中信證券：逆全球化下消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈外遷可能性分析

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，逆全球化趨勢(shì)下電子產(chǎn)業(yè)鏈外遷可能性部分存在。近年來(lái)國(guó)內(nèi)人力成本提升、各國(guó)關(guān)稅上行、服務(wù)本地市場(chǎng)、分散供應(yīng)鏈等因素是導(dǎo)致部分工廠外遷的動(dòng)因之一，遷入地需要較長(zhǎng)時(shí)間發(fā)展才具備承接能力;同時(shí)國(guó)內(nèi)企業(yè)受益于工程師紅利主動(dòng)進(jìn)行結(jié)構(gòu)化升級(jí)和轉(zhuǎn)型，將部分低附加值產(chǎn)業(yè)主動(dòng)外遷是動(dòng)因之二。與此同時(shí)，該行認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈玩家重新洗牌可能較小，外遷以國(guó)內(nèi)龍頭出海布局為主，呈現(xiàn)“以中為主，出海為輔”特點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)格局將持續(xù)向國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)龍頭集中。短期看，行業(yè)估值水平處于歷史低位，當(dāng)前PE-TTM為37倍，接近歷史低位的33倍;長(zhǎng)期看預(yù)計(jì)電子產(chǎn)業(yè)鏈部分外遷是5-10年緩慢的過(guò)程，該行仍然持續(xù)看好在產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)具備大客戶訂單承接能力與精密制造能力、技術(shù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先且管理經(jīng)驗(yàn)豐富、全球化布局的中國(guó)龍頭公司。結(jié)合企業(yè)估值水平及未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性預(yù)期，建議關(guān)注舜宇光學(xué)科技(02382)、立訊精密(002475.SZ)、傳音控股(688036.SH)、鵬鼎控股(002938.SZ)、歌爾股份(002241.SZ)、橫店?yáng)|磁(002056.SZ)等。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈的全球化程度現(xiàn)狀如何?

目前智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的全球化程度較高。從手機(jī)成品的角度看，中國(guó)、東南亞及南亞目前為主要生產(chǎn)地(制造端7-8成依賴中國(guó)生產(chǎn))，但歐美等占消費(fèi)端近4成，生產(chǎn)與消費(fèi)存在一定錯(cuò)配。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，行業(yè)發(fā)展超10年，該行認(rèn)為整個(gè)消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈分工相對(duì)明確，以智能手機(jī)為例：歐美主供核心半導(dǎo)體器件及精密通訊器件;日韓主供面板、存儲(chǔ)及CIS、MLCC等核心零部件;中國(guó)則聚焦零部件供應(yīng)、整機(jī)組裝等領(lǐng)域，中后段環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)配套相對(duì)完善;東南亞及南亞地區(qū)的印度、越南以承接消費(fèi)電子零部件供應(yīng)和整機(jī)組裝為主，菲、馬、新、印尼則各有側(cè)重。從主要產(chǎn)業(yè)鏈公司的布局來(lái)看，目前亞洲仍然是消費(fèi)電子制造公司的主要聚焦區(qū)域，部分消費(fèi)電子龍頭公司已經(jīng)形成了東亞/東南亞/南亞制造+亞歐美研發(fā)+全球銷售的全球化布局。

中國(guó)的產(chǎn)業(yè)鏈地位及近年變化?

過(guò)去十幾年間，中國(guó)在全球消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)中的地位不斷提升，經(jīng)歷了從生產(chǎn)低附加值零件、為國(guó)外終端品牌代工到切入高附加值生產(chǎn)環(huán)節(jié)、國(guó)內(nèi)終端品牌躋身世界前列的轉(zhuǎn)變，奠定了中國(guó)內(nèi)需市場(chǎng)、世界工廠的地位。中國(guó)目前是全球最大消費(fèi)電子出口國(guó)，智能手機(jī)產(chǎn)量占全球比重7-8成，不僅滿足國(guó)內(nèi)龐大需求，更將7成國(guó)內(nèi)生產(chǎn)智能手機(jī)供應(yīng)全球市場(chǎng);中國(guó)企業(yè)廣泛布局產(chǎn)業(yè)鏈中后段，在部分零組件生產(chǎn)環(huán)節(jié)和組裝環(huán)節(jié)占據(jù)主導(dǎo)。分析以往產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)中國(guó)化的原因，該行認(rèn)為市場(chǎng)潛力大+政策紅利+成本優(yōu)勢(shì)是持續(xù)吸引外商投資的重要原因。然而展望未來(lái)，隨著人口紅利減弱，勞動(dòng)力成本提高，東南亞等國(guó)家憑借勞動(dòng)力成本、稅收等因素縮短與國(guó)內(nèi)差距，此外近年來(lái)國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)疊加全球疫情反復(fù)引起各國(guó)對(duì)供應(yīng)鏈安全問(wèn)題的重視，產(chǎn)業(yè)鏈平衡配置成為終端國(guó)際品牌客戶的考量。

產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠翊嬖诔掷m(xù)外遷可能?

該行認(rèn)為外遷存在可能，是5-10年長(zhǎng)期緩慢的過(guò)程，產(chǎn)業(yè)玩家不會(huì)巨變，且繼續(xù)向龍頭集中。短期看，東盟等國(guó)進(jìn)口替代效應(yīng)影響有限，且國(guó)內(nèi)相關(guān)電子廠商海外布局主要通過(guò)對(duì)東南亞等地FDI或出口再由當(dāng)?shù)丶庸ず筠D(zhuǎn)銷實(shí)現(xiàn)，但疫情反復(fù)使多地均衡配置產(chǎn)業(yè)鏈成為國(guó)際終端品牌的考量。中期看，國(guó)內(nèi)制造業(yè)有能力保障供應(yīng)鏈應(yīng)對(duì)階段性疫情沖擊，且電子產(chǎn)業(yè)鏈全球化分工明確，中國(guó)相關(guān)廠商經(jīng)過(guò)近40年演化后已經(jīng)具備效率、成本、供應(yīng)鏈等顯著優(yōu)勢(shì)，中短期外遷對(duì)于各國(guó)來(lái)說(shuō)并不經(jīng)濟(jì)。長(zhǎng)期看，基于近年來(lái)的成本提升、各國(guó)關(guān)稅上行事實(shí)和服務(wù)當(dāng)?shù)氐男市枨螅M(fèi)電子部分產(chǎn)業(yè)鏈及組裝環(huán)節(jié)存在外遷趨勢(shì)，但遷入地需較長(zhǎng)時(shí)間才能具備承接能力;另一方面，從中國(guó)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展看，受益于工程師紅利，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)的消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)也將主動(dòng)進(jìn)行結(jié)構(gòu)化升級(jí)和轉(zhuǎn)型，該行認(rèn)為5-10年維度，國(guó)內(nèi)企業(yè)也將更聚焦在更高附加值的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，將部分低附加值產(chǎn)業(yè)主動(dòng)外遷。

如果外遷，前往何處?

首先該行認(rèn)為美日等發(fā)達(dá)國(guó)家的制造業(yè)大概率不會(huì)整體遷回本國(guó)，考慮市場(chǎng)和成本兩大因素，東南亞+南亞產(chǎn)業(yè)集群可能是首選，墨西哥及拉美國(guó)家背靠北美市場(chǎng)同樣有望承接部分產(chǎn)能。以印度為代表的南亞及東南亞地區(qū)為例，該行詳細(xì)分析其產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)及與國(guó)內(nèi)各方面優(yōu)劣勢(shì)的對(duì)比。配套的公司目前主要依賴中國(guó)企業(yè)出海，未來(lái)或?qū)⒅鸩睫D(zhuǎn)向本地配套，預(yù)計(jì)切換的過(guò)程將從低門檻、低價(jià)值量產(chǎn)品開(kāi)始，逐步緩慢過(guò)渡到高門檻、高價(jià)值量產(chǎn)品。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情持續(xù)升級(jí);宏觀環(huán)境及各國(guó)政策變化;下游需求不及預(yù)期等。