華安證券：磷肥供需兩旺 看好磷肥漲價彈性帶來的磷化工企業(yè)長期投資機會

智通財經(jīng)APP獲悉，華安證券發(fā)布研究報告稱，持續(xù)看好磷肥漲價彈性帶來的細分產(chǎn)品和區(qū)域性龍頭的全年投資機會以及磷化工一體化企業(yè)的長期投資機會。(1)供需缺口仍在。全球糧食價格再創(chuàng)新高，磷肥需求快速增長，加上全球新增產(chǎn)能有限且國外部分國家磷肥出口受阻，全球磷肥價格不斷攀升。據(jù)測算，俄羅斯的磷肥出口在400-500萬噸，占全球出口市場14%-16%。新能源汽車高景氣度持續(xù)，磷酸鐵鋰電池滲透率持續(xù)上漲，外加磷酸鐵產(chǎn)能釋放需要周期，短期內(nèi)供需缺口依然存在。(2)價差繼續(xù)擴大。磷化工下游種類較多，目前多數(shù)產(chǎn)品處于價差擴大階段。由于磷礦石價格處在高位且硫磺價格不斷攀升，磷肥企業(yè)價格傳導較為順暢，產(chǎn)品毛利率不斷提高，且二季度內(nèi)銷改出口價差有望繼續(xù)擴大，目前部分產(chǎn)品價差超過1000元/噸。(3)業(yè)績大超預期。磷肥企業(yè)2021年業(yè)績水平處在過去5年的高點，一季度以來業(yè)績同比繼續(xù)實現(xiàn)高速增長。目前磷肥企業(yè)即將結束國內(nèi)春耕需求，但庫存低位，二季度出口有望緩解，同時企業(yè)開工率較去年亦有所提升，供需兩旺，業(yè)績有望大超預期。

華安證券主要觀點如下：

磷肥為盾磷鐵為矛，磷化工布局正當時。

該行認為磷酸鐵鋰的競爭格局存在形成資源—前驅(qū)體—正極的一體化商業(yè)模式的可行性。磷酸鐵鋰產(chǎn)品差異化相對較低，是成本驅(qū)動產(chǎn)品，下游較為分散，特別是儲能領域方興未艾，集中度較低。磷酸鐵鋰的應用特點有望為產(chǎn)業(yè)鏈上游構建話語權提供先機。有別于三元正極材料，其特點是差異化產(chǎn)品+高集中度下游，產(chǎn)業(yè)鏈上游較難形成寡頭集中。但是磷酸鐵鋰的資源分布、應用特點以及技術突破將會有利于企業(yè)形成資源—前驅(qū)體—正極的一體化商業(yè)模式。

該行認為磷化工企業(yè)有望以磷肥、磷鹽等傳統(tǒng)業(yè)務為盾，以磷酸鐵、六氟磷酸鋰等新能源材料為矛，加速實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結構轉(zhuǎn)型和一體化布局。磷化工主要產(chǎn)品景氣度持續(xù)上行，磷肥等傳統(tǒng)業(yè)務需求較為剛性，且盈利實現(xiàn)大幅增長，是公司發(fā)展的堅實后盾。隨著國內(nèi)磷酸鐵鋰需求爆發(fā)，磷化工企業(yè)加速入局，切入磷酸鐵及磷酸鐵鋰高景氣賽道，作為未來企業(yè)的第二增長極，企業(yè)大幅提升在新能源材料領域的資本開支。磷化工企業(yè)也將逐漸調(diào)整業(yè)務結構，以磷肥為盾，以磷酸鐵為矛，實現(xiàn)磷資源的一體化布局。

短期磷肥供需缺口拉大，景氣度持續(xù)向好。

俄烏沖突影響“全球糧倉”，今年3月以來糧食價格快速上漲提升農(nóng)民種植熱情，磷肥價格創(chuàng)歷史新高，年初以來漲幅超過40%。從供給端來看，全球磷肥供給增長有限，俄烏出口受阻影響全球供應，供需缺口進一步拉大;從需求端來看，單位種植面積的磷肥施用量提高，疊加糧食價格上漲拉動磷肥需求，磷肥需求剛性且平穩(wěn)增長，年復合增長率為0.72%。磷化工產(chǎn)品鏈景氣度持續(xù)向好，國內(nèi)外磷肥價差逐步擴大，二季度出口有望迎來改善，中國磷肥企業(yè)出口優(yōu)勢顯著。

中期新增供給有限，產(chǎn)業(yè)鏈價值中樞有望上移。

資源方面，磷礦石作為磷元素的主要來源，我國磷礦資源儲采比較低，僅為34，遠低于全球平均值313，后備資源不足。政策方面，磷化工產(chǎn)業(yè)政策趨嚴，對磷礦品位、環(huán)境保護、產(chǎn)品高端化等方面提出了一系列要求，在資源和政策的雙重壓力疊加下，產(chǎn)業(yè)鏈大幅擴張受限。同時鋰電池需求持續(xù)增長將為以磷酸鐵鋰為代表的鋰電池材料帶來廣闊機遇，規(guī)?；偷统杀緦⒊蔀榱姿徼F行業(yè)競爭的核心，磷化工企業(yè)有望加速切入新能源材料領域，2021年磷化工主要上市企業(yè)在建工程同比增長276%，歸母凈利潤同比增長1646%。企業(yè)依靠較高的生產(chǎn)壁壘率先實現(xiàn)產(chǎn)能擴張及拓展市場份額，伴隨磷化工“供給側(cè)結構性改革”的持續(xù)推動，磷化工產(chǎn)業(yè)鏈價值中樞有望不斷上移。

長期一體化優(yōu)勢明顯，新能源為第二增長曲線

受益于新能源汽車高景氣度以及儲能領域需求逐漸釋放以及磷酸鐵鋰動力電池市占率的提升，磷酸鐵鋰電池需求量快速增長，帶動磷化工企業(yè)蓬勃發(fā)展，預計2025年全球磷酸鐵需求將達到309萬噸，國內(nèi)需求將達到198萬噸，其中國內(nèi)電池級磷酸一銨、凈化磷酸需求量將增至72萬噸、76萬噸，復合增長率將達到62.07%。磷酸鐵鋰進入擴產(chǎn)熱潮，行業(yè)規(guī)劃產(chǎn)能超過600萬噸。磷酸鐵也加速投產(chǎn)，磷化工企業(yè)加大資本開支，預計2025年磷酸鐵產(chǎn)能將達到565萬噸，總規(guī)劃產(chǎn)能超過800萬噸。在向磷酸鐵鋰切入的企業(yè)中，磷化工一體化企業(yè)優(yōu)勢明顯，產(chǎn)業(yè)鏈延伸至磷酸鐵鋰具有較強成本競爭力，根據(jù)測算若全部自供原材料，單噸磷酸鐵生產(chǎn)成本比原材料外購的企業(yè)低3520元/噸。磷化工企業(yè)加速布局磷酸鐵產(chǎn)能，產(chǎn)業(yè)鏈有望長期受益，打開第二增長曲線。

投資建議：建議關注三條投資主線：一是漲價彈性：磷肥及磷化工品行業(yè)龍頭，如云天化(600096.SH)、川發(fā)龍蟒(002312.SZ)、川金諾(300505.SZ)、史丹利(002588.SZ)等;二是業(yè)績彈性：區(qū)域性磷肥龍頭，受益于磷肥價格上漲，如湖北宜化(000422.SZ)、云圖控股(002539.SZ)、司爾特(002538.SZ)等;三是磷化工一體化：具有一體化優(yōu)勢，磷礦石磷酸鐵/磷酸鐵鋰產(chǎn)能規(guī)劃清晰、進展較快的企業(yè)，如云天化、川恒股份(002895.SZ)、川發(fā)龍蟒、新洋豐(000902.SZ)、興發(fā)集團(600141.SH)等。

風險提示：(1)國家新能源政策變化風險;(2)項目投產(chǎn)進度不及預期;(3)產(chǎn)品價格大幅波動;(4)裝置不可抗力的風險。