東北證券：川西鋰礦拍賣逾20億元 鋰資源稀缺已成產(chǎn)業(yè)鏈共識

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，5月21日，斯諾威54.3%股權(quán)拍賣落錘，最終成交價超20億元。東北證券有色團(tuán)隊(duì)發(fā)布報(bào)告稱，考慮到交易傭金及債務(wù)，此次拍賣對應(yīng)的礦權(quán)實(shí)際收購價超約7443元/噸，顯著高于行業(yè)內(nèi)其他鋰礦單噸LCE收購價。成本曲線陡峭化，向下支撐長期鋰價中樞上移；鋰資源稀缺性已成產(chǎn)業(yè)共識，向上打開鋰價想象空間，長期鋰價中樞或超20萬/噸。相關(guān)標(biāo)的：融捷股份(002192.SZ)、盛新鋰能(002240.SZ)、天齊鋰業(yè)(002466.SZ)、科達(dá)制造(600499.SH)、贛鋒鋰業(yè)(002460.SZ)、永興材料(002756.SZ)、雅化集團(tuán)(002497.SZ)、江特電機(jī)(002176.SZ)、藏格礦業(yè)(000408.SZ)、中礦資源(002738.SZ)、天華超凈(300390.SZ)、西藏礦業(yè)(000762.SZ)、西藏城投(600773.SH)、西藏珠峰(600338.SH)等。

東北證券主要觀點(diǎn)如下：

斯諾威礦業(yè)拍賣塵埃落地，成交價逾20億元。5月21日，斯諾威54.3%股權(quán)拍賣落錘，最終成交價超20億元，買受人為譚威。1）斯諾威核心資產(chǎn)為德址弄巴鋰礦，資源量約72.5萬噸LCE。斯諾威礦業(yè)擁有德址弄巴鋰礦探礦權(quán)，礦區(qū)內(nèi)保有資源儲量2492.4萬噸，氧化鋰資源量29.32萬噸@1.18%（折72.5萬噸LCE）。2）德址弄巴鋰礦目前尚未取得采礦權(quán)且未進(jìn)行建設(shè)。由于歷史原因，德址弄巴鋰礦一直未辦理采礦權(quán)，因此也未進(jìn)行開發(fā)建設(shè)。但項(xiàng)目曾于2015、2017年先后進(jìn)行了兩次環(huán)評公示。

據(jù)2017年公示，項(xiàng)目規(guī)劃采選規(guī)模5000t/d（~2萬噸LCE/年），總投資4.9億元。3）此次拍賣對應(yīng)的礦權(quán)實(shí)際收購價超7000元/噸LCE。以拍賣價20億元計(jì)算，此次交易單噸LCE收購價約5080元。但考慮到交易傭金6000萬元及54.3%股權(quán)所對應(yīng)的債務(wù)8.7億元，實(shí)際拍賣成本達(dá)29.3億元，若按此成本計(jì)算，單噸LCE收購價約7443元，顯著高于行業(yè)內(nèi)其他鋰礦單噸LCE收購價——22年5月國軒收購宜豐鋰礦約1024元、贛鋒收購松樹崗坦鈮礦約719元；22年3月國城集團(tuán)收購黨壩鋰礦約996元；21年5月盛新收購木絨鋰礦約524元。

長期鋰價中樞或超20萬/噸，上中下游爭奪鋰資源彰顯其稀缺性。

1）成本曲線陡峭化。向下支撐長期鋰價中樞上移。過往在產(chǎn)鋰礦/鹽湖含稅成本普遍在4-5萬左右，但當(dāng)前鋰供應(yīng)的緊缺正導(dǎo)致整體資源開發(fā)成本的上升。一方面礦權(quán)的增值將帶來攤銷成本的抬升：以德址弄巴鋰礦為例，由于尚處探礦階段，項(xiàng)目后續(xù)仍需大量的權(quán)益金及建設(shè)投資，再考慮到前期較高的收購成本，對標(biāo)品位及資源量規(guī)模相近的澳礦Bald   Hill生產(chǎn)成本550美元/噸來計(jì)算，德址弄巴投產(chǎn)后含稅完全成本或超8萬元/噸LCE。另一方面，需更多低品質(zhì)礦山參與以滿足快速擴(kuò)張的需求：部分低品位云母資源的含稅成本或接近20萬元/噸LCE。未來隨著這些高成本的資源放量，成本曲線右側(cè)將大幅抬升。長期來看，20-25萬元或是新的鋰價中樞，行業(yè)安全邊際將顯著增厚。

2）鋰資源稀缺性已成產(chǎn)業(yè)共識，向上打開鋰價想象空間。高價背景下產(chǎn)業(yè)鏈對鋰資源的爭奪不弱反強(qiáng)，如贛鋒、盛新等上游企業(yè)不斷加碼鋰資源布局以提升原料自給率；特斯拉、LG、寧德等中下游企業(yè)不僅直接與上游礦企直接簽訂供應(yīng)協(xié)議，還合作建設(shè)相關(guān)鋰資源項(xiàng)目。背后蘊(yùn)含的是產(chǎn)業(yè)對鋰資源短缺常態(tài)化的判斷。更進(jìn)一步來看，鋰資源或是決定行業(yè)最終格局的關(guān)鍵因素。

在此背景下，一旦行業(yè)出現(xiàn)短缺，鋰價或像石油價格一般呈指數(shù)型增長。向下安全邊際增厚+向上彈性充分打開，鋰作為新時代“白色石油”料將迎來重大價值重估。相關(guān)標(biāo)的：融捷股份(002192.SZ)、盛新鋰能(002240.SZ)、天齊鋰業(yè)(002466.SZ)、科達(dá)制造(600499.SH)、贛鋒鋰業(yè)(002460.SZ)、永興材料(002756.SZ)、雅化集團(tuán)(002497.SZ)、江特電機(jī)(002176.SZ)、藏格礦業(yè)(000408.SZ)、中礦資源(002738.SZ)、天華超凈(300390.SZ)、西藏礦業(yè)(000762.SZ)、西藏城投(600773.SH)、西藏珠峰(600338.SH)等。

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