安信證券：維持騰訊(00700)“買入-A”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)460港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持騰訊(00700)“買入-A”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2022/23年的調(diào)整后凈利潤(rùn)為1157億/1367億元，同比增速-7%/18%，調(diào)整后EPS為11.6元/13.5元(13.8港元/16.1港元)，根據(jù)SOTP估值方法，目標(biāo)價(jià)460港元，對(duì)應(yīng)2022/23年調(diào)整后P/E為33x/29x。短期公司業(yè)績(jī)因監(jiān)管等諸多因素面臨一定壓力，后續(xù)隨著對(duì)監(jiān)管的逐步消化及提質(zhì)增效舉措的驅(qū)動(dòng)等，整體業(yè)績(jī)有望在2H逐步回暖，盈利增長(zhǎng)勢(shì)頭將在2023年具備更高可見度。

事件：公司Q1收入同比+0.1%至1355億元，低于市場(chǎng)預(yù)期4%。季度內(nèi)毛利率同比-4.2pcts至42.1%，調(diào)整后凈利潤(rùn)同比-22.9%至255億元，低于市場(chǎng)預(yù)期3%，對(duì)應(yīng)調(diào)整后凈利率同比-5.6pcts至18.9%，主要由于毛利率的下滑、管理及研發(fā)費(fèi)用占收比的提升。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

國(guó)內(nèi)游戲持續(xù)消化監(jiān)管影響，海外市場(chǎng)增速放緩：

Q1手游列報(bào)收入同比-3%至403億元，主要由于國(guó)內(nèi)未成年用戶保護(hù)舉措的持續(xù)推進(jìn)，同時(shí)《英雄聯(lián)盟手游》及《金鏟鏟之戰(zhàn)》貢獻(xiàn)的同比增量大部分被《天涯明月刀手游》及《使命召喚手游》等游戲的收入下滑抵消。剔除社交網(wǎng)絡(luò)部分，分海內(nèi)外市場(chǎng)表現(xiàn)來看，季度內(nèi)本土市場(chǎng)游戲收入同比-1%至330億元，《王者榮耀》在今年春節(jié)期間推出的商業(yè)化道具較少，后續(xù)伴隨花朝節(jié)專屬道具推出，其流水在3月恢復(fù)同比增長(zhǎng)，根據(jù)Sensor Tower，3月《王者榮耀》在全球App Store和Google Play收入同比+5.8%至2.72億美元。季度內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)游戲收入106億元，同比增速放緩至4%，主因海外市場(chǎng)消費(fèi)逐步回歸常態(tài)化，《VALORANT》及《部落沖突》等游戲收入增長(zhǎng)部分被《PUBG Mobile》的收入減少所抵消。

新游方面，Dnf于3月24日在韓國(guó)上線，且上線至今流水排名穩(wěn)居Top2(App Annie);3月29日上線的策略類手游《重返帝國(guó)》在4月國(guó)內(nèi)同類游戲中流水排名第二;自研硬核射擊手游《暗區(qū)突圍》已于5月17日開啟終極測(cè)試;此外與EA聯(lián)合開發(fā)的英雄射擊戰(zhàn)術(shù)競(jìng)技游戲《Apex Legends Mobile》全球服也于5月17日上線。

多因素疊加下廣告業(yè)務(wù)疲軟態(tài)勢(shì)延續(xù)：

Q1在線廣告收入同比-17.6%至180億元(VS上個(gè)季度同比-12.7%)，主要由于教育、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及電商等行業(yè)廣告需求疲軟、開屏廣告整治等因素影響。其中社交廣告同比-15%至157億元，主要由于移動(dòng)廣告聯(lián)盟業(yè)務(wù)受監(jiān)管影響收入大幅減少，部分被公眾號(hào)內(nèi)的訂閱列表廣告收入增長(zhǎng)抵消，截至Q1小程序DAU已突破5億，交易總額保持快速增長(zhǎng)，并進(jìn)一步滲透零售、餐飲及民生服務(wù)領(lǐng)域。

媒體廣告收入同比-30%至23億元，主因騰訊視頻和騰訊新聞服務(wù)的廣告收入減少，部分被北京冬季奧運(yùn)會(huì)帶來的廣告收入所抵消。該行預(yù)計(jì)伴隨著廣告業(yè)務(wù)對(duì)監(jiān)管的進(jìn)一步消化以及積極探索多元變現(xiàn)場(chǎng)景等，板塊將在2022年后期逐步重拾增長(zhǎng)，而Q2或仍將承受較大的同比壓力。

商業(yè)支付交易額表現(xiàn)不佳，企業(yè)服務(wù)調(diào)整策略縮減虧損業(yè)務(wù)：

Q1金融科技及企業(yè)服務(wù)收入同比+9.6%至428億元(VS上個(gè)季度同比+24.6%)，3月商業(yè)支付交易活動(dòng)表現(xiàn)疲軟，交通出行、餐飲服務(wù)及服裝等類別的支付交易額受到負(fù)面影響。此外企業(yè)服務(wù)收入同比略有下滑，主要由于IaaS服務(wù)調(diào)整策略主動(dòng)減少虧損合同，將資源集中在視頻云及網(wǎng)絡(luò)安全等領(lǐng)域的PaaS解決方案。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新游戲上線延遲、對(duì)內(nèi)容以及新業(yè)務(wù)投入拉低利潤(rùn)率、廣告增速低于預(yù)期。