尿素行業(yè)底部確立 心連心化肥(01866)、東光化工(01702)誰(shuí)主沉浮?

近期，化肥行業(yè)上市公司密集公布業(yè)績(jī)利好。

8月1日，中化化肥(00297)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告稱(chēng)，公司上半年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較2016年同期有明顯上升。公司并未公布具體的業(yè)績(jī)變化幅度。去年同期，公司出現(xiàn)大幅虧損，是否扭虧不好說(shuō)，但其既然主動(dòng)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，大幅扭虧或是大概率事件。

與中化化肥的模棱兩可的業(yè)績(jī)預(yù)告不同，中國(guó)心連心化肥(01866)則是直接公布中期業(yè)績(jī)。今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入35.74億人民幣(下同)，同比增長(zhǎng)23.5%;毛利6.83億元，同比增長(zhǎng)24.8%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.74億，同比大增113%。

在此之前，于7月份在港上市的東光化工(01702)也在其招股書(shū)中披露了今年前4月業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，其收益為6.25億，同比增長(zhǎng)28.1%，毛利為9442.0萬(wàn)，同比上升63.3%。由于尿素價(jià)格反彈了26%，其毛利率由11.8%上升至15.1%。

尿素行業(yè)上市公司上半年業(yè)績(jī)可說(shuō)是喜大普奔，莫非是行業(yè)要徹底回暖了?

行業(yè)剛經(jīng)歷低谷

智通財(cái)經(jīng)注意到，在2017年以前，尿素行業(yè)經(jīng)歷了數(shù)年低潮期。

從供給端來(lái)看，尿素行業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩。以尿素為例，2011年以來(lái)，我國(guó)尿素行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，根據(jù)國(guó)聯(lián)證券測(cè)算，到2016年初，國(guó)內(nèi)尿素有效產(chǎn)能達(dá)到約8250萬(wàn)噸。若加上名存實(shí)亡的閑置產(chǎn)能，總產(chǎn)能超過(guò)1億噸。而近兩年國(guó)內(nèi)尿素年產(chǎn)量在7000萬(wàn)噸左右，產(chǎn)能利用率不到70%。

從國(guó)內(nèi)需求端來(lái)看，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)占據(jù)了約80%的尿素消費(fèi)，近年來(lái)，糧價(jià)低迷打擊農(nóng)戶(hù)種糧積極性，對(duì)尿素需求負(fù)面影響較大。

國(guó)內(nèi)三大糧價(jià)格走勢(shì)

同時(shí)，中國(guó)化肥利用效率較低，9%的耕地使用了全世界35%的肥料，浪費(fèi)較大。2015年2月，農(nóng)業(yè)部發(fā)布《到2020年化肥使用量零增長(zhǎng)行動(dòng)方案》，以提高肥料利用率，實(shí)現(xiàn)農(nóng)作物化肥使用量零增長(zhǎng)，尿素需求將因此被擠壓。

在供需兩端都不給力的情況下，尿素行業(yè)還遭受了成本重壓。生產(chǎn)尿素的原料主要包括煤炭及天然氣等，從2016年開(kāi)始，煤炭及天然氣的價(jià)格漲勢(shì)強(qiáng)勁，尿素企業(yè)生產(chǎn)成本大幅上升。此外，2015年9月起，尿素行業(yè)恢復(fù)13%的增值稅，2016年4月起，尿素行業(yè)優(yōu)惠電價(jià)被取消，進(jìn)一步增加了成本壓力。

從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，尿素上游為煤炭、天然氣，尿素企業(yè)成本端議價(jià)能力極弱。從下游來(lái)看，由于行業(yè)供過(guò)于求，導(dǎo)致尿素企業(yè)銷(xiāo)售端議價(jià)能力也較弱。

由于尿素企業(yè)短期內(nèi)無(wú)法將成本壓力轉(zhuǎn)嫁到銷(xiāo)售端，2016年，國(guó)內(nèi)尿素價(jià)格繼續(xù)走低，行業(yè)經(jīng)歷最黑暗時(shí)期，虧損地一塌糊涂。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2016年，氮肥行業(yè)主營(yíng)收入2235.5億，同比下降12%，全行業(yè)虧損222.8億，較2015年大幅增加193.9億，行業(yè)虧損面超過(guò)50%。

行業(yè)寒冬或已過(guò)去

隨著產(chǎn)能過(guò)剩的持續(xù)，尿素價(jià)格持續(xù)走低，行業(yè)出現(xiàn)大面積虧損，行業(yè)開(kāi)工率開(kāi)始出現(xiàn)大幅下滑，到2016年底，行業(yè)開(kāi)工率跌破50%，行業(yè)去產(chǎn)能序幕就此拉開(kāi)。

根據(jù)CF Industry發(fā)布的報(bào)告，2015年，國(guó)內(nèi)尿素行業(yè)退出產(chǎn)能約510萬(wàn)噸，2016年退出880萬(wàn)噸。此外，目前國(guó)內(nèi)有約750萬(wàn)噸臨時(shí)停車(chē)產(chǎn)能，其復(fù)產(chǎn)情況將取決于未來(lái)盈利空間是否得到改善。同時(shí)，尿素行業(yè)作為產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，新進(jìn)產(chǎn)能需要完成對(duì)已建落后產(chǎn)能的置換，新增產(chǎn)能門(mén)檻提高。

隨著開(kāi)工率的下滑以及落后產(chǎn)能的退出，尿素供求狀況得到改善，其成本端的漲價(jià)也得以逐步傳導(dǎo)到銷(xiāo)售端，從2016年10月開(kāi)始，尿素價(jià)格觸底反彈，可以說(shuō)最差時(shí)點(diǎn)或許已經(jīng)過(guò)去。

龍頭企業(yè)值得關(guān)注

在尿素行業(yè)去產(chǎn)能的背景下，行業(yè)龍頭企業(yè)市場(chǎng)占有率有望進(jìn)一步提高，加上尿素價(jià)格的震蕩向上，這些企業(yè)將最為受益。唯有規(guī)模和盈利能力均排名靠前的企業(yè)，才能稱(chēng)之為龍頭，智通財(cái)經(jīng)APP梳理發(fā)現(xiàn)，中國(guó)心連心化肥及東光化工有望成為行業(yè)復(fù)蘇最受益標(biāo)的。

中國(guó)心連心化肥

中國(guó)心連心化肥是河南最大的尿素生產(chǎn)商，具備260萬(wàn)噸尿素、185萬(wàn)噸復(fù)合肥以及30萬(wàn)噸甲醇的年生產(chǎn)能力。2016年，在低迷的市場(chǎng)行情下，公司仍達(dá)到19%的毛利率水平。隨著行業(yè)的復(fù)蘇，公司市占率有望進(jìn)一步提升，盈利能力也將更加強(qiáng)勁。

從估值來(lái)看，公司目前動(dòng)態(tài)市盈率約為15倍，市凈率約為0.58倍，均處于行業(yè)較低水平。不過(guò)，公司目前成交并不活躍，有待觀察其后期成交狀況。

東光化工

東光化工則是河北主要尿素生產(chǎn)商，尿素年產(chǎn)能約110萬(wàn)噸。2016年，其毛利率約為10%，在行業(yè)低潮期也算不錯(cuò)了。公司上市前，智通財(cái)經(jīng)APP曾在《尿素行業(yè)“比慘大會(huì)”結(jié)束東光化工(01702)IPO用業(yè)內(nèi)最低市盈率吸睛》一文中，建議投資者關(guān)注該股。不過(guò)，目前其股價(jià)已較上市價(jià)上漲約1倍，短線有獲利回吐壓力。