毛利率遠(yuǎn)超同行，“果鏈”供應(yīng)商隆揚(yáng)電子IPO成功過會

4月21日，昆山隆揚(yáng)電子股份有限公司（簡稱“隆揚(yáng)電子”）順利過會，成為創(chuàng)業(yè)板注冊制以來首家中國臺灣證券交易所上市公司分拆A股上市的成功案例。

作為一家“果鏈”公司，隆揚(yáng)電子七成營收依賴蘋果公司，產(chǎn)品主要應(yīng)用于筆記本電腦和平板。受益于新冠疫情帶來的居家辦公和線上教學(xué)潮，隆揚(yáng)電子2020年?duì)I收、經(jīng)歷雙雙增速超50%。

不過，就在一個(gè)月前，同屬“蘋果概念股”的思林杰(688115.SH)、安達(dá)智能(688125.SH)上市集體破發(fā)，在市場風(fēng)聲鶴唳的當(dāng)下，隆揚(yáng)電子能交出一份被投資者認(rèn)可的答卷嗎？

業(yè)績增長承壓 毛利率遠(yuǎn)高同業(yè)

隆揚(yáng)電子成立于2000年3月，主要從事電磁屏蔽材料和部分絕緣材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，聚焦于消費(fèi)電子領(lǐng)域。

業(yè)績方面，隆揚(yáng)電子2018-2021年?duì)I收分別為2.14億元、2.68億元、4.25億元和4.28億元，凈利潤為0.83億元、1.05億元、1.67億元和1.98億元，逐年持續(xù)增長。2019年度至2021年度的收入復(fù)合增長率為 26.31%。

2020年，公司營收和凈利潤同比增長57%-58%，但2021年?duì)I收增速降至0.71%，凈利潤增速下降至18.63%，增長速度有所放緩。

分產(chǎn)品類別來看，2020年導(dǎo)電泡棉、導(dǎo)電布及膠帶、絕緣材料所產(chǎn)生的收入分別增長 66.11%、23.84%和 96.39%，主營業(yè)務(wù)收入增長更多來源于導(dǎo)電泡棉和絕緣材料。

對于2020年業(yè)績的大幅度增長，公司解釋稱，主要因?yàn)閼?yīng)用于蘋果公司MacBook Pro與MacBook Air的導(dǎo)電泡棉、絕緣材料銷量增加。2021年，由于公司對銷往蘋果的產(chǎn)品降價(jià)幅度較大，因此業(yè)績增速受到了影響。

綜合近幾年的數(shù)據(jù)來看，公司業(yè)績波動較大，成長性存疑。

與同行業(yè)可比上市公司相比，公司2021年?duì)I收為4.26億元，飛榮達(dá)(300602.SZ)、恒銘達(dá)(002947.SZ)與世華科技(688093.SH)分別為30億元、11.3億元和4.25億元，公司收入規(guī)模相對較小，與世華科技處于同一水平。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為57.28%、65.73%及63.25%，大幅高于同行業(yè)可比公司，與世華科技大致相當(dāng)。

從產(chǎn)業(yè)鏈分工來看，達(dá)瑞電子(300976.SZ)、飛榮達(dá)及恒銘達(dá)屬于消費(fèi)電子功能材料的模切領(lǐng)域，世華科技屬于消費(fèi)電子功能材料的材料領(lǐng)域，而隆揚(yáng)電子擁有從材料前體到模切產(chǎn)品的較為完整的垂直產(chǎn)業(yè)鏈體系。

“蘋果依賴癥”待解

作為一家“果鏈”公司，隆揚(yáng)電子無法逃避的最大問題就是對大客戶的嚴(yán)重依賴性。

對于“果鏈”企業(yè)來說，蘋果這個(gè)優(yōu)質(zhì)大客戶能夠?yàn)槠髽I(yè)提供可觀的收入與利潤，但與此同時(shí)，一旦和蘋果的合作關(guān)系有變，便會使公司業(yè)績產(chǎn)生大幅動蕩。2021年，歐菲光(002456.SZ) 正式退出蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，其公布的2021年年度業(yè)績預(yù)告中表示，預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損19-27億元。因此事影響，歐菲光股價(jià)20個(gè)月內(nèi)跌超70%。

報(bào)告期內(nèi)，公司最終應(yīng)用于蘋果公司的產(chǎn)品和服務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為67.02%、66.37%及72.53%，用于終端品牌商華碩、惠普、戴爾的合計(jì)產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例為32.45%、24.99%及24.69%。從細(xì)分業(yè)務(wù)來看，三類產(chǎn)品的第一大客戶都是蘋果，其中導(dǎo)電泡棉應(yīng)用于蘋果的收入占比最高，為42.29%。

從全球電磁屏蔽材料市場來看，公司2019-2021年電磁屏蔽材料銷售收入為2.18 億元、3.29億元和3.42億元，分別占全球市場規(guī)模的0.43%、0.61%和0.64%。據(jù)招股書披露，公司在主要客戶同類產(chǎn)品供應(yīng)份額占比已較高。

電磁屏蔽材料行業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)。2019-2021年，公司研發(fā)投入占營收比例比例分別為5.62%、4.215和4.99%，研發(fā)費(fèi)用費(fèi)用分別為1,508.80萬元、1,789.79萬元及2,139.33萬元，呈上升趨勢。與同行業(yè)可比公司相比，研發(fā)費(fèi)用占比較低。

此外，隆揚(yáng)電子還面臨存在多起行政處罰、重要供應(yīng)商納稅異常、上市前夕分紅2.2億元等多種風(fēng)險(xiǎn)。

聚焦新材料，切入5G賽道

隨著新冠疫情導(dǎo)致全球芯片供應(yīng)鏈緊張和交貨不斷延遲，蘋果產(chǎn)量下降，“果鏈”公司訂單或?qū)⒊掷m(xù)承壓。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，有蘋果產(chǎn)業(yè)鏈人士向媒體透露，蘋果為了降本增效，正讓各個(gè)代工廠之間進(jìn)行“內(nèi)卷”。

在這樣的大趨勢下，不少“果鏈”企業(yè)正開始進(jìn)行多元化布局，以擺脫“蘋果依賴癥”制約。

如立訊精密(002475.SZ)拋出規(guī)模高達(dá)135億元的再融資計(jì)劃，準(zhǔn)備“造車”；富士康已經(jīng)交付首款純電動車Model T；歌爾股份(002241.SZ)則搶占VR藍(lán)海，研發(fā)投入超過40億元。

據(jù)隆揚(yáng)電子招股書透露，目前公司其他業(yè)務(wù)收入主要來源于廢料銷售，主要包括廢紙皮、廢紙箱、廢紙管、邊角料、舊鎳靶的回收收入，以及川揚(yáng)電子出租房屋取得的少量收入，銷售金額及收入占比相對較小，2019-2021年度占營收比例僅為0.02%-0.32%。

對于隆揚(yáng)電子來說，如何尋找新的增長點(diǎn)也是將影響公司業(yè)績增長可持續(xù)性的重要因素。

2021年，隆揚(yáng)電子成立了具COF級軟性基板的研發(fā)與生產(chǎn)團(tuán)隊(duì)，往下一世代高度成長的5G高頻高速應(yīng)用及線微細(xì)路制程所需的軟性銅箔基、EMI及軟性散熱領(lǐng)域進(jìn)行布局。

在鞏固現(xiàn)有EMI/EMC產(chǎn)品市場優(yōu)勢地位的同時(shí)，隆揚(yáng)電子表示，未來，公司擬在中國臺灣地區(qū)成立全資子公司聚赫新材，并投資研發(fā)中心6,133.77萬元，開發(fā)極薄EMI屏蔽膜、5G高頻用撓性覆銅板、超薄兩層撓性覆銅板、納米石墨散熱屏蔽復(fù)合材料等新型材料，主要應(yīng)用于柔性印制線路板領(lǐng)域，將應(yīng)用于5G通訊、物聯(lián)網(wǎng)、智慧汽車、醫(yī)療器械、智能家居等新興電子產(chǎn)業(yè)。

“果鏈”企業(yè)兩極分化初顯

近來，隨著蘋果公司“砍單”、縮減產(chǎn)量的消息傳出，A股多家蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司股價(jià)業(yè)績雙承壓。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來，A股蘋果概念板塊持續(xù)調(diào)整。截止目前，立訊精密股價(jià)較年內(nèi)高點(diǎn)已經(jīng)跌超四成，藍(lán)思科技（300433.SZ）今年跌幅超過50%，歌爾股份、聞泰科技(600745.SH)等今年來也一路下跌。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，目前，在30家已經(jīng)公布業(yè)績或業(yè)績預(yù)告的國內(nèi)“果鏈”上市公司中，19家公司實(shí)現(xiàn)盈利，僅10家公司凈利實(shí)現(xiàn)同比正增長，4家公司出現(xiàn)巨額虧損，11家公司凈利出現(xiàn)同比下滑。

進(jìn)入蘋果供應(yīng)鏈體系，代表著在技術(shù)、軟件、數(shù)據(jù)等方面都要受到蘋果的嚴(yán)格控制，并且被蘋果拿走大部分利潤，同時(shí)替蘋果承受庫存壓力。但另一方面，“果鏈”企業(yè)也獲得了業(yè)界領(lǐng)先的技術(shù)、現(xiàn)代化的管理經(jīng)驗(yàn)、更龐大的客戶群和更多的商業(yè)機(jī)會。

多年來，A股蘋果概念股都是消費(fèi)電子賽道中的大熱門，吃了不少“蘋果紅利”。但隨著A股大幅調(diào)整、消費(fèi)電子市場景氣度下行，“果鏈”公司亟需尋找新的賽道，走出一條獨(dú)立自主的道路。

面對危機(jī)與挑戰(zhàn)，創(chuàng)新實(shí)力強(qiáng)、具備技術(shù)優(yōu)勢、業(yè)務(wù)多元化布局的企業(yè)將具有更強(qiáng)的韌性，潛在長期價(jià)值值得關(guān)注。