東亞前海證券：社會服務業(yè)估值處于歷史相對低位 景氣度有望呈現V型反轉

智通財經APP獲悉，東亞前海證券發(fā)布研究報告稱，社服行業(yè)當前估值處于歷史相對低位，有望在疫情復蘇后形成“V”字型回彈。2021年上半年疫情形勢有所好轉，但下半年疫情形勢反復。2022年初以來，全國局部地區(qū)疫情散點復發(fā)再次對線下客流、出行出游形成抑制。社服板塊估值持續(xù)回落，當前處于歷史相對低位。當前社服板塊業(yè)績壓力大多來自于疫情形勢影響下線下消費場景受到影響。未來隨著疫情形勢轉好，出行出游需求有望持續(xù)釋放，行業(yè)景氣度有望呈現V型反轉，加速復蘇。

免稅：2021年免稅整體業(yè)績表現亮眼，2022Q1疫情反復使得利潤端承壓，長期來看疫情形勢轉好后景氣度有望加速復蘇。受益于離島免稅政策寬松趨勢、離島免稅各參與企業(yè)發(fā)力門店布局、服務質量提升、品類擴張、產品結構升級等，2021年免稅整體業(yè)績表現亮眼，離島免稅業(yè)務高速增長。中國中免(601888.SH)2021年實現營業(yè)收入676.76億元，同比增長28.67%;實現歸母凈利潤96.54億元，同比增長57.23%。2022Q1受疫情反復影響，整體營收端及利潤端表現暫時被拖累。未來隨著疫情形勢轉好，線下客流有望持續(xù)恢復，助推行業(yè)盈利能力持續(xù)回升。

旅游：2021年企業(yè)控成本、增營收，復蘇進程良好，2022Q1疫情反復有所影響，行業(yè)向好基本面不改。2021年疫情形勢相對緩和，紓困政策不斷出臺，企業(yè)靈活調整業(yè)務重點，控成本、增營收，盈利能力總體回升。2021年旅游綜合、人工景區(qū)、自然景區(qū)三大板塊毛利率分別達到23.39%、78.54%、60.80%，相較2020年變動幅度分別為-1.49、1.56、17.88個pct。2022Q1受疫情反復影響，營收端承壓使得費用率提升，同時企業(yè)盈利能力受到暫時性影響。從長期來看，疫情倒逼行業(yè)內部產品升級，為行業(yè)在疫情后的快速復蘇奠定了良好的基礎，有望在疫情后出行出游需求的強勁恢復下迎來快速復蘇。

酒店：高端化、連鎖化、集中度提升為行業(yè)發(fā)展主旋律，2022Q1國內疫情擴散，利潤端再度承壓，行業(yè)高速擴張步伐不變，疫情形勢轉好后有望迎來加速復蘇。2021年單體酒店出清，產業(yè)集中度提升，大型酒店發(fā)揮龍頭優(yōu)勢，維持較高的平均房價,實現業(yè)績增長。2021年酒店板塊實現營收325.53億元,較2020年增長19.23%,已恢復至疫情前(2019年)的87%;實現歸屬于母公司股東的凈利潤9.99億元,同比去年增長132.21%。2022Q1全國局部地區(qū)疫情散點復發(fā)，一二線城市群眾出行出游受到較大影響，業(yè)績再度承壓。隨著行業(yè)連鎖化、高端化進程不斷推進，集中度持續(xù)提高，行業(yè)有望在疫情整體形勢轉好下呈現加速復蘇趨勢。

餐飲：受疫情及原材料價格上漲雙重影響2021年餐飲板塊艱難復蘇，2022年Q1再受疫情影響。2021年餐飲板塊實現營收33.93億元,較2020年增長22.82%,已恢復至疫情前(2019年)的9成。2022Q1再次受疫情影響線下客流萎縮，部分剛性成本難以避免，盈利水平受到影響。目前，餐飲板塊仍在艱難復蘇中,未來隨疫情好轉,預制菜等食品工業(yè)產品發(fā)展有望為餐飲行業(yè)帶來機遇，行業(yè)整體有望在疫情形勢轉好后呈現業(yè)績明顯回暖的良好態(tài)勢。

投資建議：整體來看，2021年及2022Q1，社服行業(yè)整體受到疫情形勢影響，但短期的擾動并未改變行業(yè)整體成長邏輯。2021年以來全國進入局部地區(qū)疫情散點復發(fā)階段，當下東北及上海地區(qū)疫情嚴峻形勢進一步造成了出行出游限制，嚴重影響了社服行業(yè)線下消費場景，使得免稅、酒店、餐飲、旅游等子板塊業(yè)績承壓。未來，隨著我國疫情防控能力及治療能力不斷提升，疫情形勢有望持續(xù)好轉，前期受到限制的出行出游需求有望強力釋放，改善當前行業(yè)利潤端承壓的不利局面。該行認為短期的疫情影響未改變各子板塊內在的核心成長邏輯。社服行業(yè)整體有望在疫情形勢轉好后呈現景氣度加速回升的良好態(tài)勢。

風險提示：疫情影響反復;宏觀經濟波動;政策波動風險。