華創(chuàng)證券：維持思摩爾國際(06969)“強推”評級 目標價20.7港元

智通財經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，維持思摩爾國際(06969)“強推”評級，預(yù)計2022-24年歸母凈利潤38.4/50.3/62.3億元(前值48.2/68.6/79.6億元)，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為21.1/16.1/13倍，目標價20.7港元(前值23.8港元)，對應(yīng)2022年27倍PE，2023年21倍PE。

事件：4月25日，國家煙草專賣局官方發(fā)布《關(guān)于促進電子煙產(chǎn)業(yè)法治化規(guī)范化的若干政策措施(試行)》

華創(chuàng)證券主要觀點如下：

對比已發(fā)布的指導(dǎo)文件，本次核心增量內(nèi)容如下：

1)堅持市場價格機制。建立完善主要由市場調(diào)節(jié)的電子煙價格形成機制。2)境內(nèi)銷售總量管理。堅持有效市場和有為政府相結(jié)合，統(tǒng)籌市場需求和有效供給，通過市場準入許可和總量管理等方式推動實現(xiàn)供需平衡。3)推動產(chǎn)業(yè)集群。立足電子煙產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀，對接國家區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，引導(dǎo)電子煙產(chǎn)業(yè)向具有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和條件的地區(qū)適度集中。我國電子煙產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢放大，正向推動產(chǎn)業(yè)全球競爭力。4)鼓勵技術(shù)創(chuàng)新。構(gòu)建以企業(yè)為主體、市場為導(dǎo)向、產(chǎn)學(xué)研用協(xié)同、上下游產(chǎn)業(yè)融合的技術(shù)創(chuàng)新體系。5)稅收政策待相關(guān)部門出臺。

市場引導(dǎo)+政府調(diào)控結(jié)合，格局有望向頭部企業(yè)集中。

1)市場端。非指導(dǎo)價模式下，競爭要素回歸產(chǎn)品力，格局有望進一步向具備規(guī)模、技術(shù)優(yōu)勢的頭部企業(yè)集中。

2)政府端。銷量總量管理+產(chǎn)能規(guī)?？刂?，供給側(cè)門檻拔高、低端產(chǎn)能持續(xù)出清。資源高效配置、行業(yè)有序發(fā)展的同時，龍頭份額或穩(wěn)步提升。

技術(shù)研發(fā)為突圍勝負手，持續(xù)看好全球龍頭思摩爾國際。

政策鼓勵技術(shù)創(chuàng)新，引導(dǎo)行業(yè)跟蹤全球趨勢，構(gòu)建上下游融合的研發(fā)體系。思摩爾已確立聚焦技術(shù)的發(fā)展戰(zhàn)略，構(gòu)建長期研發(fā)壁壘。公司年報指引2022年擬研發(fā)投入16.8億(超過去6年之和)，中長期研發(fā)費用率或達10%，其中基礎(chǔ)研究不低于30%，覆蓋各基礎(chǔ)學(xué)科，打造綜合性霧化技術(shù)平臺(醫(yī)美霧化21年已完成產(chǎn)品化，目前產(chǎn)品認證中，未來走藥械結(jié)合路線;于美國設(shè)立大麻霧化研究院，萃取方式/溶劑選擇/產(chǎn)品型態(tài)全方位布局，形成完整產(chǎn)品矩陣)。公司22年1月推出新一代霧化陶瓷芯技術(shù)FEELMAIR(減害性+80%，口感還原率+33%，防漏液性能+237%)，充分印證迭代能力，或最大程度受益政策導(dǎo)向。

下修中短期盈利預(yù)期，看好行業(yè)龍頭長期空間。

考慮公司加大研發(fā)投入經(jīng)營戰(zhàn)略，國內(nèi)市場全流程納入監(jiān)管、行業(yè)磨合期產(chǎn)生的沖擊，以及新品一次性小煙投放市場對毛利率的拖累，該行認為中短期內(nèi)公司業(yè)績需要修正。同時，疫情反復(fù)，嚴格的防控措施下，出口供應(yīng)鏈也將受到一定沖擊。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，客戶訂單流失。