從周期切換到消費， 農(nóng)業(yè)和必需品是階段性方向？

智通財經(jīng)APP獲悉，國海證券發(fā)布研究報告稱，美股今年以來受益于通脹上行的能源和農(nóng)業(yè)板塊表現(xiàn)占優(yōu)，以及抗通脹屬性較強的公用事業(yè)和必選消費也有一定的相對收益。映射到A股來看，在全球糧食危機逐步發(fā)酵的背景下，農(nóng)業(yè)和必需消費相關(guān)領(lǐng)域是后續(xù)A股的階段性方向，市場風(fēng)格有望實現(xiàn)從周期到消費的切換。從催化劑的角度看，本輪疫情也將逐步進入收尾階段，對消費沖擊最大的時候即將過去，擴大內(nèi)需、提振消費將是下一階段政策穩(wěn)增長的主要抓手。建議重點關(guān)注調(diào)整比較充分且受益于疫情邊際好轉(zhuǎn)的必需消費，以及受益于產(chǎn)品漲價與通脹上行的農(nóng)林牧漁。

國海證券主要觀點如下：

1.以CRB食品現(xiàn)貨指數(shù)為參考，二戰(zhàn)以來共發(fā)生過六次因供給短缺導(dǎo)致的糧食價格大幅上漲，分別始于1949年、1973年、1978年、1994年、2000年和2010年，戰(zhàn)爭導(dǎo)致糧食減產(chǎn)和供應(yīng)鏈中斷、油價上漲抬升種植成本、極端天氣或農(nóng)業(yè)協(xié)定削減產(chǎn)量是過去六次糧食危機爆發(fā)的根本原因。

自2020年以來的極端氣候影響下，全球糧食價格進入了快速上漲階段，以CRB食品現(xiàn)貨指數(shù)為參考，兩年漲幅達到109.80%。在多重供給沖擊交織下，當(dāng)前糧食價格的拐點尚未出現(xiàn)，后續(xù)通脹壓力正在不斷提高?；仡櫄v史，二戰(zhàn)以來共發(fā)生過六次典型的由供給因素導(dǎo)致的糧食價格大幅上漲情形，分別出現(xiàn)于1949年12月-1951年2月、1972年11月-1974年11月、1978年1月-1980年10月、1994年11月-1996年7月、2000年8月2004年3月和2010年6月-2011年4月，其中糧食漲價背后的驅(qū)動因素大致可以分為三類，分別是戰(zhàn)爭驅(qū)動，油價驅(qū)動和糧食減產(chǎn)。

2.從對糧價上漲的驅(qū)動效果來看，原油價格上漲>局部戰(zhàn)爭爆發(fā)>極端天氣與減產(chǎn)協(xié)定，其中前兩點是核心，且往往會同時出現(xiàn)。每一輪糧食危機的背后均是多重供給沖擊的交織，驅(qū)動因素的復(fù)雜程度決定了歷次糧價上漲的斜率和高度，如70年代初期石油危機疊加極端天氣導(dǎo)致糧食價格短期內(nèi)上漲超過130%，2003年伊拉克戰(zhàn)爭爆發(fā)導(dǎo)致糧價上漲超過75%。

具體來看歷次糧食上漲的主要原因，戰(zhàn)爭驅(qū)動的兩次中，1949年國際主要農(nóng)業(yè)品開始上漲，直到1951年出現(xiàn)回落，朝鮮戰(zhàn)爭導(dǎo)致的農(nóng)業(yè)品供需錯配是此次價格飆漲的主要原因;2000-2004年CRB食品現(xiàn)貨指數(shù)上漲幅度達75.49%，美聯(lián)儲寬松貨幣政策開啟了糧價第一波上漲，隨后伊拉克戰(zhàn)爭爆發(fā)導(dǎo)致糧價迎來第二輪飆升;石油危機推動的兩次中，70年代初期主要源于自然災(zāi)害+石油危機的雙重沖擊，70年代末期主要源于石油危機導(dǎo)致的成本抬升。減產(chǎn)導(dǎo)致的兩次中，1994年至1996年世界糧食價格顯著上漲，主要由農(nóng)業(yè)協(xié)定帶來的糧食出口補貼削減以及全球糧食減產(chǎn)所致;2010年至2011年糧食價格大幅上漲主要由極端天氣造成的全球糧食大面積減產(chǎn)所致，在美聯(lián)儲量化寬松政策下，全球?qū)捤傻牧鲃有砸嗍侵萍Z價的因素之一。

3.從歷次糧食危機期間的美股表現(xiàn)來看，超預(yù)期的戰(zhàn)爭或極端天氣導(dǎo)致的糧食減產(chǎn)和供應(yīng)鏈?zhǔn)軗p往往會導(dǎo)致大盤波動加大，但與此同時農(nóng)業(yè)等必需消費板塊在這一時期超額收益顯著，比如朝鮮和伊拉克戰(zhàn)爭以及2010年的極端天氣時期農(nóng)業(yè)板塊漲幅均超過50%。由于原油價格的上漲往往會對糧食價格形成正向傳導(dǎo)，歷次糧食危機期間的美股除必選消費領(lǐng)漲市場外，能源板塊也能取得較好的相對收益，如第二次石油危機時能源股漲幅超140%。

過去6次供給沖擊導(dǎo)致的糧食漲價過程中，其中有3次農(nóng)業(yè)板塊實現(xiàn)了顯著的超額受益，分別是朝鮮戰(zhàn)爭、伊拉克戰(zhàn)爭和2010年的極端天氣減產(chǎn)期間，而必需消費在伊拉克戰(zhàn)爭和農(nóng)業(yè)協(xié)定導(dǎo)致的減產(chǎn)期間表現(xiàn)亮眼。此外，原油價格的上漲往往會對糧食價格形成傳導(dǎo)，因此能源股在歷次糧食漲價期間同樣受益于漲價邏輯存在超額收益。值得注意的是，糧食漲價通常也會導(dǎo)致通脹的顯著上行，所以也需警惕通脹是否合理可控，市場焦點往往在這一時期轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲為應(yīng)對通脹采取的政策的力度與效果，因此美股市場通常在這一時期表現(xiàn)出加大的波動與分歧，一旦出現(xiàn)美國70年代的政策失靈，經(jīng)濟停滯等跡象后，美股步入“失去的十年”，配置大類資產(chǎn)遠比美股行業(yè)配置重要的多。