化肥行業(yè)“比慘大會”結(jié)束 東光化工(01702)IPO用業(yè)內(nèi)最低市盈率吸睛

如果要召開過去數(shù)年各行各業(yè)的“比慘大會”，化肥行業(yè)絕對有資格列席。

伴隨著產(chǎn)能過剩與需求不振的供需兩端雙殺，港股中心連心化肥(01866)、中化化肥(00297)等化肥行業(yè)個股業(yè)績一路向下，股價也都趴在地上。

不過，今年以來，化肥行業(yè)復(fù)蘇跡象明顯，相關(guān)個股業(yè)績觸底回升。趁著行業(yè)暖風(fēng)吹來，又一家尿素企業(yè)即將來港股上市融資。6月28日，東光化工(01702)啟動招股，公司發(fā)行1.6億股，每股發(fā)行價0.92港元-1.20港元，預(yù)期7月11日上市。

尿素價格斷崖式下跌 業(yè)績遭遇滑鐵盧

據(jù)智通財經(jīng)了解，東光化工于1998年在河北省通過私有化重組成立，其前身為地方國企東光化肥。上市前，公司約75%的股權(quán)由員工集體持有，其余股權(quán)由管理層及投資人持有。

東光化工的主要產(chǎn)品為尿素，以及生產(chǎn)尿素的副產(chǎn)品甲醇、液態(tài)二氧化碳及液態(tài)天然氣。尿素是目前含氮量最高、使用量較大的一種化學(xué)氮肥，廣泛應(yīng)用于農(nóng)業(yè)，同時也應(yīng)用于工業(yè)，包括制造粘合劑、涂裝、塑膠等。2014-2016年，尿素產(chǎn)品分別占到公司總收入的90.7%、92.5%及89.8%。

2016年，東光化工尿素的實際年產(chǎn)量為121萬噸。據(jù)弗若斯特沙利文報告，以2016年尿素收益計算，東光化工在中國內(nèi)地市場占有率為1.4%，排名第九位。

從2013年開始，隨著化肥行業(yè)出現(xiàn)嚴重產(chǎn)能過剩，加上近年糧食價格下行，需求不旺，尿素在供需兩段均承壓，只得降價拋售，價格一路下行。2014-2016年，東光化工尿素平均售價分別為人民幣1524元/噸、1465元/噸及1081元/噸，連續(xù)兩年下跌，2016年其跌幅更達到26%，幾乎是斷崖式下跌。

產(chǎn)品價格下跌慘烈，即便東江化工的產(chǎn)品銷量保持增長，其業(yè)績?nèi)噪y逃遭遇滑鐵盧的命運。2014-2016年，公司收益分別為13.84億、18.59億及14.57億人民幣(如無注明，單位下同)，凈利潤分別為8918.5萬、1.01億及1881.0萬。

2016年，尿素價格驟降，而東光化工的生產(chǎn)成本僅下降約8%，其毛利率由2015年同期的24.3%驟降到10.3%，毛利潤僅錄得1.5億，扣除各項開支后，僅剩下1881萬的凈利潤，同比下滑逾八成。

財務(wù)狀況持續(xù)惡化

過了幾年寒酸日子，東光化工的財務(wù)狀況每況愈下。2014-2016年，公司銀行短期借款分別達到3.3億、4.2億及4.9億，利息開支分別達到5446.0萬、8268.3萬及6812.1萬，消耗了大半利潤。

上述期間，東光化工的流動負債凈額均為負值，分別為-3.3億、-5.0億及-2.97億。2016年，其資產(chǎn)負債率(負債/權(quán)益)達到122%，流動比率僅為0.55。

東光化工的財務(wù)狀況不堪重負，好在通過此次上市融資，公司能得到約1.5億港元的資金，得以緩解燃眉之急。

行業(yè)或見底回升

東光化工業(yè)績驟降，財務(wù)狀況惡化，只是行業(yè)寒冬的縮影。隨著行業(yè)產(chǎn)能過剩的持續(xù)，幾乎所有尿素企業(yè)都在價格下跌熊途中煎熬。

政府看不下去了，作為供給側(cè)改革的一環(huán)，相關(guān)部門開始采取措施淘汰落后產(chǎn)能，并擬定了限制氮肥總產(chǎn)能及提高產(chǎn)能使用率至80%的發(fā)展計劃。目前，相關(guān)政策已經(jīng)成效初顯，2015-2016年，中國尿素總產(chǎn)能由3780萬噸減少至3550萬噸，小型生產(chǎn)商的市場份額由12%下降至9%。

隨著行業(yè)產(chǎn)能過剩狀況的緩解，加上糧食價格企穩(wěn)，尿素需求回暖，尿素價格也自2016年底開始企穩(wěn)回升，今年以來整體仍維持上升態(tài)勢。弗若斯特沙利文預(yù)計，未來數(shù)年，尿素價格都將保持上升趨勢。

尿素價格上升，港股中行業(yè)個股業(yè)績也出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。2016年，心連心化肥凈利潤同比跌去超九成，僅約3000萬，到2017年一季度，心連心化肥凈利潤達到9300萬，同比增長127%，達到去年全年凈利潤的3.1倍多!

行業(yè)整體復(fù)蘇，東光化工業(yè)績也是觸底反彈。根據(jù)公司招股書披露的2017年前4月業(yè)績數(shù)據(jù)，其收益為6.25億，同比增長28.1%，毛利為9442.0萬，同比上升63.3%。由于尿素價格反彈了26%，其毛利率由11.8%上升至15.1%。

或許，東光化工最壞的時候已經(jīng)過去。公司也欲通過上市融資來搶占行業(yè)復(fù)蘇的先機。與行業(yè)普遍低產(chǎn)能利用率不同，目前，公司產(chǎn)能利用率超過100%，其上市所得的大部分資金將于建設(shè)新的生產(chǎn)設(shè)施，以進一步增加市場份額。

估值低于同業(yè)

了解了東光化工的基本面狀況，最后再來看它的估值。

以每股中間價1.06港元計算，東光化工上市市值約為6.57億港元，大幅低于心連心化肥的20億港元及中化化肥的70億港元。對應(yīng)2016年的業(yè)績，心連心化肥市盈率超過60倍，中化化肥更是巨虧逾50億。而東光化工扣非市盈率則約為20倍，可說是非常便宜。

不過，此前心連心化肥即便業(yè)績出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)，股價漲幅也不大，成交也不活躍，可見當(dāng)前港股中化肥個股資金關(guān)注度不高。

因此，智通財經(jīng)建議投資者關(guān)注化肥行業(yè)周期性復(fù)蘇的可持續(xù)性，若相關(guān)個股業(yè)績持續(xù)向上，且出現(xiàn)成交量放大的跡象，東光化工將是不錯的投資標(biāo)的。