A股新股｜乘新基建東風(fēng)，業(yè)績?nèi)攴姆屏饪扑迹?01191.SZ）能否續(xù)寫增長故事？

穩(wěn)增長基調(diào)下，新基建有望成為發(fā)力重點(diǎn)。而作為互聯(lián)網(wǎng)底層的基礎(chǔ)設(shè)施，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備行業(yè)料將不會(huì)缺席未來潛在的行情。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，深圳市菲菱科思通信技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“菲菱科思”）將于5月17日開啟申購，公司不日將登陸創(chuàng)業(yè)板。

據(jù)招股書披露，菲菱科思（301191.SZ）主營業(yè)務(wù)為網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以O(shè)DM/OEM模式與網(wǎng)絡(luò)設(shè)備品牌商進(jìn)行合作，并為其提供交換機(jī)、路由器及無線產(chǎn)品、通信設(shè)備組件等產(chǎn)品的研發(fā)和制造服務(wù)。

上市在即，菲菱科思的成色如何？展望后市，公司又能否乘著新基建的東風(fēng)大放異彩？

前五大客戶收入占比超99%

成立于1999年的菲菱科思，產(chǎn)品由最初的單一通信組件發(fā)展為目前的多系列網(wǎng)絡(luò)設(shè)備產(chǎn)品，并持續(xù)往中高端產(chǎn)品線延伸，已擁有覆蓋全產(chǎn)品線的基于多種方案（如Broadcom、Marvell、Realtek、Qualcomm、MTK）的交換機(jī)及路由器產(chǎn)品。

就業(yè)績表現(xiàn)來看，2019-2021年（以下簡稱“報(bào)告期”或“期內(nèi)”）菲菱科思實(shí)現(xiàn)收入10.4億元、15.13億元、22.08億元，對應(yīng)年均復(fù)合增長率為45.68%；歸母凈利潤為5507.08萬元、9619.48萬元、1.69億元，對應(yīng)年均復(fù)合增長率更是高達(dá)75.11%。

拆分收入結(jié)構(gòu)來看，期內(nèi)公司的收入主要均來自于主營業(yè)務(wù)，占總營收比重常年高于99%。進(jìn)一步細(xì)分，交換機(jī)、路由器及無線產(chǎn)品是菲菱科思收入的主要來源，期內(nèi)占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重分別達(dá)到97.28%、98.61%、99.16%。

就規(guī)模來看，報(bào)告期內(nèi)交換機(jī)始終是菲菱科思的第一大類別產(chǎn)品，期內(nèi)銷售收入分別為8.06億元、11.89億元、19.21億元，占比分別為77.98%、78.74%、87.23%。同期，公司的路由器及無線產(chǎn)品的收入分別為1.99億元、3億元、2.63億元，占比為19.29%、19.87%、11.93%。

報(bào)告期內(nèi)，菲菱科思的通信設(shè)備組件及其他業(yè)務(wù)規(guī)模較小，且呈逐年走低態(tài)勢，至2021年占比已不足1%。

對照上述幾組數(shù)據(jù)，不難看出期內(nèi)菲菱科思收入連續(xù)高增的增量主要來源于交換機(jī)業(yè)務(wù)。根據(jù)披露，交換機(jī)規(guī)模的增加主要得益于期內(nèi)公司持續(xù)加大對中高端交換機(jī)的研發(fā)投入，與核心客戶新華三的合作產(chǎn)品線持續(xù)增加，中高端產(chǎn)品銷量占比提高；同時(shí)，公司與S客戶的交換機(jī)等網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)于2018年開始合作，2019年處于系列產(chǎn)品研發(fā)階段，2020年開始批量供貨，亦刺激了公司交換機(jī)銷售規(guī)模快速擴(kuò)張。

值得一提的是，按客戶劃分，菲菱科思的收入主要來源于少數(shù)核心客戶。期內(nèi)，公司對前五大客戶的銷售金額占營收比重高達(dá)97.59%、99.45%、99.56%，其中對新華三的銷售金額占比更占到了87.55%、80%、65.89%。

如果說新華三是菲菱科思的基本盤，那么S客戶則為公司實(shí)現(xiàn)高速增長立下“汗馬功勞”。期內(nèi)，菲菱科思對S客戶銷售金額分別為1622.63萬元、1.26億元、6.03億元。

另就盈利狀況來看，得益于公司收入規(guī)模逐年走高，菲菱科思的歸母凈利潤亦同向增長。毛利率來看，期內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為14.21%、14.35%、16.11%，呈小幅上升趨勢。

業(yè)績有望延續(xù)升勢？

業(yè)績表現(xiàn)出色，但收入來源集中于少數(shù)核心客戶，菲菱科思的后市成長性該如何把握？

要回答上述問題，還是需要先將目光轉(zhuǎn)到行業(yè)。就菲菱科思所處的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備行業(yè)來看，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備可算作是互聯(lián)網(wǎng)底層的基礎(chǔ)設(shè)施，屬于信息化建設(shè)的基礎(chǔ)架構(gòu)產(chǎn)品。就應(yīng)用領(lǐng)域劃分，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備可以分為電信級(jí)、企業(yè)級(jí)和消費(fèi)級(jí)。

需要指出的是，企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場集中度高，華為、新華三、思科等少數(shù)品牌商占據(jù)國內(nèi)大部分市場份額，呈寡頭競爭的格局。而菲菱科思的主要目標(biāo)客戶正是上述網(wǎng)絡(luò)設(shè)備品牌商，從這個(gè)角度出發(fā)，公司客戶集中度極高亦不難理解了。

就行業(yè)發(fā)展近況而言，近年來，云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、社交網(wǎng)絡(luò)、物聯(lián)網(wǎng)等信息技術(shù)的應(yīng)用給我國的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備行業(yè)帶來了新的發(fā)展機(jī)遇；同時(shí)，國家也在產(chǎn)業(yè)政策層面鼓勵(lì)與支持信息化建設(shè)，如“互聯(lián)網(wǎng)+”、工業(yè)4.0和新基建等。

在此背景下，我國的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場整體呈增長趨勢，其中交換機(jī)、無線產(chǎn)品是市場增長的主要驅(qū)動(dòng)因素。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2019 年我國交換機(jī)市場規(guī)模為36.46億美元，同比增長3.9%；企業(yè)級(jí)路由器市場規(guī)模為6.57億美元，同比增長6.9%，無線產(chǎn)品市場規(guī)模約為8.29億美元，同比增長7.6%。總的來說，我國網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場規(guī)模占全球市場比例約1/9，增速高于全球市場。

2020年在疫情的影響下，全球網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場增速放緩甚至下降，而隨著我國疫情得到逐步控制，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2020年我國交換機(jī)市場規(guī)模為41億美元，同比增長12.68%；路由器市場規(guī)模達(dá)到7.20億美元，同比增長9.56%。2021年上半年，我國交換機(jī)市場規(guī)模為20.83億美元，同比增長17.06%，企業(yè)級(jí)路由器市場規(guī)模為3.58億美元，同比增長 17.90%。

對照來看，我國的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場增速高于全球增速，而身處其間，菲菱科思的業(yè)績增速亦明顯高于行業(yè)增速。而展望后市，在穩(wěn)增長的主基調(diào)下，政策呵護(hù)的態(tài)度呼之欲出，因此中國網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場有望繼續(xù)高歌猛進(jìn)。

回溯政策面，自2020年以來，中央會(huì)議多次提及“新基建”概念，會(huì)議要求出臺(tái)新型基礎(chǔ)設(shè)施投資支持政策，改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，培育壯大新興產(chǎn)業(yè)，加快 5G 網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)度。

智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，新基建以信息網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)，面向高質(zhì)量發(fā)展需要，提供數(shù)字轉(zhuǎn)型、智能升級(jí)、融合創(chuàng)新等服務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施體系，這為網(wǎng)絡(luò)設(shè)備行業(yè)的發(fā)展提供了強(qiáng)大動(dòng)能。

具體到菲菱科思，作為成長性突出的“后浪”，借此次創(chuàng)業(yè)板上市之機(jī)，公司有望延續(xù)高增勢頭。另據(jù)招股書披露，公司擬借上市將募集資金投入到“海寧中高端交換機(jī)生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”、“深圳網(wǎng)絡(luò)設(shè)備產(chǎn)品生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”和“智能終端通信技術(shù)實(shí)驗(yàn)室建設(shè)項(xiàng)目”。

據(jù)悉，上述項(xiàng)目投產(chǎn)后，菲菱科思有望新增中高端交換機(jī)60萬臺(tái)，新增網(wǎng)絡(luò)設(shè)備產(chǎn)品產(chǎn)能200萬臺(tái)。與此同時(shí)，未來1-3年，公司計(jì)劃將從現(xiàn)有的接入級(jí)交換機(jī)升級(jí)到數(shù)據(jù)中心級(jí)、高速率、高密度交換機(jī)系列產(chǎn)品的開發(fā)。

隨著技術(shù)、產(chǎn)品持續(xù)向高端化“進(jìn)軍”，可以期待的是，在新基建、“東數(shù)西算”的東風(fēng)下，菲菱科思的業(yè)績升勢有望延續(xù)。

但需要提醒投資者注意的是，雖然菲菱科思成長性突出，但鑒于公司客戶集中度畸高，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力仍待觀察。譬如，公司的S客戶于2019年被美國列入“實(shí)體清單”，未來如果美政府對該類企業(yè)實(shí)施更為嚴(yán)苛的限制政策，作為合作方的菲菱科思的業(yè)績亦有受波及風(fēng)險(xiǎn)。