美股重演互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機？拋售何時停止？

市場對美國經(jīng)濟前景的擔憂加劇，周一標普500指數(shù)失守4000點大關，為2021年4月以來首次，納指重創(chuàng)超4%。

在悲觀的市場環(huán)境下，曾紅極一時的Meme 股慘遭“大屠殺”。

追蹤Meme 股的Solactive Roundhill Meme股票指數(shù)中的所有25只股票周一均下跌至少3%，其中，跌幅最大的是Palantir(PLTR.US)和Rivian (RIVN.US)，它們的股價在一天內(nèi)下跌了20%以上?？梢钥吹?，估值過高的股票跌幅最大：

智通財經(jīng)APP了解到，木頭姐旗下的旗艦基金ARK Innovation ETF同樣慘遭重創(chuàng)。在疫情時期的前12個月，因為對特斯拉(TSLA.US)等公司的成功押注，ARK的收益率較大盤高出300%。在周一的拋售之后，ARK過去五年相對于標普500指數(shù)的漲幅都被抹去了。

此次的美股下跌讓人想起2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機，當時估值最高的股票大幅下挫，而大量此前不受重視的穩(wěn)健公司成功地穩(wěn)住了股價。本輪拋售是否意味著互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機重演?

互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機重演?

彭博專欄作家John Authers指出，新冠疫情、俄烏沖突和全球高通脹為股市拋售提供了強勁的催化劑，這些因素在2000年是不存在的。但最近一輪拋售主要是由估值驅(qū)動的，看起來與2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機很相似。

下圖展示了標普500指數(shù)信息技術板塊與標普500指數(shù)的市盈率之差:

相似之處顯而易見。兩種情況的極端階段都始于美聯(lián)儲意外被迫放松貨幣政策之時(1998年美國長期資本管理公司的崩潰和2000年的新冠疫情)。與此同時，從預期市盈率的角度來看，兩種極端情況的相似度更高了。

最重要的是，最近的拋售潮中，過于昂貴的股票遭受的打擊越大。下圖顯示了自2003年以來，全球最便宜的20%股票相對于最昂貴的20%股票的表現(xiàn)。相對于高估值股票，低估值股票的回報率最近大幅飆升(圖表沒有更新周一的走勢)。

法國興業(yè)銀行首席量化策略師Andrew Lapthorne提供了過去一年美國和歐洲最昂貴和最便宜股票的表現(xiàn)圖表，顯示了這兩種股票在拋售潮中的分化走勢。可以看到，低估值股波動相對較小。

在周一的下跌中，不同板塊的走勢分化。盡管Meme股和科技股大跌，標準普爾500必需消費品板塊小幅上漲。73只標普500指數(shù)成分股逆勢上漲，其中，擁有Parker、Sharpie等知名品牌的消費巨頭紐威(NWL.US)漲7.92%。

除了估值外，市場也關注企業(yè)的盈利能力。羅素2000指數(shù)和標普600指數(shù)這兩個最受關注的美國小型企業(yè)指數(shù)有一個重要的不同之處。羅素指數(shù)完全基于市值，它包括排名從1001到3000的公司。標普600指數(shù)的所有成分股都必須盈利。

當羅素2000指數(shù)領先時，這通常是市場投機情緒高漲的跡象。標普600指數(shù)領先則表明，投資者要保守得多。目前，羅素2000指數(shù)的表現(xiàn)遠遜于標普600指數(shù):

拋售何時停止？

彭博的Authers表示，毫無疑問，此次波動主要與估值有關。這就解釋了為什么在過去幾周公布的企業(yè)財報表現(xiàn)良好的情況下，股市仍大幅下挫。兩個關鍵問題仍然存在:是什么原因造成的，何時停止?

多年來，Authers等看跌人士一直警告稱，股票看起來過于昂貴，而且很容易受到債券收益率上升的影響。這些警告終于應驗了。美聯(lián)儲估值模型(Fed model)表明，股票的市盈率應該是債券收益率的函數(shù)。債券收益率越低，投資者購買股票的估值就越高。

在 1990 年代，這種關系似乎很牢固。在本世紀，這樣的情況更少。但令人驚訝的是，過去幾個月收益率的上升幾乎與市盈率的暴跌完美重疊。正是通脹沖擊，加上人們越來越意識到美聯(lián)儲將不得不加息，促使投資者對股票的高估值持懷疑態(tài)度:

Authers表示，利率的不確定性至少和利率的上升一樣，是造成拋售的原因。關于美聯(lián)儲加息幅度的討論越來越多，這使得確定股票的估值倍數(shù)變得困難。這種不確定性本應在年底前消失，但不幸的是，很難看到它在年底前得到解決。

耶魯大學羅伯特·席勒(Robert Shiller)推崇的股票長期指標——周期調(diào)整市盈率(CAPE)表明，如果利率繼續(xù)上升，股價可能會進一步下跌。從下圖中可以看到，最近的拋售明顯降低了CAPE，但仍僅略低于1929年大崩盤前夕的水平:

CAPE再也沒有回到大崩盤后的低點，而且沒有理由認為這次會這樣。但是，如果利率繼續(xù)上升，本就昂貴的股票更容易下跌。

Authers認為，如果美國通脹相對較快地得到控制，而且也沒有出現(xiàn)滯脹，那么就更容易證明股票的高估值是合理的。如果經(jīng)濟狀況惡化，出現(xiàn)負增長和更高的通脹，那么市場還會進一步下跌。