午后軍工大幅拉升 底層投資邏輯已變 關(guān)注四大亮點(diǎn)方向

今日午后，軍工大幅走強(qiáng)。截至13：30，板塊大漲1.3%，新興裝備(002933.SZ)漲停，立航科技(603261.SH)、新余國科(300722.SZ)、航新科技(300424.SZ)等跟漲。

消息面上，東部戰(zhàn)區(qū)在臺(tái)島周邊?？沼蚪M織多軍兵種聯(lián)合戰(zhàn)備警巡和實(shí)戰(zhàn)化演練。

雖說今年以來軍工跟隨市場連續(xù)調(diào)整，但拋開短期跌幅從長期主義看，數(shù)據(jù)顯示，板塊自2020年7月啟動(dòng)以來，一路從1220漲至2021年12月的2002，漲幅達(dá)到61%。大幅度跑贏同期滬深300指數(shù)40個(gè)百分點(diǎn)，不可謂不亮眼。

那么，過去兩年時(shí)間，軍工為什么表現(xiàn)如此炸裂?

最大的原因是軍工投資的底層邏輯已變。

從歷史上看，市場對于軍工的印象似乎一直都不算太好，很多時(shí)候都是只講故事，不看業(yè)績，而且波動(dòng)幅度極大，是投資者眼里典型的題材驅(qū)動(dòng)的“渣男行業(yè)”。

由于行業(yè)特殊的保密性質(zhì)，上市軍工企業(yè)在信息披露上與其他上市公司差別較大，致使很多投資者對于軍工行業(yè)的了解有限，繼而習(xí)慣于將軍工當(dāng)成是依靠重大軍事事件驅(qū)動(dòng)的短期題材，如國慶閱兵、火箭發(fā)射成功等等。因此，“跑步進(jìn)場、迅速撤退”的短期投機(jī)行為造成了整個(gè)板塊的劇烈波動(dòng)，導(dǎo)致投資者損失慘重。

另一個(gè)原因跟定價(jià)有關(guān)。此前軍工企業(yè)一直實(shí)行成本加成定價(jià)機(jī)制，該機(jī)制規(guī)定軍品裝備的利潤率只能是生產(chǎn)成本的5%，即“軍品價(jià)格=定價(jià)成本*(1+5%)”，如此一來，限制了行業(yè)的盈利能力。

而近幾年來，行業(yè)正在發(fā)生變化。

眾所周知，強(qiáng)大的國防軍工實(shí)力是一切經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的前提，是國家安全戰(zhàn)略、地緣戰(zhàn)略和軍事戰(zhàn)略的基本保障，也是所有科技戰(zhàn)的最高陣地，更是大國博弈的主戰(zhàn)場。放眼全球，近幾年國際形勢愈發(fā)復(fù)雜多變，不確定性日益上升，世界上的主要國家都將國防擺在了極其重要的位置。

在這種背景下，2021年，我國的國防預(yù)算開支雖然以2077億美元位居世界第二，但僅占全國GDP的1.5%左右。不僅大幅低于沙特阿拉伯的9.94%，也低于美國、俄羅斯、韓國、印度、英國等國家。國防與經(jīng)濟(jì)實(shí)力不相匹配。

與此同時(shí)，軍品定價(jià)改革一直在深入推進(jìn)。目前，新的定價(jià)公式為“價(jià)格=定價(jià)成本+目標(biāo)成本*5%+激勵(lì)(約束)利潤”，增加了激勵(lì)(約束)利潤項(xiàng)。這為整個(gè)行業(yè)降低成本和增加利潤打開了全新的空間。

于是，在軍工行業(yè)極強(qiáng)的增長確定性及企業(yè)盈利提升下，軍工的投資邏輯逐漸從由“事件驅(qū)動(dòng)”向“基本面驅(qū)動(dòng)”進(jìn)行華麗轉(zhuǎn)身。

據(jù)2022年一季報(bào)顯示，2022Q1軍工總收入共827.95億元(+14.60%)，歸母凈利潤79.90億元(+23.94%)。在高基數(shù)下一季度業(yè)績依然實(shí)現(xiàn)高景氣增長，凈利率也持續(xù)受益規(guī)模放量的提振(自2021Q1的8.92%提升至9.65%)。

對此，天風(fēng)證券指出，行業(yè)景氣度符合預(yù)期。后續(xù)隨著原材料影響的消除、治理的優(yōu)化和新型號批產(chǎn)，板塊盈利能力預(yù)計(jì)將持續(xù)增強(qiáng)。

針對今年軍工的連續(xù)回調(diào)，天風(fēng)證券認(rèn)為，對于2022年，在風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的階段，軍工投資邏輯其實(shí)變化不大，只是更加聚焦中長期基本面的挖掘(新型號批產(chǎn)、業(yè)務(wù)領(lǐng)域和品類擴(kuò)張、國產(chǎn)化、治理長期改善)和估值合理度的考量。其中，從成長角度來看，目前PEG依然處于較低水平，相對未來三年的復(fù)合歸母凈利潤，板塊估值較低，安全邊際性比較高。

天風(fēng)證券進(jìn)一步指出，看好軍工板塊后續(xù)的投資機(jī)會(huì)，Q1顯現(xiàn)出下游企業(yè)高景氣趨勢的確認(rèn)、中游企業(yè)的加速讓軍工的權(quán)重股們具備機(jī)遇，指數(shù)級行情值得期待。此外，今年接下來的投資邏輯，主要關(guān)注中長期基本面的挖掘(新型號批產(chǎn)、業(yè)務(wù)領(lǐng)域和品類擴(kuò)張、國產(chǎn)化、治理長期改善)。投資邏輯上專業(yè)投資者預(yù)計(jì)將在合理估值的基礎(chǔ)上，向增速中樞可能提高、增長期限可能延長的方向進(jìn)行聚焦，標(biāo)的預(yù)計(jì)集中在細(xì)分行業(yè)龍頭及具備技術(shù)優(yōu)勢的民營企業(yè)。關(guān)注四大亮點(diǎn)投資方向：

(1)對于行業(yè)整體，剛性需求保障增速：計(jì)劃經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)下，軍工行業(yè)具備強(qiáng)比較優(yōu)勢：強(qiáng)需求剛性可預(yù)見，疫情下具備保供能力(戰(zhàn)略保生產(chǎn)類型行業(yè))。

(2)更長增長期確立，帶動(dòng)業(yè)績、估值的雙擊效應(yīng)：成熟型號的中期續(xù)訂(更長增長期的預(yù)期建立)，新型號密集進(jìn)入批產(chǎn)前置階段，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)均具備業(yè)績超預(yù)期可能及中高速成長持續(xù)期的延長;

(3)改革深水區(qū)，加強(qiáng)治理改善：我國國資改革或進(jìn)入深水區(qū)，預(yù)計(jì)將對非戰(zhàn)略武器總裝以外的領(lǐng)域(不包括戰(zhàn)略資源類國企)，進(jìn)行市場化機(jī)制改革。

(4)產(chǎn)業(yè)橫縱大拓展，業(yè)務(wù)新品類或?qū)⑤^為大量出現(xiàn)：產(chǎn)業(yè)鏈大協(xié)作持續(xù)深化(中上游企業(yè)新業(yè)務(wù)橫向拓展、縱向拓展)對應(yīng)細(xì)分行業(yè)，集中在航空飛機(jī)制造、發(fā)動(dòng)機(jī)制造、有源器件、信息化中游領(lǐng)域。