中泰證券：稀土產(chǎn)業(yè)鏈供需格局重塑 高盈利可否持續(xù)?

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，3月中旬以來，受政策管控、需求轉(zhuǎn)弱、中游去庫三重因素擾動，稀土價格走弱，氧化鐠釹市場價由111→82萬元/噸，最大跌幅達到26.13%;氧化鋱市場價由1530→1270萬元/噸，最大跌幅達到16.99%。市場投資者對稀土板塊高盈利的持續(xù)性較為擔(dān)憂，該行認為基于目前的供需結(jié)構(gòu)的判斷，稀土價格有望維持高位運行，稀土龍頭成長性仍未被充分定價。核心標的：北方稀土(600111.SH)、盛和資源(600392.SH)、金力永磁(300748.SZ)、大地熊(688077.SH)、正海磁材(300224.SZ)等。

中泰證券主要觀點如下：

與其他周期品不同的是，高價并不會導(dǎo)致稀土資本開支變大，進而供需失衡價格回落。

國內(nèi)礦：國內(nèi)約占稀土供給的60%-70%，國內(nèi)實行稀土生產(chǎn)性指令計劃，任何企業(yè)不能無指標、超指標生產(chǎn)，2022年第一批稀土開采分離總量控制指標為10.08萬噸，同比增加1.68萬噸REO(yoy+20%)，其中增量全部為輕稀土指標，中重稀土指標無增長。

美國礦：在產(chǎn)礦山主要為MtPass，目前已經(jīng)處于滿負荷運行狀態(tài)，21年產(chǎn)量約42413噸REO(yoy+10%)，22Q1產(chǎn)量為10828噸REO(yoy+10%，qoq+6%)，目前主要戰(zhàn)略重心放在下游分離廠及磁材廠建設(shè)上面，礦端無大的資本開支計劃。

澳大利亞：主要為Lynas項目，設(shè)計產(chǎn)能約25000噸REO，22Q1稀土礦產(chǎn)量約4945噸REO，氧化鐠釹產(chǎn)量約1687噸，處于滿負荷狀態(tài)，中短期礦山端也無大擴產(chǎn)規(guī)劃。

緬甸礦：正常時間每年進口量約2.0-2.5萬噸REO，21年7月以來受疫情影響，緬甸礦進口窗口關(guān)閉，目前仍無進口。更重要的是，根據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)，該行認為由于過去五年的大規(guī)模開采，緬甸礦大概率將進入產(chǎn)出量周期性見頂?shù)碾A段。

受疫情擾動需求端短期承壓，不改中長期成長性。

由于疫情的影響，企業(yè)停工停產(chǎn)，市場擔(dān)心需求下滑對價格的沖擊。該行基于不同情景假設(shè)對稀土需求增長情況進行測算：1)在中性情景下，假設(shè)隨著下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進行，需求預(yù)期有所修復(fù)，全年來看傳統(tǒng)需求(汽車、空調(diào)、低端釹鐵硼等)無增長，稀土需求增速約14%左右;2)在悲觀情景下，需求修復(fù)不及預(yù)期，傳統(tǒng)需求(汽車、空調(diào)、低端釹鐵硼等)全年實現(xiàn)-5%的增長，稀土整體需求增速降至10%左右。中長期維度來看，碳中和大的趨勢未改，新能源汽車、節(jié)能電機、風(fēng)電等需求有望維持高速增長，稀土行業(yè)中長期成長性未改。

繼續(xù)重申，稀土產(chǎn)業(yè)鏈供需格局重塑，將迎來有別于過去的新時期。

供給端海外短期無大的資本開支計劃，2-3年內(nèi)很難看到大的礦山投產(chǎn)，國內(nèi)實行稀土總量指標控制，供給有序釋放;受疫情擾動需求短期承壓，在悲觀情景下(見圖表11)，稀土需求增速仍維持10%左右，供應(yīng)短缺局面未改，稀土價格將有別于過往，有望維持高位(基于對供需結(jié)構(gòu)的判斷，該行預(yù)計22-23年氧化鐠釹均價分別為85、90萬元/噸)，稀土龍頭成長性更未被充分認知。

風(fēng)險提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期的風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)政策波動的風(fēng)險、行業(yè)供需基于一定前提假設(shè)，存在不及預(yù)期風(fēng)險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險等