中信證券：四大壓制因素出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，四大主線5月崛起

1）疫情局面出現(xiàn)明顯改觀，政治局會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)發(fā)展與防疫。4月29日中央政治局會(huì)議對(duì)統(tǒng)籌疫情防控與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、確保交通物流暢通等方面做出重要指示，強(qiáng)調(diào)“疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”，并且“要根據(jù)病毒變異和傳播的新特點(diǎn)，高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展”，“最大限度減少疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的影響”。

2）決策層在基建、地產(chǎn)、市場(chǎng)主體紓困、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等維度全面回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切。4月底政治局會(huì)議再次明確全年GDP增長5.5%的目標(biāo)，同時(shí)針對(duì)下一階段基建發(fā)力、地產(chǎn)托底、市場(chǎng)主體紓困、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等穩(wěn)維度做出明確指引。繼4月中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議后，此次政治局會(huì)議再次明確基建投資是今年擴(kuò)大內(nèi)需的最主要抓手，交通、能源及水利是重點(diǎn)。地產(chǎn)領(lǐng)域，這次會(huì)議有三個(gè)重要改變，一是支持各地從當(dāng)?shù)貙?shí)際出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，二是支持剛性和改善性住房需求，三是明確提出優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)管。在穩(wěn)住市場(chǎng)主體方面，此次會(huì)議明確提出針對(duì)受疫情顯著沖擊的行業(yè)、中小微企業(yè)和個(gè)體工商戶實(shí)施一攬子紓困幫扶政策。針對(duì)投資者關(guān)心的平臺(tái)經(jīng)濟(jì)監(jiān)管問題，本次會(huì)議提出“完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改，實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管”，意味著過去一段時(shí)間的平臺(tái)經(jīng)濟(jì)整改工作已經(jīng)接近完成，未來將更好發(fā)揮平臺(tái)經(jīng)濟(jì)對(duì)于服務(wù)民生、支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展、擴(kuò)大國內(nèi)就業(yè)、應(yīng)對(duì)疫情沖擊等方面的重要作用。

3）美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表5月落地，海外通脹重壓下貿(mào)易摩擦環(huán)境或階段性改善。中信證券研究部海外宏觀組認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)或在5月正式宣布縮表，同時(shí)加息50bps，6月加息50bps的概率也較大。若縮表和加息如預(yù)期落地，外部貨幣緊縮風(fēng)險(xiǎn)將得到一定程度的釋放。為了避免單一通過貨幣緊縮來控制通脹造成巨大經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，美國或采取包括階段性改善貿(mào)易環(huán)境等一系列舉措。嚴(yán)峻的通脹形勢(shì)已經(jīng)開始傷害美國經(jīng)濟(jì)，根據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的數(shù)據(jù)，美國2月份個(gè)人名義收入環(huán)比上升0.5%，但實(shí)際可支配收入環(huán)比下降0.2%，絕對(duì)水平已降至疫情前水平，較前期高點(diǎn)下滑20%，同時(shí)個(gè)人實(shí)際消費(fèi)支出比疫情前水平上升5%，二者差異縮小至2017年以來最低水平。通脹重壓下，4月22日美國財(cái)政部長耶倫在接受彭博社采訪時(shí)表示，美國財(cái)政部正仔細(xì)重新審視美國對(duì)華貿(mào)易戰(zhàn)略，采取措施降低對(duì)中國商品的關(guān)稅是“是值得考慮的”，美國政府要盡一切所能降低通脹，削減對(duì)華關(guān)稅“會(huì)帶來一些理想的效果”。

4）上市公司一季報(bào)落地，市場(chǎng)進(jìn)入業(yè)績真空期和信心恢復(fù)期。2022年一季度上市公司盈利分化加劇，僅上游資源股表現(xiàn)亮眼，其余板塊顯著承壓。剔除新股的可比口徑下，全部A股和非金融板塊2022Q1單季度凈利潤同比增速分別為3.4%和8.1%，環(huán)比小幅改善，但相比2021年的整體增速顯著放緩。4月局部疫情對(duì)供應(yīng)鏈的擾動(dòng)以及對(duì)生產(chǎn)的影響尚未反映在一季度報(bào)表當(dāng)中，但由于4月集中披露一季報(bào)，投資者對(duì)報(bào)表不及預(yù)期的擔(dān)憂提前開始釋放。隨著一季報(bào)披露結(jié)束，A股暫時(shí)進(jìn)入業(yè)績真空期，投資者關(guān)注點(diǎn)也將從上市公司業(yè)績轉(zhuǎn)向更高頻數(shù)據(jù)和經(jīng)營情況的跟蹤，而這高度取決于5月全國局部疫情的控制情況、供應(yīng)鏈的恢復(fù)情況以及復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進(jìn)度。市場(chǎng)對(duì)報(bào)表的焦慮開始減弱，預(yù)計(jì)隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的逐步推進(jìn)以及企業(yè)經(jīng)營狀況的改善，即便二季度業(yè)績環(huán)比一季度有更大幅度下滑，投資者對(duì)未來的前景展望也會(huì)轉(zhuǎn)向樂觀，對(duì)基本面的信心也會(huì)開始逐漸恢復(fù)。

1）極端悲觀情緒已充分釋放，市場(chǎng)已經(jīng)渡過了受迫性賣出壓力最大的時(shí)期。中小型私募倉位在4月繼續(xù)快速下降，是近期市場(chǎng)主要的資金流出方，中信證券渠道調(diào)研的活躍私募倉位已經(jīng)降至約63%附近，1個(gè)月內(nèi)下降7個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)應(yīng)全市場(chǎng)約1500億以上凈流出，當(dāng)前倉位水平已經(jīng)接近2018年三季度的最低點(diǎn)。從部分寬基指數(shù)漲跌情況來看，中證500、中證1000、國證2000指數(shù)在今年4月的跌幅已經(jīng)超過了2015年6月的跌幅，接近2015年7月的跌幅。盡管下行壓力較大，但是市場(chǎng)頂住了流動(dòng)性的壓力。從場(chǎng)內(nèi)杠桿水平來看，市場(chǎng)平均兩融維持擔(dān)保比例在4月一度降至235%，但仍高于2015年（227%）、2016年（226%）和2018年（216%），杠桿壓力明顯小于以往市場(chǎng)大幅調(diào)整時(shí)。4月的單日跌停股票數(shù)量最高為765只，占A股上市公司總數(shù)的15.9%，其中50億市值以上個(gè)股跌停數(shù)量為283只，僅占5.9%，無論絕對(duì)數(shù)量還是占比均明顯低于2015和2016年的市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)的水平，當(dāng)時(shí)最極端的單日跌停股票數(shù)占比分別達(dá)到74%和47%。隨著近期金融相關(guān)領(lǐng)域政策的發(fā)力，市場(chǎng)情緒已經(jīng)有了好轉(zhuǎn)，平穩(wěn)渡過了流動(dòng)性壓力最大的時(shí)期。

2）部分資金已經(jīng)開始積極布局，投資者對(duì)邊際上積極的信號(hào)極為敏感。4月下旬北向外資整體已恢復(fù)凈流入，配置型資金4月最后一周回歸平穩(wěn)的流入狀態(tài)，全月北向資金累計(jì)凈流入63億元，其中配置型外資約凈流入78億元。配置型外資自3月以來的階段性累計(jì)凈流出規(guī)模已經(jīng)從3月16日的-363億元降至-23億元，恢復(fù)常態(tài)流入，電新、銀行和食品飲料是近期凈流入量最大的三個(gè)行業(yè)。中信證券渠道調(diào)研顯示，主動(dòng)權(quán)益類存續(xù)產(chǎn)品并沒有隨著市場(chǎng)下跌而面臨大規(guī)模贖回的壓力，相反周度的凈贖回率繼續(xù)保持在較低水平；被動(dòng)權(quán)益類ETF在前4月連續(xù)保持凈申購狀態(tài)，凈申購資金規(guī)模分別達(dá)到581億元、19億元、29億元和466億元，4月申購節(jié)奏相比3月有明顯加快。投資者對(duì)邊際上的積極信號(hào)也越來越敏感，4月29日政治局會(huì)議提及了聚焦平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，在港股通通道關(guān)閉的情況下，恒生科技指數(shù)盤中迅速反彈，日內(nèi)漲幅一度達(dá)到11%。這些跡象充分說明在經(jīng)歷了今年以來持續(xù)的調(diào)倉、降倉乃至4月階段性的市場(chǎng)流動(dòng)性壓力，市場(chǎng)并不缺錢，投資者一直在積極等待政策信號(hào)變化，行情一觸即發(fā)。

1）影響市場(chǎng)的四大因素均出現(xiàn)積極信號(hào)，5月開啟中期修復(fù)行情。4月底疫情防控出現(xiàn)明顯積極改觀，4月29日政治局會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)發(fā)展與防疫，疏通物流并保障產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)局部疫情反復(fù)所帶來的經(jīng)濟(jì)負(fù)面沖擊將逐步緩解。政策在多維度全面回應(yīng)了前期市場(chǎng)關(guān)切，強(qiáng)調(diào)全面加強(qiáng)基建發(fā)力，支持各地根據(jù)自身情況完善地產(chǎn)政策，對(duì)受疫情嚴(yán)重沖擊的行業(yè)、中小微企業(yè)和個(gè)體工商戶實(shí)施一攬子紓困幫扶政策，并促進(jìn)平臺(tái)型經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。美聯(lián)儲(chǔ)加息恐慌5月階段性落地，海外通脹重壓下貿(mào)易摩擦環(huán)境或階段性改善。此外，上市公司一季報(bào)落地，市場(chǎng)進(jìn)入業(yè)績真空期和信心恢復(fù)期。我們預(yù)計(jì)5月市場(chǎng)將迎來持續(xù)數(shù)月的價(jià)值和成長共振修復(fù)的趨勢(shì)性行情。

2）積極布局現(xiàn)代化基建、地產(chǎn)、復(fù)工復(fù)產(chǎn)和消費(fèi)修復(fù)四大主線。全年維度，建議圍繞現(xiàn)代化基建以及地產(chǎn)布局，基建領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注低估值建筑龍頭、電網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心和云基礎(chǔ)設(shè)施，地產(chǎn)領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)質(zhì)開發(fā)商、物管和建材。季度維度，建議積極增配復(fù)工復(fù)產(chǎn)的相關(guān)行業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注智能汽車及零部件、半導(dǎo)體、光伏風(fēng)電設(shè)備等。月度維度，建議聚焦消費(fèi)修復(fù)相關(guān)的航空、酒店、免稅、食飲、百貨商超，預(yù)計(jì)在規(guī)模性疫情消退、市場(chǎng)主體紓困和消費(fèi)刺激等一攬子政策下，這些行業(yè)也將迎來階段性恢復(fù)。