A股新股|PCB專精特新“小巨人”，英創(chuàng)力亮眼業(yè)績能否獲市場(chǎng)青睞?

5月11日，四川英創(chuàng)力電子科技股份有限公司(以下簡稱“英創(chuàng)力”)的招股說明書獲深交所受理，該公司申請(qǐng)于創(chuàng)業(yè)板上市，募集資金4.5億人民幣，招商證券為其保薦機(jī)構(gòu)。

據(jù)招股書顯示，英創(chuàng)力是一家印制電路板制造企業(yè)，公司過往三年取得了亮眼業(yè)績，其2019至2021年的收入分別為4.94億、6.48億、10.08億元，同期的扣非歸母凈利潤分別為3316.51萬、5087.74萬、6658.05萬元。收入、凈利潤持續(xù)快速增長。

不止于此，英創(chuàng)力在行業(yè)內(nèi)也小有名氣。在中國電子電路行業(yè)協(xié)會(huì)(CPCA)2021年10月發(fā)布的第二十屆(2020)中國電子電路行業(yè)排行榜中，英創(chuàng)力在內(nèi)資印制電路板企業(yè)中排名第40位。且在2021年7月工信部中小企業(yè)局公布的第三批專精特新“小巨人”企業(yè)名單中，英創(chuàng)力成功入選。

懷揣亮眼業(yè)績，頭頂專精特新光環(huán)，英創(chuàng)力能否贏得市場(chǎng)青睞?公司又有哪些潛在風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注?

調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向多層板傾斜

據(jù)招股書顯示，英創(chuàng)力的業(yè)務(wù)范圍涵蓋樣品到批量印制電路板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其產(chǎn)品主要產(chǎn)品包括單/雙面板、四層及以上多層板，能夠滿足定制化的樣品、小批量板和大批量板需求，可廣泛應(yīng)用于通信通訊、計(jì)算機(jī)、消費(fèi)電子、汽車電子、工業(yè)控制等領(lǐng)域。同時(shí)，公司還有包括廢銅、其他廢品及材料銷售的其他業(yè)務(wù)，但收入占比較低，2021年時(shí)僅占比5.68%，印制電路板才是公司的主營業(yè)務(wù)。

從過往三年的數(shù)據(jù)看，得益于客戶的持續(xù)開拓，英創(chuàng)力的單/雙面板、多層板實(shí)現(xiàn)了“齊頭并進(jìn)”式發(fā)展。其中，單/雙面板的收入從2019年的2.26億增長至2021年的3.7億元，年復(fù)合增速28.06%;多層板的收入從2019年的2.45億增長至2021年的5.8億，年復(fù)合增速53.95%。

憑借更快的發(fā)展速度，多層板占總收入的比例從2019年的52.08%提升至2021年的61.04%，這主要是因?yàn)楣菊{(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向工藝制造相對(duì)復(fù)雜的多層板傾斜，以優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從而獲得持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力。

從產(chǎn)品銷售的區(qū)域來看，英創(chuàng)力以內(nèi)銷為主，外銷為輔，其2021年時(shí)境內(nèi)收入占比77.29%，境外收入占比22.71%。不過無論是境內(nèi)或是境外，均保持了業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。其中，境內(nèi)收入2019至2021年的復(fù)合增速為40.71%，境外同期的收入復(fù)合增速為47.64%

從客戶類型來看，英創(chuàng)力既有生產(chǎn)商客戶，又有貿(mào)易商客戶。得益于新生產(chǎn)商客戶的開拓，公司來自生產(chǎn)商客戶的收入占比逐年上升，從2019年的46.67%升至2021年的55.68%。值得注意的是，該公司兩大渠道的收入均快速增長，其中來自生產(chǎn)商客戶2019至2021年收入的復(fù)合增速為54.92%，來自貿(mào)易商客戶的收入復(fù)合增速為29.61%。

毛利率的表現(xiàn)則稍有遜色，波動(dòng)較大。據(jù)招股書顯示，英創(chuàng)力印制電路板業(yè)務(wù)2019至2021年的毛利率分別為20.12%、18.7%、14.34%，2021年毛利率下滑明顯，這主要受覆銅板等原材料采購單價(jià)較大幅度上漲所致。即使與行業(yè)中的其他玩家相比，英創(chuàng)力的毛利率也低于行業(yè)平均水平，2019至2021年，行業(yè)平均毛利率分別為24.08%、23.39%、17.74%。

但在運(yùn)營效率方面，英創(chuàng)力優(yōu)于行業(yè)平均水平。據(jù)招股書顯示，從2019至2021年，英創(chuàng)力的銷售費(fèi)用占比、管理費(fèi)用占比均低于行業(yè)平均水平，展現(xiàn)了公司的較強(qiáng)的管理能力和運(yùn)營效率。

高端產(chǎn)品推動(dòng)國產(chǎn)替代趨勢(shì)

從全球來看，印制電路板是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散的市場(chǎng)，這是因?yàn)橛≈齐娐钒瀹a(chǎn)品種類繁多，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，定制化程度較高，不同客戶對(duì)材質(zhì)、特性等要求存在差異。2020 年，全球前十大印制電路板廠商產(chǎn)值占全球產(chǎn)值比重僅為32.40%。

而我國是印制電路板產(chǎn)業(yè)大國。近五年，中國PCB行業(yè)保持穩(wěn)定高速增長，2015-2020年復(fù)合增長率高達(dá)8.3%。2020年在疫情等不確定性因素?cái)_動(dòng)的情況下，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值 350.1億美元，約占全球總產(chǎn)值的54%，占比居全球首位。

但我國印制電路板產(chǎn)品主要集中于具有成本優(yōu)勢(shì)的中低端產(chǎn)品，在高端產(chǎn)品領(lǐng)域與國外先進(jìn)水平仍有差距。我國的單雙面板、普通多層板等中低端產(chǎn)品產(chǎn)值在全球占比較高，而高階多層板、封裝基板等產(chǎn)品產(chǎn)值占比明顯低于上述中低端產(chǎn)品。

且從行業(yè)趨勢(shì)來看，隨著5G通信、汽車電子、航空航天等行業(yè)的快速發(fā)展，對(duì)印制電路板適應(yīng)高頻和高速化、耐熱散熱性，高密度化，以及新型環(huán)保材料的使用都提出了較高要求。

因此，印制電路板企業(yè)要穿越行業(yè)周期必須發(fā)力高端產(chǎn)品，在國產(chǎn)化替代的趨勢(shì)下才能以持續(xù)放量的方式抵御下游需求的波動(dòng)，英創(chuàng)力調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向多層板傾斜亦是跟隨這一行業(yè)趨勢(shì)保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

但短期來看，英創(chuàng)力仍面臨以下幾個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)，其一是原材料成本2022年上半年或難有明顯下降，印制電路板主要由覆銅板、半固化片和銅箔等原材料構(gòu)成，目前無論是覆銅板亦或是銅箔，價(jià)格均維持相對(duì)高位，因此短期內(nèi)公司毛利率水平或難有改善。

其二，由于國內(nèi)疫情的反復(fù)，英創(chuàng)力的下游需求或受較大影響從而拖累公司業(yè)務(wù)發(fā)展;且國內(nèi)的PCB市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)劇烈，已上市同行業(yè)玩家便包括滬電股份(002463.SZ)、景旺電子(603228.SH)、勝宏科技(300476.SZ)等15家企業(yè)，若未來公司不能為客戶提供具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，其業(yè)務(wù)的快速成長或難以為續(xù)。

其三，大額的應(yīng)收賬款或有壞賬風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)招股書顯示，2019至2021年，英創(chuàng)力的應(yīng)收賬款分別為1.5億、2.29億、2.84億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為45.8%、52.67%、48.26%，占營業(yè)收入的比例分別為30.39%、35.34%和28.15%。若公司出現(xiàn)大量應(yīng)收賬款無法收回，將對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)及現(xiàn)金流造成不利影響。

綜合來看，英創(chuàng)力緊抓境內(nèi)、境外兩大市場(chǎng)，持續(xù)開拓生產(chǎn)商客戶和貿(mào)易商客戶，在保持單/雙面板快速發(fā)展的同時(shí)，加大對(duì)更具競(jìng)爭(zhēng)力的多層板產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，實(shí)現(xiàn)了公司業(yè)務(wù)的整體快速發(fā)展。但就短期而言，毛利率或難有改善、下游需求下滑以及潛在壞賬風(fēng)險(xiǎn)都對(duì)公司基本面造成一定影響;而從長期來看，能否持續(xù)研發(fā)具有競(jìng)爭(zhēng)力的高端產(chǎn)品才是公司持續(xù)成長的關(guān)鍵。