新股前瞻|金泰豐：四次倒在港股主板大門外

5月12日，金泰豐國際控股有限公司 (以下簡稱"金泰豐") ，向香港聯(lián)交所遞交正式申請，擬從香港GEM轉到香港主板掛牌上市。這是繼其于2020年7月10日、2021年3月9日、2021年10月28日先后三次遞交申請失效后的再次申請。

招股書顯示，金泰豐以廣東為基地，主要從事油品及其他石化產(chǎn)品批發(fā)業(yè)務。目前公司批發(fā)業(yè)務主要透過位于增城、高欄港經(jīng)濟區(qū)的兩個油庫進行，這兩個油庫均位于廣東省珠江三角洲內。在核心財務指標均處于下降態(tài)勢的情況下，金泰豐能否如愿登陸主板市場呢？

核心財務指標均處下降態(tài)勢

金泰豐所從事批發(fā)油品和石化產(chǎn)品的業(yè)務，屬于產(chǎn)業(yè)鏈的中游，其上游為石油勘探，下游為油品貿(mào)易商和零售商等。金泰豐上游供應商主要來自廣東和遼寧，因該兩地區(qū)是我國主要的石油生產(chǎn)基地。

不過，我國成品油市場主要由三大國有巨頭掌控，但由于近些年成品油的生產(chǎn)和消費增多，市場上的私營經(jīng)銷商數(shù)目也相應增多。金泰豐在廣東省五大私營成品油經(jīng)銷商中，排名第三，市占率為1.4%。五大私營成品油經(jīng)銷商市占率僅為8.3%。因此，對于私營經(jīng)銷商來說，成品油經(jīng)銷的生意盤子并不大。

2019年至2021年（以下簡稱：報告期內），金泰豐的業(yè)績表現(xiàn)平平。營業(yè)收入分別為21.42億元（單位：人民幣，下同）、11.00億元和20.43億元，年復合增長率為-2.32%；相應的凈利潤分別為3986.7萬元、1520.5萬元和3708.6萬元，年復合增長率為-3.55%。同一時期，該公司的毛利率分別約為4.47%、6.31%、4.44%，年復合增長率為-0.37%；凈利率分別約為1.86%、1.38%、1.81%，年復合增長率為-1.26%。營收、凈利潤、毛利率及凈利率均處于下降的態(tài)勢。

業(yè)績下滑的原因，與疫情影響及原油價格趨勢相關。燃料油及成品油的價格通常遵循中國及國際原油價格的趨勢，且主要受多種市場因素影響，如金融危機、政府規(guī)劃及替代能源技術的發(fā)展。2019年至2021年，中國每噸成品油的平均市價分別為6370元、5026元及6606元，而中國每噸燃料油平均市價分別約3280元、2575元及3333元。2020年成品油與燃料油平均市價的的下跌，導致金泰豐業(yè)績隨之下滑，2021年則同理。

分產(chǎn)品而言，報告期內，銷售成品油的收益分別約為83.6%、66.2%及65.3%；燃料油銷售收益分別占12.0%、15.0%及4.5%；其他石化產(chǎn)品銷售收益分別占總收益4.1%、16.3%及30.0%。燃料油的銷售收益正在逐步減少，其他石化產(chǎn)品的銷售總收益的占比越來越大?？梢娊鹛┴S一直在致力于減少對燃料油市場的依賴，多元化產(chǎn)品以減輕油價劇烈波動的不利影響。

為實現(xiàn)規(guī)模進一步發(fā)展計劃，金泰豐已繼續(xù)在增城油庫進行升級、翻新及改善工程。工程竣工后，增城油庫碼頭的油輪裝載量由300噸擴大至1000噸，增城油庫的油罐設施將得到升級以增加石油流量，加快大型油罐船的裝載過程。

通過擴大碼頭停泊量及升級油罐設施，公司有望將增城油庫發(fā)展成向東莞及惠州內陸地區(qū)的下游客戶批發(fā)油品產(chǎn)品的轉口港，從而更好捕捉到廣東省成品油交易市場的增長。招股書數(shù)據(jù)顯示，預計廣東省成品油交易市場于2021年至2026年的增長較二零一六年至2021年有所放緩，預計私營企業(yè)于2021年至2026年復合年增長率為2.5%。

廣東市場成品油交易市場增長緩慢，私營企業(yè)的生存空間又較為狹窄，導致金泰豐的業(yè)績彈性不夠，業(yè)務想象空間不大。

客戶與供應商重疊 需關注現(xiàn)金流健康

“ 本不富裕的家庭，雪上加霜”。用來形容金泰豐的處境再合適不過。本來油品經(jīng)銷就是個薄利生意，若遇上客戶與供應商身份重疊的情況，議價能力恐怕就更弱了。

招股書顯示，金泰豐的五名客戶或相同集團內的相關公司亦為其供應商，其中一家為三大國有巨頭的附屬公司。報告期內，該公司向以上公司的銷售總額分別占其總收益約36.2%、23.4%及49.4%，占比不斷提升。同時，金泰豐向其采購額分別占總采購額的8.2%、28.4%及5.4%。此外，2021年，金泰豐對五家客戶銷售油品的毛利率為3.7%，低于同期該公司的綜合毛利率4.4%。

更為重要的是，在雙重身份的客戶面前，金泰豐的話語權減弱的同時，就是攀升的應收賬款。2019年至2021年，該公司應收賬款總額分別為6893.4萬元、1.47億元、5.05億元，同步比分別增長113.4%、243.3%；應收賬款周轉天數(shù)分別為11.4天、33.1天及57.0天。

高企的應收賬款或對其現(xiàn)金流及營運造成不便。2019年至2021年，金泰豐經(jīng)營活動所得現(xiàn)金流量為負，分別為-2999.5萬元、-3240.3萬元、-5530.7萬元。一年辛苦經(jīng)營，卻沒有真金白銀流入，金泰豐的生意經(jīng)念的并不好。報告期各期末，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為4258.0萬元、6369.5萬元、780.5萬元，現(xiàn)金縮水嚴重。

總而言之，油品經(jīng)銷領域在“三桶油”的把持下，留給私營商的生存空間本就不大，金泰豐深耕廣州市場多年，業(yè)績彈性不足不可避免。更為重要的是，在客戶與供應商身份重疊，且其貢獻營收比例愈重的情況下，金泰豐將遭遇話語權持續(xù)下滑的一系列連鎖反映，比如毛利率下滑、應收賬款激增、現(xiàn)金流健康亮紅燈等，對其來說是雪上加霜。