中泰證券：特色原料藥板塊進(jìn)入新一輪成長與收獲期 繼續(xù)保持上行趨勢

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2021年，特色原料藥板塊業(yè)績、股價(jià)呈現(xiàn)分化，受價(jià)格、匯率、疫情、原材料等因素?cái)_動(dòng)，業(yè)績承壓，但企業(yè)在新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品、新產(chǎn)能的積極布局并未變化，板塊有望自2022年進(jìn)入新一輪加速成長與收獲。該行認(rèn)為當(dāng)前位置多數(shù)標(biāo)的已具備明顯性價(jià)比，2022年該行建議重點(diǎn)關(guān)注成長性強(qiáng)、業(yè)績確定性高的強(qiáng)α屬性個(gè)股，如司太立(603520.SH)、天宇股份(300702.SZ)、奧翔藥業(yè)(603229.SH)、同和藥業(yè)(300636.SZ)、健友股份(603707.SH)、奧銳特(605116.SH)等。

回顧2021：強(qiáng)研發(fā)、忙擴(kuò)產(chǎn)，業(yè)績階段承壓不改景氣上行趨勢。

以14家代表企業(yè)組成特色原料藥板塊，從各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)來看。

1)收入利潤：收入強(qiáng)勁增長，業(yè)績階段承壓中亦不乏亮點(diǎn)。2021年板塊總收入394.32億元(+15.55%)，扣非凈利潤47.78億元(-6.22%)。部分企業(yè)收入、利潤同比增速放緩，主要由于疫情擾動(dòng)、產(chǎn)品價(jià)格、成本費(fèi)用、轉(zhuǎn)型投入、匯率波動(dòng)等影響;但亦有部分企業(yè)收入和扣非凈利潤增速實(shí)現(xiàn)雙提速。該行認(rèn)為公司業(yè)績的階段性波動(dòng)并不改變行業(yè)景氣度上行的趨勢，2022年原材料成本向下游傳導(dǎo)順暢、價(jià)格企穩(wěn)回升，同時(shí)企業(yè)新的業(yè)務(wù)布局逐步收獲，新產(chǎn)品、新產(chǎn)能陸續(xù)釋放，該行認(rèn)為2022年有望迎來板塊顯著回暖，業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增長。

2)盈利能力下滑，“轉(zhuǎn)型投入”陣痛期遇上“階段擾動(dòng)”：毛利率44.31%(-3.46pp)，毛利率下降受價(jià)格、匯率、產(chǎn)能釋放節(jié)奏、上游原材料漲價(jià)等因素影響。2022年開始，產(chǎn)品價(jià)格有所回暖，疫情擾動(dòng)減弱，產(chǎn)能利用率隨訂單提升，該行預(yù)計(jì)毛利率重回穩(wěn)步提升態(tài)勢，2022Q1已經(jīng)展現(xiàn)趨勢：Q1板塊毛利率達(dá)44.17%，環(huán)比21Q4提升3.32pp;凈利率14.02%(-2.75pp)，ROE為12.15%(-2.32pp)，主要因?yàn)檠邪l(fā)投入等費(fèi)用的增加。

3)費(fèi)用率：三費(fèi)基本穩(wěn)定，研發(fā)穩(wěn)步增加。銷售費(fèi)用率持續(xù)下降(2019-2021年分別為12.52%、10.16%、9.87%)，管理費(fèi)用率上升0.08pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.96pp，均保持穩(wěn)定。研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)步上行，企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)持續(xù)投入。

4)資本開支：固定資產(chǎn)及在建工程持續(xù)增長，周轉(zhuǎn)率仍舊偏低。2020-2022Q1板塊固定資產(chǎn)分別同比增長14.44%、11.72%、12.23%，在建工程同比增長27.16%、109.87%、84.93%，持續(xù)增長。

展望2022：積極因素變多，新產(chǎn)品、新產(chǎn)能逐漸收獲，Q1已逐步顯現(xiàn)。

1)擾動(dòng)因素弱化，行業(yè)回歸正常發(fā)展節(jié)奏。2022年以來，從行業(yè)整體的感知變化以及宏觀、各公司一季報(bào)等數(shù)據(jù)中該行可以看到需求逐步回暖、去庫存行為消除、上游原材料價(jià)格高位回落、部分產(chǎn)品價(jià)格底部企穩(wěn)(如沙坦類)或有所提升、毛利率環(huán)比改善(22Q1環(huán)比+3.32pp)、人民幣迅速貶值(4月下旬以來漲幅4.99%)等積極變化。

2)產(chǎn)品放量、產(chǎn)能釋放將帶動(dòng)行業(yè)進(jìn)入新一輪成長與收獲期。隨著前期新產(chǎn)品研發(fā)、新產(chǎn)能建設(shè)不斷推進(jìn)，該行看到2022年開始行業(yè)內(nèi)不斷有公司的新品種開始放量、新產(chǎn)能開始釋放，行業(yè)進(jìn)入新一輪成長期。

投資建議：2022年該行建議重點(diǎn)關(guān)注成長性強(qiáng)、業(yè)績確定性高的強(qiáng)α屬性個(gè)股，如司太立、天宇股份、奧翔藥業(yè)、同和藥業(yè)、健友股份、奧銳特等。長期來看，從全球競爭優(yōu)勢與企業(yè)自身節(jié)奏，特色原料藥行業(yè)有望自2022年開啟新一輪快速成長，該行看好中國“醫(yī)藥制造”的5大方向，建議選擇技術(shù)水平和管理能力均可的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，建議持續(xù)關(guān)注API制劑一體化龍頭、普洛藥業(yè)(000739.SZ)、天宇股份(300702.SZ)、司太立、九洲藥業(yè)(603456.SH)、奧翔藥業(yè)、健友股份、奧銳特、同和藥業(yè)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)，藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)，公開資料信息滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)數(shù)據(jù)偏差風(fēng)險(xiǎn)。