中金：維持港交所(00388)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)下調(diào)13%至460港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持港交所(00388)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，因下調(diào)投資收益及ADT假設(shè)，將2022/23年盈利預(yù)測(cè)調(diào)低9.8%/10%至119/145億港元，對(duì)應(yīng)22/23年34/28倍經(jīng)調(diào)整P/E；另考慮盈利調(diào)整及市場(chǎng)利率上行，目標(biāo)價(jià)下調(diào)13%至460港元，對(duì)應(yīng)40/23倍經(jīng)調(diào)整P/E，較現(xiàn)價(jià)有43%上行空間。

事件：港交所1Q22總收入同比-21%/環(huán)比-1%至46.9億港元，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比-16%/環(huán)比+7%至46億港元，主要受成交額同環(huán)比波動(dòng)影響、與該行預(yù)期一致；歸母凈利潤(rùn)同比-31%/環(huán)比持平于26.7億港元，低于該行預(yù)期10%，主因投資收益同環(huán)比明顯回落拖累。

中金主要觀點(diǎn)如下：

主營(yíng)收入受去年同期高基數(shù)影響同比回落、環(huán)比則有所改善。

1)1Q22交易及結(jié)算收入同比-20%/環(huán)比+11%至31.5億港元，其中：1Q港股ADT同比-35%/環(huán)比+16%至1465億港元；股指期貨ADV同比+21%/環(huán)比+39%至70.5萬(wàn)張，新產(chǎn)品中MSCIA 50ADV環(huán)比+86%至2.15萬(wàn)張、恒生科技指數(shù)期貨ADV由1Q21的6529張?jiān)鲋?.3萬(wàn)張(環(huán)比+153%)；個(gè)股期權(quán)ADV同比-23%/環(huán)比+25%；商品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶動(dòng)LMEADV同比+10%/環(huán)比+7%。

2)互聯(lián)互通成交額較本地市場(chǎng)呈現(xiàn)更大波動(dòng)：1Q互聯(lián)互通收入同比-13%/環(huán)比+1.6%至6.4億港元、收入貢獻(xiàn)13.7%，其中：南下ADT同比-42%/環(huán)比+27%、占港股比重12.1%，北上ADT同比-17%/環(huán)比-5%、占A股5.8%；債券通保持增勢(shì)、北向ADT同比+34%至339億元。

3)上市費(fèi)同比-5%/環(huán)比+1%至5.6億港元，1Q完成IPO17家、融資額149億港元(同比-89%/環(huán)比-67%)；1季度末共157宗上市申請(qǐng)，包括10宗SPAC申請(qǐng)。

報(bào)告期內(nèi)全球股/債市場(chǎng)回調(diào)拖累集體投資計(jì)劃公允價(jià)值表現(xiàn)；保證金收益改善情況較市場(chǎng)利率表現(xiàn)有所滯后。

1Q22投資收益及雜項(xiàng)同比-3.7億港元(-80%)/環(huán)比-3.3億港元(-78%)至0.92億港元，其中:

1)集合投資計(jì)劃虧損1.9億港元(vs.1Q21+1.6億港元)，對(duì)應(yīng)1Q22MSCI Word Index-5.7%/MSCI AC Asiaex Japan Index-8.2%。

2)交易后分部保證金及結(jié)算所收益同比-18%/環(huán)比+28%至1.6億港元，期內(nèi)平均6MHIBOR同比+0.15ppt/環(huán)比+0.36ppt至0.62%。

分部來(lái)看：

1)1Q22分部收入貢獻(xiàn)：現(xiàn)貨29%/衍生品20%/商品8%/交易后業(yè)務(wù)38%/科技6%/公司項(xiàng)目-2%；

2)EBITDA貢獻(xiàn)：現(xiàn)貨35%/衍生品20%/商品6%/交易后業(yè)務(wù)45%/科技6%/公司項(xiàng)目-13%。整體而言，現(xiàn)貨分部占比保持平穩(wěn)，衍生品及商品分部占比有所提升；EBITDA margin方面，現(xiàn)貨及結(jié)算維持高位，商品有所改善，衍生品因新產(chǎn)品推出的費(fèi)用豁免而有所下降。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)成交持續(xù)回落、新經(jīng)濟(jì)上市進(jìn)程不及預(yù)期和市場(chǎng)改革進(jìn)程低于預(yù)期。