促消費政策再“加碼” 美的(000333.SZ)、格力(000651.SZ)不再悲觀

4 月29 日晚，白電雙龍頭格力電器000651.SZ)、美的集團(000333.SZ)攜手發(fā)布了2021年年報以及2022年第一季度報告。

考慮到兩者業(yè)務(wù)的相似性，長橋海豚君合二為一進(jìn)行財報點評，便于投資者進(jìn)行比較：

1、過去一年，中國家用空調(diào)行業(yè)承受了大宗原材料價格上漲帶來的制造成本急劇抬升，以及終端消費市場需求疲軟的雙重擠壓，最終實現(xiàn)了小幅增長。但從全年來看，增長主要集中在上半年，下半年后市場持續(xù)低迷，面對國內(nèi)外市場的風(fēng)云變幻，行業(yè)向上發(fā)展的不確性正在不斷加大，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線監(jiān)測，2022年一季度家用空調(diào)銷量為3967萬臺，同比增加2.5%，受奧密克戎在國內(nèi)局部爆發(fā)影響，內(nèi)銷同比下滑0.9%，出口同比增長5.5%，外銷依然保持相對穩(wěn)定態(tài)勢。

2、從2021年全年業(yè)績來看，美的集團2021年營收首次突破3000億元，比2019年2782億營收、242億凈利的水平明顯增長，格力電器2021年重獲增長但業(yè)績尚未恢復(fù)到2019年疫情前的水平，相比之下，美的集團業(yè)績增長更快。

3、從2022年第一季度來看，美的集團依然保持業(yè)績較快增長，實現(xiàn)營收903.8億元，同比增長9.6%，格力電器實現(xiàn)營收352.6億元，同比增長6.24%，略遜一籌。

4、長橋海豚君認(rèn)為格力傳統(tǒng)壓貨返利的渠道模式弊端已現(xiàn)，此前終端偏高的零售價逐漸丟失市場份額，當(dāng)前渠道改革主要將傳統(tǒng)的經(jīng)銷商從原來的壓貨、打款等職能中剝離出來，美的集團推行T+3業(yè)務(wù)模式，通過減少渠道層級、減少渠道倉儲、庫存成本等，美的渠道成本優(yōu)勢明顯，市場份額逐步收割，長橋海豚君認(rèn)為從整體份額上來看，美的已經(jīng)擊敗了格力，成為國內(nèi)空調(diào)市場的新霸主。

5、空調(diào)仍然是格力業(yè)績的“擎天柱”，2021年占營收70%，較2020年占比繼續(xù)提升，從美的集團的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，暖通空調(diào)也是最大的收入支柱，2021年，美的暖通空調(diào)收入營收占比41.6%，占比較2020年小幅下滑。

6、格力21年報現(xiàn)金分紅每10股20元，格力電器上市以來累計分紅1009.29億元，給予了價值投資者穩(wěn)定的持股信心，美的21年10派17元。

7、值得一提是的當(dāng)前全球家用空調(diào)行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模逐年上漲，2021年約為2.5億臺，創(chuàng)歷史新高，中國空調(diào)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢和龐大市場也奠定了亞洲地區(qū)在全球空調(diào)的主導(dǎo)地位，中國已成為全球空調(diào)最大生產(chǎn)基地，擁有最完整的空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈體系，在壓縮機、電機以及閥件等核心配件方面擁有超強的供應(yīng)能力，強大產(chǎn)能的釋放保障了空調(diào)內(nèi)銷、出口市場的有力支撐。

在整體需求不足，行業(yè)承壓的背景下，企業(yè)間競爭愈發(fā)激烈，美的、格力等頭部企業(yè)在有限的市場里拼實力、拼品牌、拼渠道、拼產(chǎn)品，拿出了最好的戰(zhàn)略定位，但終端消費反饋依舊不給力，消費疲軟也促使國務(wù)院常務(wù)會議部署促進(jìn)消費的政策舉措，鼓勵家電、汽車等耐用品以舊換新的消費，疊加北京等地方家電補貼政策加速落地，展望2022Q2，穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，家電需求側(cè)逐步企穩(wěn)，成本方面，原材料價格漲價趨勢趨緩，白電板塊整體較好的配置時點或?qū)⒅饾u臨近。

最后從投資角度而言，長橋海豚君認(rèn)為經(jīng)營穩(wěn)健、渠道優(yōu)勢顯著的美的集團仍然是A股長線投資者的首選標(biāo)的之一，格力投資機會將在渠道調(diào)整完畢之后開始顯現(xiàn)，投資者可以先將其納入觀察。

2022年家用電器行業(yè)第一季度小幅反彈

2021年四季度家用電器行業(yè)的景氣度觸底反彈，2022年第一季度實現(xiàn)小幅增長。

以空調(diào)行業(yè)為例，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù)，2022年第一季度全國空調(diào)出貨量為3967萬臺，同比增長2.5%，較2021年第四季度末環(huán)比實現(xiàn)環(huán)比小幅增長。

數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線，長橋海豚投研

隨著奧密克戎疫情在國內(nèi)散點爆發(fā)，2022年第一季度的出貨結(jié)構(gòu)亦有較大變化，其中內(nèi)銷量僅為1772萬臺，同比下降0.9%，而出口銷量則為2196萬臺，同比上升5.5%。

數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線，長橋海豚君投研

格力電器：渠道改革陣痛 恢復(fù)2019年同期水平仍需努力  

格力電器2021年實現(xiàn)營收1896億元、同比增長11.24 %，凈利潤228億元、同比增長2.48%，總體尚未恢復(fù)到其2019年營收、凈利的水平。

數(shù)據(jù)來源：公司公告，長橋海豚君投研

2022年第一季度，格力電器實現(xiàn)營收352.6億元，同比增長6.24%，歸母凈利潤40億元，同比增長16.28%，同樣尚未恢復(fù)到2019年一季度同期水平。

數(shù)據(jù)來源：公司公告，長橋海豚投研

空調(diào)業(yè)務(wù)方面，2021營業(yè)收入增長14%，市場份額有一定下跌。同時，由于毛利率僅為4.18%的其他業(yè)務(wù)（注：主要為原材料貿(mào)易）營業(yè)收入繼續(xù)不在大幅增長，空調(diào)業(yè)務(wù)的營收占比提升至70%。

數(shù)據(jù)來源：公司公告，長橋海豚投研

2021年下半原材料價格壓力下，格力電器對終端產(chǎn)品進(jìn)行提價，10月份后，大宗材料價格有企穩(wěn)回落的跡象，受地緣政治影響，以原油為代表的大宗價格再次大幅上升，給格力等家電企業(yè)帶來巨大壓力，不得已再次調(diào)整價格體系。

自去年三季度、四季度開始，格力電器在主動提價的銷售策略下，削減了部分銷售費用，同時輔以更積極的姿態(tài)投入到市場份額競爭，反應(yīng)到財務(wù)指標(biāo)上毛銷差（注：毛利率減銷售費用率）開始反彈。

2022年第一季度公司又開始加大銷售費用投入，但提價帶來的收入改善有邊際放緩趨勢，格力電器毛銷差消費回落，這是格力電器本季度利潤率回落的主要原因。

數(shù)據(jù)來源：公司公告，長橋海豚投研

美的集團：一如既往地穩(wěn)健

美的再次刷新家電類上市公司營收、凈利規(guī)模。2021年，美的集團實現(xiàn)營收3412.3億元、同比增長20%，歸母凈利潤285.7億元、同比增長4.96%，比2019年營收、凈利的水平明顯增長。

數(shù)據(jù)來源：公司公告，長橋海豚投研

2022年一季度，美的集團依舊保持業(yè)績較快增長，實現(xiàn)營收903.8億元，同比增9.6%，歸母凈利71.8億元，同比增長10.97%，無論是營收還是利潤方面都要領(lǐng)先于格力。

數(shù)據(jù)來源：公司公告，長橋海豚投研

美的集團持續(xù)推動T+3業(yè)務(wù)模式變革，供應(yīng)鏈效率大幅提升，收入業(yè)績增長幅度好于格力。2021年全年，美的暖通空調(diào)業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比上升17%，毛利率下降2個百分點，而消費電器業(yè)務(wù)（包括冰箱、洗衣機、小家電、廚電）營業(yè)收入上升16%，毛利率下降0.7個百分點，整體業(yè)務(wù)態(tài)勢好于格力。

數(shù)據(jù)來源：公司公告，長橋海豚投研

值得注意的是，美的集團近三個季度毛銷差走勢與格力相背離，長橋海豚君主要認(rèn)為是，美的由于供應(yīng)鏈存貨運營的優(yōu)勢，終端提價晚于格力。

數(shù)據(jù)來源：公司公告，長橋海豚投研

本文編選自“長橋海豚君”；智通財經(jīng)編輯：黃曉冬。