“質(zhì)押”歷史重演?“佳源系”時(shí)隔三年再度“閃崩”

從2021四季度以來，港股市場(chǎng)地產(chǎn)板塊的雷聲不斷。

從去年9月，另外兩家房企也遭遇閃崩，一家盤中暴跌90%，另一家一日跌超50%。到今年2月，一家閩系房企午后開盤直線跳水，跌幅達(dá)81.4%。繼4月22日天譽(yù)置業(yè)(00059)午后暴跌80%緊急停牌之后，港股市場(chǎng)中又一房企“閃崩”大跌，再度上演了似曾相識(shí)的一幕。

“佳源系”上演歷史重現(xiàn)

5月18日，深耕于長(zhǎng)三角的地產(chǎn)公司佳源國(guó)際控股(02768)再度閃崩大跌，目前跌超40%，報(bào)0.58港元，市值蒸發(fā)19億港元，當(dāng)前市值只剩28億港元。佳源國(guó)際控股旗下的佳源服務(wù)(01153)亦被帶崩，暴跌70%報(bào)0.67港元，目前市值僅剩4.1億港元。截止目前，佳源國(guó)際控股和佳源服務(wù)均在香港暫停交易。

這并非佳源國(guó)際的資本市場(chǎng)中的“閃崩”首秀，早在2019年1月17日，佳源國(guó)際控股股價(jià)盤中閃崩，截至收盤，該公司股價(jià)從13.26港元跌至2.52港元，暴跌80%。而1月18日開盤，“報(bào)復(fù)式”反彈開始，盤中股價(jià)一度大幅上漲99.2%至每股最高5.02港元，截至收盤，報(bào)收4.4港元，上漲74.6%。

圖源：富途

盡管彼時(shí)的猜測(cè)眾說紛紜，后續(xù)公司證實(shí)，股價(jià)暴跌系大股東近1億股被斬倉(cāng)。關(guān)于出售的原因，佳源國(guó)際解釋稱，大股東沈天晴有部分股份做了抵押融資，因1月17日當(dāng)天出現(xiàn)大跌未能及時(shí)補(bǔ)倉(cāng)而被強(qiáng)制平倉(cāng)。

也正因?yàn)?019年沒來由的暴跌使得佳源國(guó)際元?dú)獯髠蓛r(jià)常年在3-4港元附近徘徊，后又受地產(chǎn)監(jiān)管收緊的政策影響，于22年初至今持續(xù)走低，而本次下挫使得佳源系旗下兩個(gè)港股上市平臺(tái)雙雙步入“仙股”行列。

質(zhì)押股份“暴倉(cāng)”

無獨(dú)有偶，此次的暴跌或許依然與質(zhì)押盤有所關(guān)聯(lián)。據(jù)聯(lián)交所權(quán)益露顯示，于5月11日，新鴻基財(cái)務(wù)因“保證權(quán)益”事宜，取得佳源國(guó)際股份，涉及股份達(dá)10.365億股，股權(quán)占比約21.11%。以當(dāng)日收市價(jià)1.08億元計(jì)，股份市值達(dá)11.19億元。

同日，佳源服務(wù)亦質(zhì)押了4.5億股份予新鴻基財(cái)務(wù)，股權(quán)占比達(dá)73.56%，以當(dāng)日收市價(jià)2.79元計(jì)，涉及市值約12.56億元。

根據(jù)2021年報(bào)顯示，佳源國(guó)際主席兼大股東沈天晴持有佳源國(guó)際93.95%股權(quán)，他與其家族亦持有佳源服務(wù)74.09%股權(quán)。這意味上述股份質(zhì)押來自控股股東沈天晴。此外，佳源國(guó)際還曾在年報(bào)中披露，大股東抵押予建銀國(guó)際4.54億股。

通常而言，真正能辦理且有股權(quán)質(zhì)押需求的，幾乎都是企業(yè)的重要股東甚至是企業(yè)的實(shí)際控制人。他們手上的股份一旦觸及強(qiáng)平，有可能會(huì)給公司經(jīng)營(yíng)帶來實(shí)質(zhì)性的影響。倘若公司實(shí)控人手上的股份面臨強(qiáng)平，市場(chǎng)上出現(xiàn)跌停或者閃崩的個(gè)股，這些都會(huì)直接加劇投資者的恐慌情緒，引發(fā)拋售盤的到來。

另一方面，此次大股東做出高比例質(zhì)押的市場(chǎng)環(huán)境卻和2019年的地產(chǎn)市場(chǎng)大不相同，據(jù)克而瑞公布的數(shù)據(jù)顯示，縱觀TOP200房企2021年的整體表現(xiàn)，4成房企累計(jì)業(yè)績(jī)同比降低，全年銷售目標(biāo)完成率平均值為 88%，與往年房企平均超100%完成銷售目標(biāo)的情況相差甚遠(yuǎn)。

盡管2021下半年至今，監(jiān)管層多次釋放維穩(wěn)信號(hào)，政策基調(diào)趨于溫和，但大環(huán)境依舊承壓，房地產(chǎn)行業(yè)尾部房企風(fēng)險(xiǎn)集中出清仍將持續(xù)。

惠譽(yù)穆迪相繼下調(diào)評(píng)級(jí)

事實(shí)上，近期以來地產(chǎn)企業(yè)陸續(xù)出現(xiàn)資本市場(chǎng)的“閃崩”，很難不令人從流動(dòng)性方面找原因。

以此前提及的天譽(yù)置業(yè)為例，2021年業(yè)績(jī)“大變臉”，收入下降，歸母凈利潤(rùn)盈轉(zhuǎn)虧，在復(fù)牌的公告中，天譽(yù)置業(yè)坦言，截至2021年末其總有息負(fù)債達(dá)到114.76億元，其中余斌通過擔(dān)保向天譽(yù)置業(yè)提供財(cái)務(wù)資助，其擔(dān)保金額為27.73億元。除了百億債務(wù)、惠譽(yù)下調(diào)評(píng)級(jí)，公司控股股東質(zhì)押中3.23億股被強(qiáng)制平倉(cāng)。

回到本次“佳源系”的暴跌中，從2021年的業(yè)績(jī)來看，佳源國(guó)際實(shí)現(xiàn)銷售額360.51億元，2021年現(xiàn)金短債比為1.36，扣除預(yù)售款后的資產(chǎn)負(fù)債率為60.62%;凈負(fù)債率為53%，均保持“三條紅線”的綠檔水平，至少在去年內(nèi)尚未出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)上的異常。

不過，我們依然能夠從2021年報(bào)中看出些許端倪，佳源國(guó)際目前短期銀行存款、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物以及受限制資金總額為98.3億，較2020年下降47%。然而，公司2022年前四個(gè)月銷售額僅8.92億，較上年同期的約17.26億元幾乎腰斬，銷售額大幅下滑，存在入不敷出，短期償債壓力陡增的風(fēng)險(xiǎn)。

在流動(dòng)性的另一面，佳源國(guó)際的總借款超130億，一年內(nèi)需償還的借款達(dá)到36.28億元。另外，公司于一年到期的短期票據(jù)及可轉(zhuǎn)債達(dá)到28.42億元。結(jié)合此前短期借款來看，意味著公司一年內(nèi)需要償還的負(fù)債高達(dá)64億元。此外，截至2021年末，佳源國(guó)際已質(zhì)押作為授予集團(tuán)若干借款的抵押的資產(chǎn)約為200.87億元。

山雨欲來之前，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的嗅覺似乎更為敏銳——3月15日，惠譽(yù)宣布下調(diào)佳源國(guó)際控股長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)自“B+”至“B”，展望負(fù)面。

5月10日，穆迪將佳源國(guó)際控股評(píng)級(jí)從“B2”下調(diào)至“B3”，并將其高級(jí)無抵押評(píng)級(jí)從“B3”下調(diào)至“Caa1”。穆迪也將展望從評(píng)級(jí)列入觀察名單中調(diào)整為負(fù)面。

穆迪副總裁兼高級(jí)分析師Kelly Chen表示：“評(píng)級(jí)下調(diào)反映出佳源國(guó)際控股的再融資風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，其原因是流動(dòng)性減弱，以及未來12-18個(gè)月有大量離岸債券到期。負(fù)面展望反映出佳源國(guó)際控股在未來12-18個(gè)月籌集新資金以管理公司再融資需求的能力存在不確定性?！?/p>

此次股價(jià)的閃崩，到底是佳源系的“歷史重演”，還是其流動(dòng)性是否真正存在問題，抑或是二者兼有，則需留待公司來給我們答案。