招商證券(香港)：維持長城汽車(02333)“買入”評級 目標(biāo)價(jià)21港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招商證券(香港)發(fā)布研究報(bào)告稱，維持長城汽車(02333)“買入”評級，目標(biāo)價(jià)21港元，相當(dāng)于18.1x2022EP/E，短期關(guān)注疫情和缺芯影響，5月疫情負(fù)面影響有望改善，同時(shí)芯片B點(diǎn)供應(yīng)商二季度開始上量，供給端邊際改善。

招商證券(香港)主要觀點(diǎn)如下：

一季度業(yè)績穩(wěn)健，毛利率超預(yù)期

一季度公司收入同比/環(huán)比+8%/-26.3%至336億元(人民幣，下同)，凈利潤同比/環(huán)比-0.3%/-8.3%至16億元，扣非凈利同比/環(huán)比-2.4%/+137%至13億元，業(yè)績穩(wěn)健，強(qiáng)于市場預(yù)期。

1)毛利率：同比/環(huán)比+2.1ppt/+1.9ppt至17.2%，還原會計(jì)準(zhǔn)則對運(yùn)費(fèi)的調(diào)整后，可比口徑同比/環(huán)比+2.8ppt/+0.5ppt至17.9%，增幅強(qiáng)于預(yù)期，綜合反映：a)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，坦克300、哈弗神獸、長城炮等高利潤車型銷售占比持續(xù)提升;b)一次性計(jì)提費(fèi)用如年終獎、好貓用戶權(quán)益費(fèi)用等環(huán)比四季度減少;c)缺芯導(dǎo)致一季度產(chǎn)量環(huán)比減少11.3萬輛(-28.3%)，削弱規(guī)模效應(yīng)。

2)銷量：一季度銷量為28萬輛，同比/環(huán)比-16.3%/-28.6%，受缺芯影響較大;單車收入同比/環(huán)比+29.1%/+3.2%至11.9萬元，創(chuàng)歷史新高，反映銷量結(jié)構(gòu)和品牌力提升;單車?yán)麧櫷?環(huán)比+19.1%/+28.4%至5.8千元。

3)費(fèi)用率：銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.5/+1.4/+1/+1.2ppt，合計(jì)費(fèi)用率11.4%，同比/環(huán)比+3ppt/+1.6ppt;財(cái)務(wù)費(fèi)用包括匯兌虧損4億元(去年同期浮盈0.4億元)，管理費(fèi)用主要包括股權(quán)激勵費(fèi)用5億元(預(yù)計(jì)二季度持平，三季度下降)。

4)現(xiàn)金流：一季度經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-115億元，是四季度大額匯票提前貼現(xiàn)所致。

新品密集上市，重點(diǎn)關(guān)注銷量結(jié)構(gòu)優(yōu)化

1)銷量結(jié)構(gòu)改善：一季度坦克銷售2.6萬輛，占比9.1%(vs.去年全年占比6.6%)，同時(shí)黑貓/白貓銷量降低，改善盈利。

2)訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)：目前在手訂單超20萬輛，其中坦克300超10萬輛，坦克500超4萬輛，歐拉好貓1萬輛，及黑貓/白貓訂單等。隨著坦克訂單釋放、好貓漲價(jià)、黑貓白貓訂單消耗完后停產(chǎn)，銷量結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步改善。

3)新車密集上市：2022年是公司產(chǎn)品大年，二季度推出魏牌圓夢、哈弗酷狗、芭蕾貓、閃電貓;三季度推出魏牌MPV、坦克700、機(jī)甲龍、朋克貓等，將進(jìn)一步提升單車售價(jià);魏牌轉(zhuǎn)型是今年重點(diǎn)發(fā)力方向，打造混動化+智能化標(biāo)簽;看好坦克品牌、貓系列在細(xì)分市場的突破能力。

4)供給緊張：供應(yīng)鏈持續(xù)緊張，物料優(yōu)先保障高利潤車型;庫存仍低于合理水平，短期不會釋放折扣。

風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)景氣度低于預(yù)期。