中金：維持敏華控股(01999)“跑贏行業(yè)”評級 目標價削38%至10港元

智通財經APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，維持敏華控股(01999)“跑贏行業(yè)”評級，考慮到4月以來線下消費受影響及物流運輸，下調2023財年凈利潤預測11%至27.4億港元，引入2024財年凈利潤預測32.89億港元，當前股價對應2023/24財年10/8倍市盈率。另因近期市場風險偏好下行與盈利預測調整，目標價削38%至10港元，對應2023/24財年14/12倍市盈率，較當前股價有43%的上行空間。

事件：公司2022財年實現(xiàn)營業(yè)收入214.97億港元，同比增長30.8%，凈利潤22.47億港元，同比增長16.8%，表現(xiàn)基本符合市場預期。該行預計雖然3月有一定疫情影響，但是隨著公司開展應對措施，2023財年業(yè)績仍能保持較好增速。

中金主要觀點如下：

內銷保持良好增長，外銷復蘇明顯。

1)內銷市場持續(xù)快速增長，近5年CAGR達28.6%：2022財年內銷收入131.93億港元，同比增長32.3%，剔除鐵架實現(xiàn)收入120.26億港元，同比增長32.2%，其中沙發(fā)收入86.28億港元，同比增長25.9%，收入占比71.7%，床墊收入33.99億港元，同比增長51.2%，收入占比28.3%;

2)外銷業(yè)務增速逐步提升，未來有望保持平穩(wěn)增長：2022財年北美市場收入56.68億港元，同比增長23.8%，歐洲及其他海外市場收入13.75億港元，同比增長56.8%，HG收入8.91億港元，同比增長16.6%。

門店繼續(xù)加快布局，信息化系統(tǒng)有望助力精細化運營。

1)線下：公司2022財年門店凈增1846家至5968家，線下門店收入同比增長33.1%至92.01億港元，該行預計未來公司線下門店仍將繼續(xù)快速拓展，同時公司積極上線新零售系統(tǒng)，加強賦能經銷商，提升終端運營能力;

2)線上：公司2022財年線上收入28.26億港元，同比增長29.1%，收入占內銷比例23.5%，不斷利用新媒體策劃吸睛傳播活動，加強品牌影響力，強化消費者認知，實現(xiàn)線上線下協(xié)同發(fā)展。

公司成本轉嫁能力強，毛利率相對穩(wěn)定。

公司2022財年毛利率為36.7%，同比提升0.6ppt，主要由于公司通過提價消化原材料漲價及海運費漲價影響，銷售費用率19.5%，同比提升0.5ppt，管理費用率4.9%，同比提升0.2ppt，財務費用率0.4%，同比下降0.2ppt，綜合影響下，凈利率10.5%，同比下降1.2ppt。

風險提示：原材料大幅漲價，地產政策超預期。