局向好。白卡紙格局優(yōu)異、但供給壓力較大。特種紙需求韌性更強(qiáng)，格局更優(yōu)，估值向上彈性大。盡管能源、紙漿價(jià)格仍處高位，但特種紙需求韌性強(qiáng)，伴隨疫情拐點(diǎn)顯現(xiàn)，各龍頭公司逐步提價(jià)落地且銷量預(yù)計(jì)上行，盈利有望進(jìn)入環(huán)比上行通道。

國盛證券進(jìn)一步指出，從估值角度看，造紙企業(yè)PB-ROE背離明顯，其中漿系估值中樞偏下，廢紙系處歷史底部。目前龍頭企業(yè)盈利處環(huán)比修復(fù)通道，中期伴隨底層利潤提高，穩(wěn)態(tài)ROE有望上行，當(dāng)前位置板塊具備顯著安全邊際，且需求復(fù)蘇背景下估值上修空間較大。