業(yè)績重回高增長，核藥龍頭中國同輻（01763）欲回A提“身價”

隨著集采的擴(kuò)容，越來越多的品種被納入集采的范圍，這意味著降價也不遠(yuǎn)矣;而對于投資者而言，非集采品種，且競爭格局較好的藥品無疑是最好的選擇。縱觀眼下醫(yī)藥市場，核藥便是符合不集采且競爭格局較好的品種其中之一。

或正是由于核藥不集采且競爭格局相對較好疊加業(yè)績增長強(qiáng)勢的因素，在恒生醫(yī)療保健指數(shù)大跌32.23%的情況下，中國同輻(01763)股價跌9.27%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏指數(shù)。

國內(nèi)核藥發(fā)展?jié)摿薮?，中國同輻歸母凈利大增近6成

雖然核醫(yī)藥發(fā)展已有100多年，但我國從20世紀(jì)50年代開始研究，起步較晚，落后于發(fā)達(dá)國家。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，我國放射性藥物年復(fù)合增速僅次于生物藥，增長態(tài)勢領(lǐng)先于中成藥和化學(xué)藥。未來五年，預(yù)計中國放射性藥物行業(yè)市場規(guī)模將提高，年復(fù)合增長率達(dá)到21.4%，市場規(guī)模于2023年達(dá)到78.1億元，是2018年的2.63倍。目前全球市場中，中國市場占比僅為6%，北美市場達(dá)到40%。2017年，我國核藥人均支出為3.2元，而美國人均支出為56.5元，是我國的17.66倍。與發(fā)達(dá)國家相比，我國放射性藥物使用率較低，市場還有超10倍空間。

在整個核藥產(chǎn)業(yè)鏈，上游主要為放射性核素生廠商。大部分放射性核素，來源于核反應(yīng)堆輻照生產(chǎn)，小部分來源于醫(yī)用回旋加速器。代表公司包括中核集團(tuán)、NTP Radioisotopes SCO Ltd、National Centre for Nuclear Research Radioisotope Centre POLATOM等。中游為核藥生產(chǎn)與配送企業(yè)，代表廠商包括中國同輻、東誠藥業(yè)(002675.SZ)等。下游主要為具有核醫(yī)學(xué)科室的醫(yī)療機(jī)構(gòu)等。

從整個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)不難看出，中游企業(yè)的競爭壓力并不大。從收入規(guī)模來看，中國同輻2021年營收51.44億元，同比增長20.3%;歸母凈利潤3.36億元，同比增長57.2%。東誠藥業(yè)2021年營收38.79億元，同比增長14.4%，歸母凈利潤1.52億元，同比減少63.7%，其中計提煙臺大洋制藥、中泰生物商譽(yù)合計2.1億元。剔除商譽(yù)減值因素，東誠藥業(yè)除了云克注射液僅達(dá)到4%的增長外，其他幾款核藥產(chǎn)品均錄得兩位數(shù)的增長。

由此可見，核藥業(yè)務(wù)的增長在國內(nèi)還是相對強(qiáng)勁。而中國同輻的優(yōu)勢在于背靠大股東中核集團(tuán)，因此其不管從技術(shù)、研發(fā)還是資源上的發(fā)展都占據(jù)十分明顯的優(yōu)勢。

智通財經(jīng)APP了解到，中國同輻是國內(nèi)最大、品種最全放射源產(chǎn)品生產(chǎn)商，中國醫(yī)用鈷[60Co]的首個及唯一國內(nèi)供應(yīng)商，國內(nèi)第三大輻照服務(wù)供應(yīng)商。另外，國內(nèi)唯一一家提供輻照設(shè)備上游生產(chǎn)及下游設(shè)計安裝的服務(wù)商，其兩家子公司是環(huán)保部批準(zhǔn)輻照EPC服務(wù)提供商三家中的兩家。業(yè)務(wù)基本涵蓋了核技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)，主要分為藥品、放射源、輻照、獨立醫(yī)學(xué)實驗實驗室服務(wù)四大板塊。

從業(yè)績上來看，2021年中國同輻各業(yè)務(wù)板塊均取得快速的發(fā)展。藥品板塊收入37.53億元，同比增長26.0%;放射源板塊收入5.2億元，同比增長15.1%;輻照業(yè)務(wù)收入1.44億元，同比增長40.4%;放射治療設(shè)備及相關(guān)服務(wù)收入3.9億元，同比增長69.3%;獨立醫(yī)學(xué)檢驗實驗室服務(wù)收入2.28億元，同比增長77.0%。

各項業(yè)務(wù)的大增，一方面源于2020年業(yè)績不佳，基數(shù)低;另一方面，公司積極開拓市場，截至2021年12月31日，公司與中華醫(yī)學(xué)會核醫(yī)學(xué)分會共開展了63家醫(yī)院的項目啟動工作，核醫(yī)學(xué)臨床診療應(yīng)用加快普及，有效助力公司產(chǎn)品拓展市場。

從生產(chǎn)能力來看，2021年公司加快推薦項目建設(shè)，年內(nèi)，公司加快推進(jìn)項目建設(shè)，汕頭、青島、昆明等3家醫(yī)藥中心建成投產(chǎn)，累計投產(chǎn)數(shù)量達(dá)到20家;汕頭、徐州、濟(jì)南、石家莊、成都等正電子藥物生產(chǎn)線完成取證，可供應(yīng)正電子藥物的醫(yī)藥中心達(dá)到12家;7家醫(yī)藥中心進(jìn)入生產(chǎn)取證階段，5家醫(yī)藥中心正在建設(shè)階段，遍布32個主要城市的全國性網(wǎng)絡(luò)布局已經(jīng)成形。

除了推進(jìn)銷售與生產(chǎn)能力以外，在研產(chǎn)品方面，截至2021年12月31日，中國同輻擁有7種在研發(fā)的顯像診斷及治療用放射性藥品，其中2種處于臨床試驗階段的放射性藥品(即碘131I-MIBG注射液、氟18F化鈉注射液)，2種待批準(zhǔn)進(jìn)入臨床試驗的治療用放射性藥品(即鈀103Pd密封籽源、68Ga-Dotatate注射液)，3種處于各研發(fā)階段的顯像診斷及治療用放射性藥品。

由此可見，中國同輻在各方面均已做足工作，充分應(yīng)對未來發(fā)展的需求。

被市場低估，欲回A提“身價”

雖然中國同輻在國內(nèi)是核藥的龍頭企業(yè)，但苦于流動性問題，公司的市場估值要低于東誠藥業(yè)。

多年來，在港股上市的中國同輻估值一直在20倍左右徘徊。不僅如此，在市場普遍不好的情況下，由于是非港股通標(biāo)的，中國同輻股票流動性更差，全天成交額僅3.2萬港幣，在港股醫(yī)藥板塊中堪稱“冷門”標(biāo)的。

而反觀A股上市的東誠藥業(yè)，盡管近一年多以來，公司股票市值蒸發(fā)大半，但目前依舊維持65倍的市盈率，且市值超90億人民幣，遠(yuǎn)高于中國同輻的64億港幣。究其原因，一方面，港股市場普遍估值偏低，加上市場行情不好，過于悲觀，未被納入港股通的標(biāo)的成交額低是常態(tài)。另一方面，盡管中國同輻深耕行業(yè)30多年，并且背靠實力雄厚的中核集團(tuán)，在未來市場開發(fā)和產(chǎn)品研制中將占據(jù)無法替代的行業(yè)地位，但在創(chuàng)新藥、疫苗、新冠特效藥的鋒芒掩蓋下，核藥屬于冷門領(lǐng)域，自然難吸引注意力。

為了提高自身的“身價”，中國同輻也積極尋求回A。

智通財經(jīng)APP了解到，早在去年1月份公司便發(fā)公告稱公司董事會批準(zhǔn)啟動建議發(fā)行A股股份及于上海證券交易所科創(chuàng)板上市的相關(guān)工作，目前正在國資委審批過程中。公司方面表示，下一步爭取盡快取得國資委批復(fù)，抓緊向上交所遞交申報材料，力爭今年有更好進(jìn)展。

事實上，關(guān)于中國同輻回科創(chuàng)板上市的計劃似乎早有預(yù)示。2020年5月20日，公司附屬子公司原子高科股份有限公司在新三板上市，這在進(jìn)一步推動了公司核醫(yī)藥業(yè)務(wù)產(chǎn)能、布局及核心競爭力提升，也在一定程度上為中國同輻未來“H+A”上市做出鋪墊。

倘若中國同輻能夠成功實現(xiàn)H+A股的“華麗轉(zhuǎn)身”，那么中國核藥市場的兩大寡頭便均已完成A股上市。不僅如此，中國同輻和東誠藥業(yè)正著手進(jìn)行核藥房之間整合，進(jìn)行戰(zhàn)略卡位。同時，雙方也正在實現(xiàn)旗下不同企業(yè)之間資源、渠道、產(chǎn)品共享，未來短半衰期核素藥物如果想打入中國市場，則必須借助國內(nèi)核藥房網(wǎng)絡(luò)(同輻或者東城)進(jìn)行生產(chǎn)和銷售，而中國同輻當(dāng)下正以超過40%的市占率占據(jù)絕對優(yōu)勢。

綜合來看，中國同輻作為特殊行業(yè)下的國字企業(yè)，在行業(yè)內(nèi)起著舉足輕重的作用。但由于所處賽道相對冷門，且在港股市場流動性較差，估值常年相對較低，若能順利回A，公司的身價也將得到大幅提升。