海通策略點(diǎn)評(píng)一季報(bào)額21年財(cái)報(bào)：上游擠壓了中下游利潤(rùn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通策略團(tuán)隊(duì)5月1日發(fā)布21年及22Q1財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)，該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，22Q1全A歸母凈利潤(rùn)同比增速3.6%，略好于21Q4，利潤(rùn)改善源自Q1收入、利潤(rùn)率雙升，但Q2面臨新的壓力。大宗商品維持高價(jià)影響利潤(rùn)率，預(yù)計(jì)Q2盈利下探，全年A股歸母凈利潤(rùn)增速為5%。一季報(bào)顯示上游擠壓中下游利潤(rùn)，能源和材料類增速較高，未來(lái)隨著PPI-CPI剪刀差收斂，中下游盈利將好轉(zhuǎn)。

22Q1盈利略好于21Q4

22Q1全部A股歸母凈利潤(rùn)同比增速為3.6%，較21Q4單季度同比回升。22Q1全部A股歸母凈利潤(rùn)同比增速為3.6%，21Q4單季度同比為-9.4%，2021年全年為18%(兩年年化增速為9.7%)，A股剔除金融分別為8.1%、-30.3%、25.4%(13.9%)。全部A股ROE(TTM，整體法，下同)22Q1 ROE為9.3%，21Q4為9.7%，A股剔除金融為8.9%、9.2%，ROE繼續(xù)下行。從這些指標(biāo)看，A股似乎盈利還處在下行通道。

22Q1利潤(rùn)進(jìn)一步向上游集中

進(jìn)一步詳細(xì)分析A股21年年報(bào)和22年一季報(bào)的結(jié)構(gòu)特征，可以將申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)劃分為五大類，包括大金融行業(yè)(銀行、非銀金融與房地產(chǎn))，大消費(fèi)(農(nóng)林牧漁、家用電器、食品飲料、紡織服裝、輕工制造、醫(yī)藥生物、商業(yè)零售、休閑服務(wù)、美容護(hù)理)，科技(電子、計(jì)算機(jī)、傳媒和通信)，制造(機(jī)械設(shè)備、國(guó)防軍工、電力設(shè)備、汽車、建筑裝飾、建筑材料)和能源與材料(煤炭、石油化工、有色金屬、鋼鐵、基礎(chǔ)化工、公用事業(yè)、環(huán)保、交通運(yùn)輸)——五個(gè)大類板塊。上游資源品盈利增速更快且占比進(jìn)一步上升，中下游制造和消費(fèi)盈利承壓。

低碳經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)繼續(xù)高增，數(shù)字經(jīng)濟(jì)盈利增長(zhǎng)有所放緩，傳統(tǒng)基建盈利增速繼續(xù)下滑。上文從大類板塊的角度對(duì)比了一季度各行業(yè)盈利情況，除此之外，目前市場(chǎng)上有幾條重要的投資主線，包括傳統(tǒng)基建、低碳經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)和困境反轉(zhuǎn)，投資者對(duì)這些方向的細(xì)分領(lǐng)域關(guān)注度較高。

總結(jié)來(lái)看，穩(wěn)增長(zhǎng)背景下老基建產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嬗谡甙l(fā)力，但政策效果尚未體現(xiàn)到上市公司一季報(bào)業(yè)績(jī)上，板塊整體盈利增速依然在下滑，不過(guò)細(xì)分的建筑裝飾盈利增速明顯提升。新基建也是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手，同時(shí)能兼顧中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，包括數(shù)字經(jīng)濟(jì)和低碳經(jīng)濟(jì)兩大方向。

其中，低碳經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈22Q1歸母凈利潤(rùn)同比下滑至76.5%，主要是新能源車增長(zhǎng)放緩所致，但產(chǎn)業(yè)鏈整體還是保持著高景氣，受益于新基建投資加碼的光伏風(fēng)電盈利增速持續(xù)提高。新基建里的數(shù)字經(jīng)濟(jì)一季度盈利增長(zhǎng)開始放緩，細(xì)分的半導(dǎo)體依然保持高增長(zhǎng)，22Q1歸母凈利潤(rùn)同比高達(dá)66.7%，同時(shí)受益于基站建設(shè)的5G板塊盈利增速也明顯提升。困境反轉(zhuǎn)方向，受豬價(jià)影響的豬產(chǎn)業(yè)鏈和受疫情影響的消費(fèi)服務(wù)依然處于虧損狀態(tài)，未來(lái)業(yè)績(jī)改善還需觀察豬價(jià)的變化和相關(guān)情況的進(jìn)展。