新股前瞻|資產(chǎn)規(guī)模8年復(fù)合增速28.32%，多個項目盈利大幅回撤的天圖投資闖關(guān)港股

5月19日，VC/PE圈發(fā)生了一件大事，即國內(nèi)一線消費投資機構(gòu)天圖投資申請于香港上市的相關(guān)資料在中國證監(jiān)會國際部獲披露，公司在新三板上市的股票也于5月20日開始停牌。停牌前，天圖投資總股本為5.2億股，每股5元，市值26億人民幣。若此次能順利在香港上市，天圖投資將成為國內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)新三板+H股雙重上市的范本。

與天圖投資或?qū)?chuàng)造歷史相比，市場關(guān)注的焦點反而是天圖投資為何要赴港上市?畢竟VC/PE類企業(yè)的業(yè)績波動較大，特別是VC，可能數(shù)年才能退出兌現(xiàn)利潤，這并不是對短期業(yè)績有較高追求的二級市場喜歡的商業(yè)模式，因此VC/PE類公司在資本市場中的估值較低，這也導(dǎo)致二級市場中的VC/PE企業(yè)并不多見，放眼全球，也尚未有一家主流VC機構(gòu)上市。

因此，對于天圖投資的這一舉動，部分觀點認(rèn)為是今年募資難下公司的大膽選擇，畢竟早在3月底，亞洲私募股權(quán)公司太盟投資集團(PAG)也向港交所提交了上市申請。但也有業(yè)內(nèi)人士表示，這或是為背后的LP退出提供新的渠道。

無論是何種原因，開啟港股上市征程的天圖投資已走入了更多投資者的視野，這位中國消費投資界的“大佬”，又有哪些精彩過往?

投資眾多知名消費品牌

天圖投資是國內(nèi)最早從事股權(quán)投資的專業(yè)機構(gòu)之一，其2002年以創(chuàng)投業(yè)務(wù)起家至今已有20年的發(fā)展歷史。在經(jīng)過早期的摸索后，天圖投資向大消費領(lǐng)域聚焦，成為了本土創(chuàng)投機構(gòu)中率先專注于大消費的投資機構(gòu)，自此踏上了深度研究和專業(yè)化發(fā)展的新征程。

至2015年時，新三板涌起了私募企業(yè)上市熱潮，天圖投資也在這一時期登陸新三板，股票代碼833979。雖然新三板的不成熟導(dǎo)致該掛牌未取得預(yù)期效果，但公司業(yè)務(wù)仍持續(xù)拓展。2017年，天圖成立了VC、PE和并購及控股投資事業(yè)部，業(yè)務(wù)板塊完成了從天使投資到VC/PE再到并購控股的全面布局。

截至2021年末，天圖投資管理的人民幣基金13支，美元基金3支，管理基金規(guī)模超100億，公司資產(chǎn)規(guī)模173.4億。據(jù)公司官網(wǎng)顯示，天圖投資的案例包括自如、飛鶴、優(yōu)諾、三頓半咖啡、松鼠AI、鐘薛高、瓜子二手車、茶顏悅色、東君乳業(yè)、瘋狂小狗、奈雪的茶、京東金融、笑果文化、快方送藥、小紅書、愛回收、江小白、百果園、飯掃光、周黑鴨、德州扒雞等。涉及如此多的知名消費企業(yè)，可見天圖投資實力不一般。

當(dāng)然，天圖投資的發(fā)展離不開眾多股東的支持。據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，自2015年以來，天圖投資融資次數(shù)已高達6輪。在上市前，其于2015年10月28日進行了3.3億人民幣的A輪融資，投資方包括元禾控股、盛世投資、杭州產(chǎn)業(yè)投資等。也就在同一日，天圖投資公布了26.83億元的定向增發(fā)，盛世投資、小商品城等為投資方。

上市后，天圖投資于2015年末向小商品城定向增發(fā)。僅3個月后，其又于2016年3月發(fā)起股權(quán)融資，秉尚投資、大得宏強為投資方。2017年末，天圖投資向綜合性投資機構(gòu)帕拉丁定向增發(fā)募集資金11.88億元。而最后一輪是天圖投資于2020年8月3日成功募集首支美元VC基金，全球食品巨頭雀巢集團為基石投資者，其他LP包括家族信托基金、上市公司以及天圖的連續(xù)投資者。

從時間跨度來看，以小商品城為代表的早期投資者對天圖的投資時長已有7年之久，因此市場猜測天圖赴港上市是為背后股東退出做謀劃亦是情理之中。

人才濟濟，打造強大投研團隊

作為一家專業(yè)的投資機構(gòu)，除了募資能力外，投研團隊才是整個公司的核心，能投出消費領(lǐng)域眾多知名企業(yè)的天圖，其投資團隊有何奇妙之處?

據(jù)2021年財報顯示，天圖投資報告期內(nèi)有員工87名，其中投研人員為54名，風(fēng)控人員為9名。雖然公司管理資產(chǎn)高達170多億，但考慮到其聚焦于大消費領(lǐng)域，因此這樣的人員規(guī)模亦數(shù)正常范圍。

在公司的官網(wǎng)中，天圖投資對投研團隊以管理合伙人、合伙人為界限做了詳細(xì)介紹。在管理合伙人中，董事長王永華曾在南方證券投資部任職總經(jīng)理，并曾就職于南方基金管理公司做副總經(jīng)理和首席投資官。

而馮衛(wèi)東是天圖投資的首席投資官，曾在遠卓管理咨詢公司任職高級顧問;其作為天圖的創(chuàng)始合伙人之一，投資了包括中廣天擇、周黑鴨、鳳凰醫(yī)療、慈銘體檢、鍋圈食匯等項目，并連續(xù)多年被多家榜單機構(gòu)評為中國新消費領(lǐng)域10大投資人。

鄒云麗是天圖投資的首席運營官，其工作經(jīng)歷豐富，曾任職會計師事務(wù)所經(jīng)理、上海羅頓集團總監(jiān)、勁嘉彩印的總會計師、中科智擔(dān)保集團的財務(wù)總監(jiān)。其代表的投資案例包括中國飛鶴、小紅書、快看漫畫、瓜子二手車、自如、飛算科技、同盾科技等項目，并曾榮獲《福布斯》雜志評為中國最佳創(chuàng)投人TOP100、中國最佳女性創(chuàng)投人TOP25。

中國政法大學(xué)法學(xué)碩士的李小毅為天圖投資的首席風(fēng)控官，主導(dǎo)投資了德州扒雞、八馬茶業(yè)、微問診、中證增信等項目。同時，曾任職通用磨坊全球高級副總裁的朱璽亦是管理合伙人，其向中國市場引進了哈根達斯、灣仔碼頭、優(yōu)諾酸奶、妙脆角等著名品牌，曾管理員工超過12000余名。

在管理合伙人中，也有券商任職經(jīng)歷的，比如潘攀，其曾是國信證券投資銀行事業(yè)部的項目經(jīng)理，在天圖的投資案例包括奈雪的茶、百果園、笑果文化、三頓半咖啡、茶顏悅色、寶寶饞了等項目。其于2018年時被福布斯評為中國最佳創(chuàng)業(yè)投資人TOP100。

除此之外，天圖投資還有6名合伙人，投資案例較多的是李康林和魏國興。李康林曾分別任職于國金證券、東方證券的投資銀行部門的董事總經(jīng)理、高級經(jīng)理;其投資案例包括萬物新生、泰勝風(fēng)能、AK品牌男裝、雪榕生物、鮑師傅糕點、飯掃光、熊小夕、蘭等消費類企業(yè)。

而魏國興自2010年便開始加入天圖投資，其一步一步從分析師做到投資經(jīng)理，再到董事總經(jīng)理，最后升至合伙人。其參與及主導(dǎo)投資的項目包括百果園、愛回收、奈雪的茶、微問診、卓正醫(yī)療、氣味圖書館、鐘薛高、聽研、Heymaet、朗鏡科等。

總資產(chǎn)規(guī)模8年復(fù)合增速28.32%

正是得益于對投研人才的吸納和積累，天圖投資在大消費投資江湖中聲名遠播，這使得公司的總資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)攀升。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2013年時，天圖投資的總資產(chǎn)為23.58億人民幣，2021年時，總資產(chǎn)規(guī)模創(chuàng)下歷史新高至173.39億元，年復(fù)合增速高達28.32%。自有資產(chǎn)增長如此迅速，可見公司成長速度之快。

于此同時，總負(fù)債從2013年的18.95億增至2021年的107.28億元，年復(fù)合增速超24%。值得注意的是，負(fù)債中絕大部分是交易性金融負(fù)債，即天圖旗下私募股權(quán)基金所持有的基金份額資產(chǎn)，該等資產(chǎn)由市場中募集而來，雖在財務(wù)報表中列為負(fù)債，但是天圖不存在償還義務(wù)，也不涉及償還期限。

在2021年中，天圖投資通過在管基金以及自有資金共投資56個項目，較2021年增長51%，全年合計完成投資金額16.29億元，與2020年18.01億元相比，保持基本穩(wěn)定。顯然，在宏觀面臨較大不確定性的2021年，天圖投資在保持投資金額相對穩(wěn)定的同時，投資得更為分散，投資項目數(shù)量大幅上升。

據(jù)公司的2021年財報顯示，天圖報告期內(nèi)來自自有資產(chǎn)管理與受托資產(chǎn)管理的收入金額分別為16億、4.23億元，二者在報告期內(nèi)錄得的凈利潤分別為4.3元、2.97億元，而來自基金管理費收入僅3482萬元，占總收入的比例極低，這就意味著天圖本質(zhì)上仍是以自有資金投資為主，這或許也是天圖與其他VC/PE企業(yè)有明顯差異的地方。

資本市場動蕩，多個項目盈利大幅回撤

從業(yè)績來看，天圖在2021年的收入為20.26億元，同比下滑18.63%，凈利潤為7.28億元，同比下降近30%，扣非歸母凈利潤為6.53億元，同比下滑9.18%。業(yè)績下滑主要是因為疫情反復(fù)下非資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受到影響以及資本市場的大幅波動所致。

具體到詳細(xì)投資案例，天圖投資的多個項目近來均受到了資本市場的明顯沖擊。智通財經(jīng)APP觀察到，天圖投資在萬物新生(REPE.US)的融資過程中一共參與了3輪，分別是2015年8月6日的6000萬美元C輪融資、2016年12月21日的4億人民幣的D輪融資、以及2019年6月3日的5億美元的戰(zhàn)略融資。在萬物新生于納斯達克上市后，天圖投資持有其7.9%的股份，若以發(fā)行價計算，天圖投資持有其市值2.844億美元。

但由于中概股的退市危機，萬物新生股價隨中概股大幅下跌，截至2021年12月31日，天圖投資仍未賣出萬物新生股份，若目前仍未賣出，那么其所持萬物新生市值已大幅縮水至0.48億美元，較發(fā)行價市值縮水83%。這筆投資截至目前天圖是否賺錢并不可知，但能確定的是，盈利已大幅回撤。

圖：萬物新生上市以來股價走勢

另一個盈利大幅回撤的項目便是奈雪的茶(02150)了，該公司可以說是由天圖投資一手挖掘。據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，2017年2月，天圖投了奈雪的茶天使輪融資，5個月后投了其A輪，8個月后再以數(shù)億人民幣投資其A+輪。三輪融資下來，奈雪的茶已成為了估值60億的獨角獸，因此該筆投資也成為天圖的經(jīng)典代表之一。

據(jù)奈雪的茶的招股書顯示，天圖對其的三輪融資共投入資金3.81億元(約4.6億港元)。奈雪的茶上市后，天圖持有其股份合計1.9億股，占總股份的11.18%，若以奈雪的茶19.8港元/股的發(fā)行價計算，天圖此筆投資浮盈33億港元，投資回報超7倍。

但由于港股市場的低迷以及奈雪的茶的估值虛高，導(dǎo)致其上市首日便大跌破發(fā)，最低跌至3.65港元/股。截至2021年12月31日，天圖持有奈雪的茶的股份仍未出售，若截至目前仍未出售，那么天圖現(xiàn)在持有其市值9.09億港元，浮盈已回落至4.49億，投資回報也降至1倍，這落差不可謂不大。

圖：奈雪的茶上市以來股價走勢

而天圖在百果園上的投資或會重演奈雪的茶的盈利大幅回撤的結(jié)局。在百果園這筆投資上，天圖同樣下了重注，合計參與3輪融資。據(jù)百果園的招股書顯示，其共經(jīng)歷8輪融資，天圖在2015年的A輪融資時便已進入，成本價低至2.16元。2017年時，天圖又以5.22元的價格對百果園進行第二輪投資。2020年2月，天圖系按照此前的入股協(xié)議再次加碼百果園，以2.16元/股的超低價進行結(jié)算。

在2015年天圖投資百果園時，后者的估值僅20億元，但在2020年2月的最后一輪融資中，百果園估值已升至120億。作為早期投資者，天圖必定在百果園上獲得超額收益。但值得注意的是，市場中也不乏對百果園估值過高的質(zhì)疑，一個線下門店卻給出了電商的估值，二級市場能否認(rèn)同此估值邏輯仍有較大的不確定性，鑒于奈雪的茶的“前車之鑒”，百果園步入奈雪的茶的“后塵”亦有較大可能。

綜合來看，憑借對大消費賽道的聚焦以及對強大投研團隊的打造，天圖投資出了一大批知名的消費企業(yè)，公司聲名遠播，其自有資產(chǎn)以8年復(fù)合增速28.88%的速度增長亦證明其實力。但由于國際局勢的緊張、疫情的反復(fù)以及其他因素使得資本市場波動加大，這導(dǎo)致天圖投資的項目盈利大幅回撤，短期內(nèi)財務(wù)報表有所惡化。

無論出于何種原因赴港上市，新三板+H股將會是天圖的新嘗試，而這一選擇，似乎與海外市場的動靜有所呼應(yīng)。2022年1月，美國TPG已在納斯達克上市，歐洲著名PE機構(gòu)CVC也計劃于今年下半年在倫敦上市，就連名聲在外的普洛斯也已以保密方式申請投資業(yè)務(wù)在美國進行IPO。天圖能否借助此次赴港上市進一步加速拓展公司規(guī)模?時間將給出答案。