大類資產(chǎn)配置建議:
權(quán)益:上調(diào)大盤成長(zhǎng)和金融至【超配】。
債券:維持利率債【標(biāo)配或低配】,下降高評(píng)級(jí)信用債至【低配】,維持轉(zhuǎn)債【標(biāo)配或低配】。
商品:上調(diào)工業(yè)品至【標(biāo)配或低配】,下調(diào)農(nóng)產(chǎn)品至【標(biāo)配或低配】。
做多人民幣匯率:【低配】。
4月市場(chǎng)和策略回顧
圖1:4月各類資產(chǎn)收益率(%)
資料來源:Wind,天風(fēng)證券研究所
圖2:4月A股行業(yè)收益率(%)
資料來源:Wind,天風(fēng)證券研究所
權(quán)益市場(chǎng):4月A股市場(chǎng)大幅回調(diào),大盤股(上證50和滬深300)跌幅較上月收窄,分別下跌3.23%、4.89%,中盤股(中證500)收跌11.02%。板塊上,成長(zhǎng)板塊連續(xù)兩個(gè)月領(lǐng)跌,周期、金融和消費(fèi)板塊均出現(xiàn)不同程度回落。
債券市場(chǎng):4月利率債和信用債指數(shù)窄幅震蕩,可轉(zhuǎn)債交易持續(xù)降溫,但中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下行趨勢(shì)明顯放緩。
商品市場(chǎng):4月大宗商品走勢(shì)出現(xiàn)分化,其中農(nóng)產(chǎn)品上漲6.95%,工業(yè)品、能化品全月基本收平。美債實(shí)際利率大幅上行,并在月末回正;黃金價(jià)格沖高回落。
外匯市場(chǎng):4月美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上攻,月中開始人民幣對(duì)美元貶值加速,人民幣對(duì)一籃子貨幣多數(shù)升值。
在四月的資產(chǎn)配置報(bào)告當(dāng)中,我們建議【全面下調(diào)】權(quán)益配置權(quán)重,給出減倉(cāng)信號(hào)。
圖3:5月宏觀四維度數(shù)據(jù)畫像
資料來源:WIND,天風(fēng)證券研究所
大類資產(chǎn)配置建議(5-7月)
圖4:5月-7月大類資產(chǎn)配置建議
資料來源:天風(fēng)證券研究所
(1)權(quán)益:上調(diào)大盤成長(zhǎng)和金融至【超配】
權(quán)益市場(chǎng)勝率均有回升,在經(jīng)濟(jì)下行壓力和金融數(shù)據(jù)跳水的背景下,政策寬松概率上升是勝率回升的主要原因。
當(dāng)前環(huán)境下,5-7月大盤成長(zhǎng)的勝率最高,中盤價(jià)值、大盤價(jià)值、小盤價(jià)值的勝率處于中性水平,中盤成長(zhǎng)和小盤成長(zhǎng)的勝率依然低于中性。在滯脹加劇和信用緊縮的環(huán)境中,金融股的勝率顯著上升。消費(fèi)股的勝率繼續(xù)惡化。成長(zhǎng)股的整體勝率繼續(xù)回落,勝率略高于消費(fèi)股,流動(dòng)性寬松對(duì)成長(zhǎng)股的支撐較高。周期股的勝率不變,維持中性水平,在滯脹環(huán)境中確定性較高。
市場(chǎng)大幅調(diào)整后,賠率上升至高位,Wind全A、上證50、滬深300估值【便宜】,中證500估值【很便宜】;金融估值【很便宜】(95%分位),周期估值【很便宜】(95%分位),成長(zhǎng)估值【很便宜】(91%分位),消費(fèi)估值【較便宜】(70%分位);中盤價(jià)值估值【中性】(51%分位),大盤成長(zhǎng)/價(jià)值、中盤成長(zhǎng)、小盤價(jià)值估值【較便宜】(78%-85%分位),小盤成長(zhǎng)【很便宜】(97%分位)。
配置策略:上調(diào)權(quán)益配置至【標(biāo)配或高配】。大盤股的投資價(jià)值回升較多,中盤股的投資價(jià)值與前期持平?!境洹看蟊P成長(zhǎng)和金融,【高配】大盤價(jià)值、小盤成長(zhǎng)和周期。
(2)債券:維持利率債【標(biāo)配或低配】,下降高評(píng)級(jí)信用債至【低配】,維持轉(zhuǎn)債【標(biāo)配或低配】
5-7月利率債的勝率維持中低,基本面衰退和流動(dòng)性寬松利多利率,信用塌方后的政策寬松預(yù)期利空利率。高等級(jí)信用債的勝率降至中低,其中基本面大幅下行和信用坍塌對(duì)信用債的沖擊顯著??赊D(zhuǎn)債的勝率持平前期,維持中性水平。
利率債的期限利差上升至中高位置,久期策略的盈虧比中性偏高;流動(dòng)性溢價(jià)維持在很低的水平,杠桿策略的盈虧比較低。流動(dòng)性預(yù)期從偏緊回落至中性以上,市場(chǎng)對(duì)未來貨幣政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期不強(qiáng)。3年AAA級(jí)信用利差回落至中性以下,3年AA級(jí)信用利差維持處在較低位置,信用溢價(jià)中低,信用下沉的盈虧比偏低。轉(zhuǎn)債的股性賠率上升,債性賠率下降,整體賠率與前期持平,仍然處于中低水平。
配置策略:維持利率債【標(biāo)配或低配】,下降高評(píng)級(jí)信用債至【低配】,維持轉(zhuǎn)債【標(biāo)配或低配】
(3)商品:上調(diào)工業(yè)品至【標(biāo)配或低配】,下調(diào)農(nóng)產(chǎn)品至【標(biāo)配或低配】
5-7月工業(yè)品、農(nóng)產(chǎn)品勝率小幅回升至中性上方。
工業(yè)品的勝率小幅回升。滯脹加劇,產(chǎn)能稀缺的上游工業(yè)品是高確定性資產(chǎn)。全球需求減弱,大宗商品價(jià)格整體有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期最鷹階段已過,工業(yè)品金融屬性的損失逐漸穩(wěn)定。
工業(yè)品、農(nóng)產(chǎn)品、能化品的賠率維持歷史低位,整體盈虧比低。
配置策略:上調(diào)工業(yè)品至【標(biāo)配或低配】,下調(diào)農(nóng)產(chǎn)品至【標(biāo)配或低配】
(4)做多人民幣策略:維持【低配】
5-7月人民幣勝率繼續(xù)下降,目前處在中低位置。經(jīng)常賬戶盈余是支撐前期人民幣匯率穩(wěn)定的關(guān)鍵因素,上半年資本項(xiàng)下累積的貶值壓力在4月集中釋放,目前已經(jīng)接近2020年出口紅利期之前的匯率水平(6.8左右)。中美短期利差目前處在歷史極低位置,人民幣賠率低。今年3月以來,做多人民幣策略的配置價(jià)值持續(xù)下降。
配置策略:維持做多人民幣策略【低配】
風(fēng)險(xiǎn)提示
出現(xiàn)致死率提升的新冠變種;經(jīng)濟(jì)增速回落超預(yù)期;貨幣政策超預(yù)期收緊
本文選編自“雪濤宏觀筆記”,作者:宋雪濤;智通財(cái)經(jīng)編輯:趙錦彬。