智通財(cái)經(jīng)APP獲悉,長(zhǎng)江證券發(fā)布研究報(bào)告稱,維持敏華控股(01999)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),預(yù)計(jì)2023-25財(cái)年歸母凈利潤(rùn)為26.74/31.89/37.05億港元,對(duì)應(yīng)PE為10/9/7倍。公司在品牌/產(chǎn)品/供應(yīng)鏈上構(gòu)筑高壁壘,而后以設(shè)計(jì)/營(yíng)銷&渠道變革強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力,看好其在軟體行業(yè)持續(xù)提升份額,另公司提升內(nèi)部管理和渠道信息化水平,為長(zhǎng)期發(fā)展打好基礎(chǔ)。
事件:公司2022財(cái)年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收217.9億港元,同增28.6%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.5億港元,同增16.8%。
長(zhǎng)江證券主要觀點(diǎn)如下:
收入:全年內(nèi)外銷均實(shí)現(xiàn)較優(yōu)增長(zhǎng)。
1)內(nèi)銷家具:全年內(nèi)銷增速32.2%,分品類來(lái)看,H2內(nèi)銷家具同增17.6%。全年公司凈開(kāi)門(mén)店1846家至5968家(不含收購(gòu)的格調(diào)和普麗尼門(mén)店715家),增長(zhǎng)或以新店貢獻(xiàn)為主。分品類拆分,內(nèi)銷沙發(fā)及配套/床具收入分別為86.28/33.98億港元,同增25.9%/51.2%,H2收入增速分別為10%/39%。
2)外銷家具:全年對(duì)北美/歐洲及其他海外市場(chǎng)營(yíng)收同增23.8%/56.8%,Home Group營(yíng)收同增16.6%,H2對(duì)北美/歐洲及其他市場(chǎng)/Home Group收入同比變動(dòng)+4%/+35%/-1%。
3)智能家具配件:全年收入為22.2億港元,同增52%,H2同增35%。智能家具配件分地區(qū)看,全年對(duì)北美/歐洲及其他市場(chǎng)銷售收入同比增長(zhǎng)25%/110%。
4)其他業(yè)務(wù)(房地產(chǎn)、園區(qū)酒店、家居商場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù))收入同比增長(zhǎng)56%。
盈利:成本上漲及有效稅率上升致凈利率略有下降,H2降幅收窄。全年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為36.7%,同比提升0.6pcts。分品類:沙發(fā)及配套品/其他產(chǎn)品/Home Group/其他業(yè)務(wù)毛利率同比變動(dòng)-0.1/+2.6/-9.4/+30.5pcts;分區(qū)域:中國(guó)/北美/歐洲及其他市場(chǎng)毛利率同比變動(dòng)-0.9/+4.2/+1.4pcts。去年在原材料和運(yùn)費(fèi)等上漲的情況下,公司提價(jià)傳導(dǎo)了部分成本影響。
費(fèi)用:銷售/行政費(fèi)用率同升0.5/0.2pct,其中銷售費(fèi)用提升主因銷售員工工資、福利費(fèi)及傭金占收入比例同升0.7pct,此外有效稅率同升3.5pcts至17.8%,費(fèi)用率以及有效稅率的提升使得歸母凈利率同降1.3pcts,下半年降幅縮窄至0.8pct,毛利率提升以及費(fèi)用率下降均有貢獻(xiàn)(H2毛利率/銷售費(fèi)用率/行政費(fèi)用率同比變動(dòng)+0.3/-0.7/+0.1pct)。
內(nèi)銷:憑借強(qiáng)產(chǎn)品力、品牌力以及持續(xù)拓線上和線下渠道,逐步提份額。公司核心業(yè)務(wù)功能沙發(fā)產(chǎn)品力持續(xù)提升,疊加線上多渠道和線下門(mén)店的拓展,推動(dòng)功能沙發(fā)滲透率提升的同時(shí)也在進(jìn)一步提份額,床墊亦快速增長(zhǎng)。公司擬投資華中制造基地,產(chǎn)品涉及智能沙發(fā)、智能床墊、床架、定制家具等產(chǎn)品,將進(jìn)一步完善產(chǎn)能的區(qū)域覆蓋,有助于內(nèi)銷業(yè)務(wù)的開(kāi)拓。非軟體品類方面,公司通過(guò)控股那庫(kù)家居逐步開(kāi)拓定制業(yè)務(wù)。
外銷:原材料價(jià)格及海運(yùn)費(fèi)雖處于高位,趨勢(shì)上或易跌難漲,后續(xù)外銷利潤(rùn)率或可逐步修復(fù)。中長(zhǎng)期看,公司憑強(qiáng)制造和供應(yīng)鏈管理能力亦有望持續(xù)提份額,前期收購(gòu)高峰(主要從事美國(guó)和澳洲的沙發(fā)類出口業(yè)務(wù),敏華擬收購(gòu)其55%的股權(quán))、布局墨西哥產(chǎn)能均是強(qiáng)化外銷競(jìng)爭(zhēng)力。
風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格持續(xù)大幅上漲;門(mén)店、線上渠道開(kāi)拓不及預(yù)期。