申萬宏源：維持中國電建(601669.SH)“買入”評級 目標(biāo)價9.8元

智通財經(jīng)APP獲悉，申萬宏源發(fā)布研究報告稱，維持中國電建(601669.SH)“買入”評級，預(yù)計2022-24年凈利潤為97億/106.3億/116.1億元，增速為12.3%/9.6%/9.3%，對應(yīng)PE為12X/11X/10X，目標(biāo)價9.8元，對應(yīng)22PE為15.5X，對應(yīng)上漲空間約26.9%。公司主動拓展電力投資運營業(yè)務(wù)，謀求第二增長曲線，該行預(yù)計2025年末公司電力裝機總量46.1GW，清潔能源裝機占比提升至90%以上。

事件：近日，公司發(fā)布公告，擬向不超過35名特定對象發(fā)行股票不超過23.29億股，占公司發(fā)行前總股本15.2%，募集資金總額不超過150億元，若發(fā)行股票數(shù)量和募集資金均按上限計算，預(yù)計發(fā)行價6.44元/股(實際發(fā)行價尚未確定)，較2022年5月20日收盤價折價約16.6%。募集項目資金用于精品工程承包類、戰(zhàn)略發(fā)展領(lǐng)域投資運營類、海上風(fēng)電勘察和施工業(yè)務(wù)裝備采購類項目、補充流動資金和償還銀行貸款。

申萬宏源主要觀點如下：

地產(chǎn)業(yè)務(wù)出清，高杠桿率下再融資提上日程。

中國電建此前受房地產(chǎn)業(yè)務(wù)影響，無法有效進行股權(quán)再融資，2022年4月28日，公司房地產(chǎn)板塊資產(chǎn)與母公司電建集團優(yōu)質(zhì)電網(wǎng)輔業(yè)相關(guān)資產(chǎn)置換完成，正式剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)，奠定本次再融資基礎(chǔ)。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐步調(diào)整，高杠桿率電力投資運營業(yè)務(wù)占比提升，疊加公司主業(yè)擴張，帶動公司資產(chǎn)負(fù)債率上行，本次定增有望優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，根據(jù)測算，非公開發(fā)行完成后，公司資產(chǎn)負(fù)債率將由2022年一季度末的77.67%下降1.31pct至76.36%。

募投項目新老兼顧，海上風(fēng)電整裝待發(fā)。

公司募投項目投向分為精品工程承包類項目、戰(zhàn)略發(fā)展領(lǐng)域投資運營類項目、海上風(fēng)電勘察和施工業(yè)務(wù)裝備采購類項目、補充流動資金和償還銀行貸款四類：1)工程承包建設(shè)一直是公司主營業(yè)務(wù)，本次融資有利于強化自身在工程承包領(lǐng)域的優(yōu)勢，做大做強主營業(yè)務(wù);

2)戰(zhàn)略發(fā)展領(lǐng)域投資運營類項目為投資運營云陽建全抽水蓄能電站項目，電站總裝機120萬千瓦，總投資90.5億，擬使用募投資金40億，資本金財務(wù)內(nèi)部收益率6.5%，具備良好的經(jīng)濟效益，也是公司新能源投資運營轉(zhuǎn)型的重要一環(huán);

3)海上風(fēng)電勘察和施工業(yè)務(wù)裝備采購類項目有望保障公司海上風(fēng)電業(yè)務(wù)順利實施，同時提前布局深遠(yuǎn)海域業(yè)務(wù)。本次公司募投項目新老業(yè)務(wù)均有涉及，未來業(yè)務(wù)發(fā)展值得期待。

主動拓展電力投資運營業(yè)務(wù)，謀求第二增長曲線。

2021年3月中國電建印發(fā)《中國電力建設(shè)集團(股份)有限公司新能源投資業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見》，提出大力發(fā)展新能源投資運營業(yè)務(wù)，“十四五”期間擬新增風(fēng)光電裝機30GW，該行測算為實現(xiàn)該目標(biāo)公司需要完成總投資1516億，扣減運營業(yè)務(wù)自身產(chǎn)生現(xiàn)金流公司凈投入約965億。加強新能源投資后，公司裝機量有望持續(xù)提升，該行預(yù)計2025年末公司電力裝機總量46.1GW，清潔能源裝機占比提升至90%以上。

政策加碼打開抽水蓄能行業(yè)空間，公司工程主業(yè)有望得到推動。

2021年9月國家能源局印發(fā)《抽水蓄能中長期發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》，規(guī)劃指出2025年我國抽水蓄能投產(chǎn)總規(guī)模6200萬千瓦以上，2030年投產(chǎn)總規(guī)模1.2億千瓦。根據(jù)發(fā)展規(guī)劃測算，保守預(yù)計2021-2030年累計新投產(chǎn)裝機容量8751萬千瓦，對應(yīng)投資金額4973億。公司在抽水蓄能領(lǐng)域擁有較為豐富建設(shè)經(jīng)驗，本輪政策加碼有望提高公司工程主業(yè)景氣度。截至2021年末，公司累計新簽合同7803億，同比增長15.9%，其中國內(nèi)新簽6160億，同比增長30.6%，國外新簽1642億，同比減少18.5%。

風(fēng)險提示：新簽訂單低于預(yù)期;電力投資進程低于預(yù)期;行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。