開源證券：寧德時代(300750.SZ)短期毛利率承壓 Q2利潤率將顯著修復(fù)

智通財經(jīng)APP獲悉，開源證券發(fā)布研報表示，一季度是碳酸鋰供需矛盾最大的階段，預(yù)計也是寧德時代(300750.SZ)最困難的一個季度。寧德時代一季度利潤下降主要是基于毛利率承壓，預(yù)計Q2利潤率將顯著修復(fù)。分析師維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤有望達(dá)到258.22/ 398.50/ 589.70億元，EPS分別為11.08/ 17.10/ 25.30元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)市盈率分別為36.95/ 23.94/ 16.18倍，維持“買入”評級。

短期毛利率承壓，Q2漲價后利潤有望修復(fù)

全球鋰電王者經(jīng)歷最差一個季度，最艱難季度或許已經(jīng)過去。一季度是碳酸鋰供需矛盾最大的階段，預(yù)計也是寧德時代最困難的一個季度。寧德時代2022年Q1收入約487億元，同比+153.97%/環(huán)比-14.59%，扣非歸母凈利潤9.77億元，同比-41.57%。毛利率14.48%，環(huán)比-10.88%。我們分析一季度利潤下降主要是基于毛利率承壓，毛利率承壓是基于：（1）上游原材料價格上漲，成本端承壓；（2）向下游漲價在Q1沒有完全體現(xiàn)，特斯拉等大客戶漲價主要體現(xiàn)在Q2。我們預(yù)計Q2利潤率將顯著修復(fù)。我們維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤有望達(dá)到258.22/ 398.50/ 589.70億元，EPS分別為11.08/ 17.10/ 25.30元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)市盈率分別為36.95/ 23.94/ 16.18倍，維持“買入”評級。

Q1碳酸鋰價格上漲影響電池成本上漲15-20%，繼續(xù)加庫存推動行業(yè)高成長

一季度出貨滯后漲價，但成本端已到高位。我們測算2021年Q4碳酸鋰均價15-20萬/噸，2022年Q1碳酸鋰成本均價30-40萬/噸。假設(shè)碳酸鋰漲價15萬/噸，對應(yīng)鐵鋰電池成本上漲0.09元/Wh。對應(yīng)2021年Q4鐵鋰電芯成本在0.5-0.6元/Wh，則碳酸鋰漲價影響成本上漲15%-20%。2021年底的庫存(400億)中，近30%是原材料+半成品(約120億，結(jié)合0.6元/Wh成本，約可以生產(chǎn)20GWh電池)，近63%是庫存商品+發(fā)出商品(約253億，結(jié)合0.7-0.8元/Wh售價，約30-40GWh電池產(chǎn)成品)。2022年Q1庫存繼續(xù)增加，是推動行業(yè)后續(xù)成長的基礎(chǔ)。

后續(xù)有望逐季改善，全球鋰電王者地位無可撼動

Q1公司動力電池裝機(jī)量25.51GWh，結(jié)合海外出貨+兩輪車裝機(jī)，我們預(yù)計動力電池總銷量有望在35-40GWh。儲能業(yè)務(wù)出貨量估計在5-10GWh，預(yù)計整體出貨量在45-50GWh。較2021年Q4環(huán)比約-20%。結(jié)合收入環(huán)比變化的數(shù)據(jù)，我們預(yù)計寧德時代的產(chǎn)品均價在2022年Q1整體漲幅約在5%-10%?？碤2，我們預(yù)計：(1)特斯拉等大客戶漲價落地，毛利率有望顯著恢復(fù)，漲價10%毛利率有望恢復(fù)至25%以上。(2)存貨環(huán)比增加超210億，保障后續(xù)交貨、量利齊升。