廣發(fā)證券解析基金一季報(bào)：切向價(jià)值 增配“業(yè)績預(yù)測(cè)上修”的低PEG
智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布公募22年Q1配置分析報(bào)告稱，截止22年Q1三類重點(diǎn)基金持股市值約4.1萬億，較上個(gè)季度大幅縮水8000億，份額收斂是次要影響(僅回落1%)，市場(chǎng)下跌是主要原因。一季度基金贖回壓力較大，在同口徑新發(fā)基金超過800億的情況下、累計(jì)份額仍然下滑360億。廣發(fā)將22年配置視線移至底部已久的大盤價(jià)值風(fēng)格，大盤價(jià)值指數(shù)的配置比例自歷史最低位開始加倉，小盤價(jià)值延續(xù)去年以來的連續(xù)加倉趨勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板指和大盤成長明顯減倉;行業(yè)來看，銀行、地產(chǎn)、煤炭是Q1加倉最顯著的方向，而電子、食品飲料、計(jì)算機(jī)配置下降最多。
11大新興產(chǎn)業(yè)鏈的配置梳理：成長賽道配置降溫不顯著，結(jié)構(gòu)面臨分化，聚攏更為篤定的景氣驗(yàn)證方向。22年成長風(fēng)格受到美債利率凜冽上行和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)預(yù)期顛簸的影響，結(jié)構(gòu)加倉亮點(diǎn)是：新能源維持高位、半導(dǎo)體刷新歷史新高、醫(yī)藥結(jié)構(gòu)性加倉高景氣。對(duì)于景氣預(yù)期具備高確定性與可持續(xù)性的賽道，公募基金仍在加倉，例如需求預(yù)期相對(duì)穩(wěn)定的光伏、醫(yī)藥中的CXO等;反之，基金對(duì)于景氣預(yù)期出現(xiàn)顛簸、或景氣短期難以兌現(xiàn)的新興賽道，短期進(jìn)行規(guī)避并適當(dāng)減倉，例如新能源車的礦產(chǎn)資源、整車，以及處于導(dǎo)入期而短期難以兌現(xiàn)業(yè)績的數(shù)字經(jīng)濟(jì)、VR等領(lǐng)域。
年初以來“盈利預(yù)測(cè)上修”的低PEG，與基金增配方向高度吻合。從一季報(bào)的基金加倉方向來看，市場(chǎng)沿著“盈利預(yù)測(cè)上修”來靈活增配，重點(diǎn)兼顧了低PEG策略，主要概括為四條線索：1. 加倉通脹受益鏈條的上游資源品和農(nóng)業(yè)(有色/煤炭/農(nóng)業(yè));2. 加倉穩(wěn)增長及高股息策略受益的價(jià)值行業(yè)(地產(chǎn)/銀行/電力/交運(yùn));3. 加倉下游需求強(qiáng)勁、景氣預(yù)期穩(wěn)定且年初以來盈利預(yù)測(cè)上修的高端制造業(yè)(專用設(shè)備/光伏設(shè)備/通信設(shè)備);4. 加倉消費(fèi)領(lǐng)域的景氣改善預(yù)期，年初以來盈利預(yù)測(cè)上修的部分領(lǐng)域如醫(yī)藥(CXO)、消費(fèi)服務(wù)業(yè)(社服/航空)。
資產(chǎn)配置：持股市值大幅收斂、凈贖回壓力較大
22Q1各主要類型的基金出現(xiàn)減倉。普通股票型倉位相較于21Q4減少0.1pct至88.5%；偏股混合型基金倉位減少1.6pct至84.9%；靈活配置型基金倉位減少2.3pct至68.5%。
受市場(chǎng)下跌拖累，基金持股市值大幅下降8000億。整體持股市值由21Q4的4.9萬億下降至4.1萬億，下降17.1pct。偏股混合型基金持股市值下降16.3pct，普通股票型基金持股市值下降18.4pct，而靈活配置型基金持股市值下降18.0pct。市值下降受份額和股價(jià)下跌共同影響，基金份額整體下降1.0pct：偏股混合型基金份額減少0.7pct，普通股票型基金份額下降1.3pct，靈活配置型基金份額下降1.4pct。
22Q1基金“凈贖回”壓力較大，但150億以上的基金延續(xù)21Q4以來“凈申購”態(tài)勢(shì)。
首先，從整體來看，22Q1基金份額下降1.0pct，存量基金“凈贖回”存在較大壓力。22Q1主動(dòng)偏股及靈活配置型基金的份額較21Q4減少364.4億份，而按認(rèn)購起始日來看22Q1單季新發(fā)行的同口徑基金份額是828.5億份，說明存量基金的凈贖回壓力較大，并且影響蓋過了新發(fā)帶來的增量份額。
其次，從結(jié)構(gòu)來看，頭部基金延續(xù)優(yōu)勢(shì)。小于50億、50-150億的基金面臨“凈贖回”，150億以上基金獲得“凈申購”。小于50億、50-150億的基金存量份額均下降1.2pct。不過，22Q1存量在150億以上的基金份額上升2.3pct（21Q4上升3.7pct）。
板塊配置：風(fēng)格切向價(jià)值
22Q1各類基金對(duì)滬深300和中證500的配置比例下降。滬深300配置比例由21Q4的55.6%下行0.7pct至22Q1的54.8%（超配8.0%）。對(duì)中證500的配置由21Q4的12.7%下降0.5pct至12.2%（低配2.7%）。
對(duì)創(chuàng)業(yè)板配置繼續(xù)下降，對(duì)科創(chuàng)板的配置則持續(xù)上升。創(chuàng)業(yè)板配置比例由21Q4的22.4%下降0.5pct至21.8%（超配6.2%），科創(chuàng)板配置比例由21Q4的4.3%上升0.2pct至4.6%（超配1.3%）。
以大小盤、成長價(jià)值維度來看風(fēng)格板塊配置，22Q1配置切向價(jià)值。我們自21年11 月《逢低布局大盤價(jià)值》提出將視線切換至底部已久的大盤價(jià)值后，持續(xù)發(fā)布“慎思篤行”、“穩(wěn)增長進(jìn)化論”系列報(bào)告強(qiáng)調(diào)“價(jià)值占優(yōu)”。22Q1基金配置切向價(jià)值。22Q1，公募基金于大盤價(jià)值的配置自過去四季度以來首次環(huán)比抬升2.5pct至8.35%，而大盤成長配置比例自歷史高點(diǎn)連續(xù)回落，22Q1環(huán)比下降2.88pct至36.31%。小盤價(jià)值與小盤成長配置比例則仍在抬升，22Q1分別為2.15%、3.92%。
在DDM框架基礎(chǔ)上，風(fēng)格選擇的本質(zhì)是大多數(shù)的投資者站在了“相對(duì)占優(yōu)”的一方，景氣、貨幣、信用是核心驅(qū)動(dòng)力，其背后是“相對(duì)業(yè)績優(yōu)勢(shì)”、“相對(duì)寬信用方向”、“相對(duì)的流動(dòng)性敏感度”。
2022年，價(jià)值風(fēng)格在賠率合意的位置上出現(xiàn)了勝率改善，價(jià)值風(fēng)格繼續(xù)占優(yōu)。1. 景氣：穩(wěn)增長和全球通脹提升了價(jià)值勝率，而成長景氣預(yù)期面臨顛簸，“滲透率”框架指向部分成長賽道邁向產(chǎn)業(yè)周期的第二階段后警惕盈利中樞降臺(tái)階；2.信用：本輪房地產(chǎn)鏈條供需兩端的梗阻亟待疏通，22年寬信用發(fā)力的邊際變化在地產(chǎn)基建等傳統(tǒng)方向；3. 貨幣：22年美債實(shí)際利率對(duì)于成長的壓制仍將主導(dǎo)。綜合來看，2022年勝率的天平已向價(jià)值傾斜。賠率來看，“否極泰來”方法論指向大盤價(jià)值股底部已現(xiàn)，大盤成長與大盤價(jià)值ERP自過去持續(xù)劈叉的位置收斂。
去年Q4基金對(duì)港股的配置廣度變化不大，但港股持股市值占比繼續(xù)下降。22Q1重倉持股中港股個(gè)數(shù)為199只，占比10.5%，較21Q4持平；港股重倉持股市值為1625.2億元，占比約為6.9%，較21Q4下降0.4pct。
從港股重倉持股行業(yè)來看，傳媒、非銀金融行業(yè)依舊配置較高，對(duì)港股的社會(huì)服務(wù)行業(yè)相較21Q4大幅增配，而汽車、電子行業(yè)減配較多。
新興產(chǎn)業(yè)鏈：聚攏更為篤定的景氣驗(yàn)證方向
22Q1來看，公募基金對(duì)新興產(chǎn)業(yè)鏈配置顯著分化，尋找更篤定的景氣確認(rèn)——
第一，對(duì)于景氣預(yù)期具備高確定性與可持續(xù)性的賽道，公募基金仍在加倉。例需求預(yù)期相對(duì)強(qiáng)勁的光伏產(chǎn)業(yè)鏈仍受關(guān)注，連續(xù)四季度獲基金增配，最新配置比例已創(chuàng)歷史新高。同樣，在海內(nèi)外新冠小分子藥等強(qiáng)勁需求驅(qū)動(dòng)下，訂單高增的CXO行業(yè)亦重獲基金加倉，最新配置比例達(dá)5.7%。
第二，在一季度美債持續(xù)對(duì)成長風(fēng)格形成擠壓的背景下，基金對(duì)于景氣預(yù)期出現(xiàn)顛簸、或景氣短期難以兌現(xiàn)的新興賽道，短期規(guī)避并適當(dāng)減倉。例如，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部，供給預(yù)期增加、價(jià)格上漲動(dòng)能漸弱、景氣預(yù)期出現(xiàn)分歧的礦產(chǎn)資源，以及高成本擠壓、需求預(yù)期分歧的動(dòng)力電池、整車均遭減倉；數(shù)字經(jīng)濟(jì)尚處導(dǎo)入期，短期難兌現(xiàn)盈利，在成長股估值面臨擠壓的大環(huán)境下難以獲得資金持續(xù)認(rèn)同，如云計(jì)算、VR、5G、人工智能、大數(shù)據(jù)、金融科技、機(jī)器人等賽道倉位均有所下調(diào)。VR、5G、人工智能倉位降幅尤大，降幅分別達(dá)2.1pct、1.8pct、1.6pct。
各賽道具體來看——新能源車?yán)^21Q4被公募基金大幅減持后，22Q1有小幅回升，配置比例為14.8%（環(huán)比增加0.2pct），超配比例為112%。分環(huán)節(jié)看，中游更為資金看重，上游與下游都出現(xiàn)了不同幅度的減持。中游材料中，正極、隔膜、負(fù)極分別被加倉0.4pct、0.2pct、0.1pct，超配比例分別為144%、204%、325%。礦產(chǎn)資源與整車環(huán)節(jié)則受小幅減持，配置比例分別降至2.1%和0.9%。
半導(dǎo)體連續(xù)四季度被增持，22Q1配置比例為6.6%（環(huán)比增加0.6pct），超配幅度達(dá)129%。分環(huán)節(jié)看，F(xiàn)abless配置比例為3.6%（環(huán)比增加0.5pct），超配幅度最高，達(dá)216%，其次半導(dǎo)體設(shè)備、IDM和晶圓制造材料同樣被超配，幅度分別為177%、131%和54%，而Foundry和封裝材料分別被低配-22%和86%。
新能源板塊配置高位，光伏連續(xù)四季度被增持。22Q1配置比例為7.0%（環(huán)比增加0.4pct），儲(chǔ)能配置小幅上漲0.1pct至15.1%，風(fēng)電配置則出現(xiàn)小幅下降。三者都受公募基金超配，幅度分別為138%、151%和64%。
生物醫(yī)藥板塊重獲增持，醫(yī)美、CXO板塊受大幅增持。配置比例分別增至0.5%（環(huán)比增加0.6pct）和5.7%（環(huán)比增加0.6pct），超配比例分別為123%與386%，醫(yī)療器械與創(chuàng)新藥則與上一季度基本持平。
數(shù)字經(jīng)濟(jì)遭基金減持，人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、VR、金融科技等行業(yè)都再度被減倉，配置比例居歷史低位。
1、對(duì)于景氣預(yù)期具備高確定性與可持續(xù)性的賽道，公募基金仍在加倉
光伏行業(yè)景氣持續(xù)，再獲公募基金增配，中上游環(huán)節(jié)更受青睞。2022年光伏裝機(jī)持續(xù)高增，疊加歐洲能源自主計(jì)劃加碼利好出口，行業(yè)整體景氣度高，連續(xù)四季度受公募基金增持，最新達(dá)7%。細(xì)分行業(yè)來看，中上游硅料硅片環(huán)節(jié)受益于價(jià)格高位，在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)景氣最高，硅片21Q4基金持倉比例再創(chuàng)新高，中游電池、玻璃及組件環(huán)節(jié)受裝機(jī)增長驅(qū)動(dòng)22年有望盈利修復(fù)，同樣受公募基金關(guān)注，連續(xù)四季度增持，最新達(dá)4.4%。
CXO受益于疫情需求景氣預(yù)期改善，22Q1基金配置再度回升。受新冠小分子特效藥推動(dòng)及疫情反復(fù)推動(dòng)，21年及22年盈利預(yù)期向上修復(fù)，受疫情反復(fù)影響，輝瑞等新冠小分子特效藥需求高增，為CXO產(chǎn)業(yè)帶來訂單支撐，盈利預(yù)期增速上調(diào)。在21Q4基金大幅減持后，22Q1公募基金再度回歸增持CXO行業(yè)，配置比例處于歷史高位，達(dá)5.7%。
2、對(duì)于景氣預(yù)期出現(xiàn)顛簸、或景氣短期難以兌現(xiàn)的新興賽道，公募基金容忍度下降，短期規(guī)避并適當(dāng)減倉
例如，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部，供給預(yù)期增加、價(jià)格上漲動(dòng)能漸弱、景氣預(yù)期出現(xiàn)分歧的礦產(chǎn)資源，以及高成本擠壓、需求預(yù)期分歧的動(dòng)力電池、整車遭減倉；數(shù)字經(jīng)濟(jì)尚處導(dǎo)入期，短期難兌現(xiàn)盈利，故而在追求確定性的環(huán)境下，同樣遭基金減持，如云計(jì)算、VR、5G、人工智能、大數(shù)據(jù)、金融科技、機(jī)器人等賽道倉位均有所下調(diào)。VR、5G、人工智能倉位降幅尤大，分別達(dá)2.1pct、1.8pct、1.6pct。
行業(yè)配置：新能源維持高位，加倉“通脹鏈”與“穩(wěn)增長”
行業(yè)概述：Q1由成長切向價(jià)值
電力設(shè)備、食品飲料、醫(yī)藥生物是配置比例絕對(duì)占比最高的行業(yè)，銀行、農(nóng)林牧漁和有色金屬則成為加倉重點(diǎn)領(lǐng)域。電子為Q1減倉最多的行業(yè)。22Q1配置比例最高行業(yè)的是電力設(shè)備、食品飲料、醫(yī)藥生物、電子等，22Q1加倉最多的行業(yè)是銀行、農(nóng)林牧漁、有色金屬、房地產(chǎn)等，減倉最多的行業(yè)是電子、食品飲料、計(jì)算機(jī)、非銀金融等行業(yè)。
目前配置比例處于歷史80%以上高水位的一級(jí)行業(yè)主要是：電力設(shè)備（100%）、有色金屬、電子、國防軍工、農(nóng)林牧漁。處于歷史低分位的是非銀金融、機(jī)械設(shè)備、商貿(mào)零售、家用電器等。
目前倉位處于10年以來90%分位數(shù)以上的二級(jí)行業(yè)。22Q1倉位創(chuàng)2010年以來新高的板塊有：化學(xué)原料、光伏設(shè)備、半導(dǎo)體。其余90%分位數(shù)以上是城商行、工業(yè)金屬、飼料、醫(yī)療服務(wù)、電池、特鋼、軍工電子和航空裝備。
二級(jí)行業(yè)倉位處于10年以來1/10分位數(shù)以下的行業(yè)。22Q1倉位創(chuàng)2010年以來新低的板塊有：保險(xiǎn)、裝修裝飾和商用車。其余10%分位數(shù)以下的是醫(yī)藥商業(yè)、通信服務(wù)、化學(xué)制藥、飲料乳品、光學(xué)光電子。
從一季報(bào)來看基金相對(duì)行業(yè)自由流通市值占比，一級(jí)行業(yè)的超配較為聚攏，僅超配了九個(gè)行業(yè)。電力設(shè)備超越食品飲料、成為超配最多的行業(yè)。22Q1基金超配幅度最大的行業(yè)：電力設(shè)備、食品飲料、社會(huì)服務(wù)、電子、國防軍工、醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁、美容護(hù)理、有色金屬。
22Q1大多數(shù)行業(yè)配置比例相對(duì)于其自由流通市值處于低配狀態(tài)，房地產(chǎn)依然小幅低配。22Q1基金低配幅度最大的行業(yè)有：非銀金融、環(huán)保、建筑裝飾、公用事業(yè)、機(jī)械設(shè)備、紡織服飾、鋼鐵等，主要集中在周期和金融。成長性行業(yè)中，傳媒、通信和計(jì)算機(jī)仍處于低配。
剔除行業(yè)指數(shù)上漲影響后衡量真實(shí)的加減倉方向，電力設(shè)備、農(nóng)林牧漁在Q1加倉最多，而計(jì)算機(jī)、非銀金融在Q1配置比例減幅較大。以Q4末持股不變作為粗略測(cè)算，剔除Q1行業(yè)指數(shù)上漲影響后的基金配置比例變化顯示，Q1加倉最多的是電力設(shè)備、農(nóng)林牧漁、煤炭和銀行，而計(jì)算機(jī)、非銀金融、電子和汽車減倉最多。從二級(jí)行業(yè)角度看，半導(dǎo)體和電池在Q1加倉最多，消費(fèi)電子和證券在Q1的減倉幅度較大。
周期：加倉“盈利預(yù)測(cè)上修”的上游資源品及高端制造業(yè)
受益于供需缺口和俄烏沖突下通脹超預(yù)期，22Q1上游資源出現(xiàn)不同幅度加倉，煤炭、有色、石油石化配置均上升——煤炭行業(yè)配置自21Q4上升0.6pct至0.91%，主要子行業(yè)中煤炭開采配置比例上升0.7pct至0.91%；有色金屬行業(yè)配置比例從3.60%上升0.7pct至4.33%，子行業(yè)中工業(yè)金屬和小金屬配置分別上升0.5pct、0.1pct至1.38%、0.49%；石油石化配置基本與21Q4持平為0.92%，主要子行業(yè)中煉化及貿(mào)易配置亦持平為0.91%。
中游材料配置分化，跟景氣預(yù)期線索一致、但地產(chǎn)基建鏈條尚未形成樂觀的加倉預(yù)期。化學(xué)原料（純堿）、建筑裝飾（房屋建設(shè)）獲加倉，建筑材料（裝修建材、水泥、玻璃玻纖）倉位持平，鋼鐵（特鋼）及化學(xué)制品等遭減倉。其中，基礎(chǔ)化工配置上升0.1pct至3.56%，主要受化學(xué)原料配置比例上升（較21Q4上升0.4pct至0.90%）拉動(dòng)，建筑裝飾配置比例上升0.1pct至0.76%，主要受房屋建設(shè)（較21Q4上升0.1pct至0.26%）拉動(dòng)。
建筑材料配置比例基本維持21Q4水平于1.24%，子行業(yè)來看，裝修建材、水泥、玻璃玻纖配置比例均基本持平為0.88%、0.16%和0.19%；鋼鐵配置則自連續(xù)三季度上升以來下降0.2pct至0.61%，主要受特鋼配置比例下降（較21Q4下降0.2pct至0.52%）拖累；同時(shí)化工中的化學(xué)制品配置下降0.2pct至1.28%，化學(xué)纖維、塑料、橡膠基本維持21Q4水平為0.09%、0.16%和0.15%。
中游制造加倉光伏設(shè)備、軌交設(shè)備、專用設(shè)備等高端制造業(yè)，減倉軍工，減倉投資鏈條的工程機(jī)械、重卡。一季度國防軍工配置顯著下降0.4pct至3.60%，子行業(yè)航空裝備、軍工電子均遭減倉，分別下降0.1pct、0.2pct至1.75%、1.71%。航海裝備配置基本維持21Q4水平為0.04%。
機(jī)械設(shè)備和重卡配置下降。機(jī)械設(shè)備配置比例下降0.2pct至1.86%。子行業(yè)中工程機(jī)械下降0.1pct至0.19%，軌交設(shè)備配置比例在小倉位下加倉0.06pct至0.12%，專用設(shè)備配置基本持平于0.54%。此外，商用車（重卡）配置比例亦未有明顯抬升，在21Q4極小倉位水平下進(jìn)一步減倉0.08pct至0.02%。
一季度市場(chǎng)弱勢(shì)背景下，高股息的電力、交運(yùn)板塊獲得增配。公用事業(yè)配置上升0.3pct至0.93%，主要受電力配置比例上升（較21Q4上升0.3pct至0.89%）拉動(dòng)；交通運(yùn)輸配置上升0.1pct至1.57%，子行業(yè)中航運(yùn)港口基本維持21Q4水平為0.10%、航空機(jī)場(chǎng)配置比例上升0.1pct至0.69%。
整體而言，資源與制造業(yè)的加倉方向與年初以來“盈利預(yù)測(cè)上修”的線索高度吻合。我們?cè)?.8《22年盈利預(yù)測(cè)調(diào)整釋放了哪些線索？》提到，今年盈利預(yù)期主要受到兩股力量影響：第一是PPI超預(yù)期，利潤結(jié)構(gòu)帶來A股上中游盈利預(yù)測(cè)上調(diào)；第二是疫情加劇，低需求與高成本繼續(xù)夾擊中下游制造業(yè)惡化。
從一季報(bào)的基金加倉方向來看，市場(chǎng)沿著“盈利預(yù)測(cè)調(diào)整”來靈活調(diào)整配置思路——對(duì)于上游景氣預(yù)測(cè)上修的上游資源品（有色/煤炭）加倉，對(duì)于地產(chǎn)基建鏈條的一些制造業(yè)景氣預(yù)期下修且基金減倉（工程機(jī)械/重卡），對(duì)于部分下游需求強(qiáng)勁的高端制造業(yè)，盈利預(yù)測(cè)及持倉均有抬升（專用設(shè)備/光伏設(shè)備等）。
消費(fèi)：加倉通脹受益（農(nóng)業(yè)/食品加工）和疫后修復(fù)（酒店/航空）
一季度在成本與需求的雙重?cái)D壓下，多數(shù)消費(fèi)行業(yè)遭減配，結(jié)構(gòu)性的加倉在通脹受益、疫后修復(fù)、與高景氣線索。
22Q1農(nóng)林牧漁板塊配置比例明顯抬升。農(nóng)林牧漁配置比例上升0.9pct至2.3%，主要拉動(dòng)項(xiàng)在養(yǎng)殖業(yè)，其配置比例上升0.8pct至1.2%。此外，種植業(yè)、飼料配置比例基本持平，分別為0.26%、0.78%。
食品飲料配置比例有所下降，其中白酒配置大幅降溫，僅食品加工配置比例結(jié)束連續(xù)五個(gè)季度下降后得到增配，休閑食品和調(diào)味品的配置均降至低位。食品飲料Q4配置比例下降1.2pct至12.8%（但仍然超配5.9%），其中，白酒配置降溫，下降1.1pct至10.7%，休閑食品和調(diào)味發(fā)酵品配置比例分別下降0.4pct和0.2pct至0.10%和0.22%，僅食品加工配置比例增加0.11pct至0.26%。
醫(yī)藥生物重獲增配，醫(yī)療服務(wù)和生物制品是主要加倉板塊。醫(yī)藥生物Q1配置比例增加0.75pct至12.5%（超配2.9%），其中，醫(yī)療服務(wù)和生物制品配置比例均增加0.3pct至6.5%和1.2%，中藥配置比例連續(xù)四個(gè)季度增加至0.9%，而醫(yī)療器械和醫(yī)藥商業(yè)配置比例基本持平，分別為2.6%和0.14%。
在原材料沖擊成本及疫情沖擊需求的雙重影響下，可選消費(fèi)配置比例下降。
汽車配置相比21Q4下降0.7pct至2.6%，主要下拉項(xiàng)在汽車零部件和乘用車。汽車零部件配置比例下降0.3pct至1.25%，乘用車配置比例下降0.2pct至1.1%，商用車配置比例下降0.1pct至0.02%。
家用電器配置比例基本持平在1.84%。其中，白色家電、小家電配置比例分別為1.22%、0.39%，分別略微下調(diào)0.02pc、0.03pct，基本持平于上期。
家居用品配置持平、零售配置比例下降，紡服配置回升。家居用品配置比例基本持平于0.40%，商貿(mào)零售配置比例下降0.12pct至1.09%。僅紡織服裝獲加倉，配置比例抬升0.11pct至0.33%，紡織制造和服裝家紡均有提升。
21年景氣處于底部的消費(fèi)服務(wù)業(yè)，22年迎來防疫半徑縮小、業(yè)績環(huán)比改善的預(yù)期，部分服務(wù)業(yè)獲增配，酒店配置是新高。酒店餐飲配置比例創(chuàng)0.43%歷史新高，小幅抬升0.03pct，航空機(jī)場(chǎng)配置比例上升0.12pct至0.69%。
展望Q2消費(fèi)板塊的配置，繼續(xù)關(guān)注地產(chǎn)to-c鏈條的可選消費(fèi)、及防疫半徑縮小迎接“疫后修復(fù)”的服務(wù)消費(fèi)。2020年新冠疫情以來，每一輪國內(nèi)疫情擴(kuò)散至有效控制之后，“疫情受損鏈”均存在階段性上漲及超額收益，本輪“疫后修復(fù)”行情大概率不會(huì)缺席。2022年較歷史幾輪國內(nèi)疫情沖擊相比，已是20年3月以來最嚴(yán)峻水平，需求沖擊較大、供給側(cè)出清更深、供應(yīng)鏈從停擺到逐步恢復(fù)、地產(chǎn)穩(wěn)增長有望發(fā)力、后續(xù)防控半徑逐步縮小，建議關(guān)注“疫情受損鏈”的消費(fèi)復(fù)蘇機(jī)遇，推薦配置防疫半徑縮小受益的社服（酒店/景區(qū)）、零售（互聯(lián)網(wǎng)電商）、及地產(chǎn)to-c鏈的可選消費(fèi)如家電。
成長：新能源維持高位但結(jié)構(gòu)調(diào)整，電子大幅減倉而半導(dǎo)體創(chuàng)新高
Q1對(duì)于新能源產(chǎn)業(yè)鏈的配置整體未降溫、但結(jié)構(gòu)調(diào)整較大。對(duì)于新能源的上游材料（能源金屬/金屬新材料），基金配置下降。22Q1，基金減配新能源鏈條上游原材料，能源金屬配置比例下降0.13pct至2.1%，已連續(xù)兩個(gè)季度遭基金減配，主要減倉鋰；金屬新材料配置比例基本持平。
新能源產(chǎn)業(yè)鏈的中游配置分化。加倉景氣預(yù)期較高的光伏設(shè)備，減倉風(fēng)電設(shè)備和電網(wǎng)。22Q1，光伏設(shè)備配置比例上升0.5pct至6.4%，再創(chuàng)新高。電池配置比例自歷史高點(diǎn)回落后本季度上升0.5pct至10.7%。部分子行業(yè)的配置比例下降，風(fēng)電設(shè)備配置下降0.2pct至0.3%，電網(wǎng)設(shè)備配置亦下降0.1pct至0.9%。
電子是基金22Q1減倉比例最高的行業(yè)，主要下拉項(xiàng)是消費(fèi)電子。22Q1，電子配置比例下降2.0pct至11.2%（超配3.3%）。主要減倉消費(fèi)電子，Q1配置下跌1.5pct至2.0%；光學(xué)光電子的配置亦下降0.5pct至0.6%。電子化學(xué)品配置連續(xù)4個(gè)季度上升，半導(dǎo)體的配置比例繼續(xù)上升，Q1配置上升0.3pct至7.0%，再創(chuàng)歷史新高。
傳媒配置比例下降，子行業(yè)中僅出版獲小幅增配。22Q1傳媒配置比例下降0.3pct至1.2%（低配0.7%），主要下拉項(xiàng)為數(shù)字媒體，下降0.2pct至0.2%。其他子行業(yè)中，廣告營銷倉位降幅亦較大，達(dá)0.11pct，游戲、影視院線倉位相對(duì)持平。
通信配置連續(xù)四個(gè)季度上升。通信配置比例上升0.2pct至1.1%，小幅加倉，雖已連續(xù)四個(gè)季度上漲但仍處于10年以來的低位，子行業(yè)通信設(shè)備配置上升0.2pct至1.0%。
計(jì)算機(jī)配置繼續(xù)向下接近低位。計(jì)算機(jī)配置比例下降0.9pct至3.7%，接近17Q4以來的低點(diǎn)，子行業(yè)中計(jì)算機(jī)設(shè)備配置連續(xù)三季度回落。
展望Q2，成長股依然會(huì)受困于美債實(shí)際利率上行趨勢(shì)和景氣預(yù)期的變化的影響?？紤]到年內(nèi)成長板塊的跌幅較深且沒有有效反彈，市場(chǎng)也有部分投資者關(guān)注成長風(fēng)格何時(shí)反彈？
我們認(rèn)為年內(nèi)成長風(fēng)格反彈起碼需要看到以下三個(gè)條件觸發(fā)其二——1. 美債利率能否有階段喘息？（觀察5-6月縮表落地）；2. 成長賽道的景氣預(yù)期能否扭轉(zhuǎn)修繕？（觀察新能車與光伏高頻需求、中上游供給恢復(fù)及成本變化等）；3. 穩(wěn)增長寬信用力度和效果持續(xù)低預(yù)期（將對(duì)價(jià)值板塊不利）。
金融服務(wù)：銀行、地產(chǎn)是Q1加倉最顯著的方向之一
大金融是一季度加倉最顯著的風(fēng)格，銀行是加倉第一的行業(yè)、地產(chǎn)是加倉第四的行業(yè)，均獲得顯著增配。22Q1房地產(chǎn)行業(yè)配置上升0.7pct至2.6%（小幅低配0.1%），銀行配置上升1.1pct至4.0%（仍然低配3.3%）。非銀配置下降，減倉0.78pct至1.5%，其中券商配置上升0.78pct至1.3%，而保險(xiǎn)配置相對(duì)持平。
穩(wěn)增長提升了價(jià)值板塊的勝率，維持22年價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)的看法，繼續(xù)關(guān)注銀行/地產(chǎn)等穩(wěn)增長價(jià)值板塊。2022年的核心矛盾是盈利下行+穩(wěn)增長加碼。穩(wěn)增長是不確定中的確定性，目前仍處在政策的觀察和落地期，提升價(jià)值板塊的景氣預(yù)期。我們自1.16《穩(wěn)增長回調(diào)，增持良機(jī)》（點(diǎn)擊標(biāo)題查看原文）建議加大對(duì)穩(wěn)增長受益的價(jià)值風(fēng)格的配置，并在2.10《穩(wěn)增長右側(cè)，價(jià)值成長如何選擇》（點(diǎn)擊標(biāo)題查看原文）進(jìn)一步闡述了對(duì)風(fēng)格比價(jià)的討論。在整個(gè)“政策定調(diào)轉(zhuǎn)向”直至“政策密集落地”時(shí)期，A股歷史上均是價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)，寬貨幣、促基建、松地產(chǎn)等逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力，支撐周期與金融板塊實(shí)現(xiàn)區(qū)間上漲與超額收益。3月至今上海疫情發(fā)酵帶來的經(jīng)濟(jì)局部停擺、也使得穩(wěn)增長政策存在進(jìn)一步發(fā)力的可能。
個(gè)股配置：持股集中度繼續(xù)分散
22Q1基金重倉股中top10的持股比例為22.66%，持股集中度較Q4繼續(xù)下降。寧德時(shí)代連續(xù)三個(gè)季度成為基金持股比例第一的公司，新進(jìn)入前十排名的公司為招商銀行、保利發(fā)展和紫光國微，而立訊精密、?？低暫蜄|方財(cái)富退出前十大。
主動(dòng)偏股型公募基金22年Q1加倉最多的個(gè)股是藥明康德、保利發(fā)展、智飛生物、牧原股份和紫金礦業(yè)等；22年Q1減倉最多的個(gè)股是立訊精密、五糧液、東方財(cái)富、億緯鋰能和歌爾股份等。
百億基金經(jīng)理新增持倉，體現(xiàn)了“切向價(jià)值”的思路。我們統(tǒng)計(jì)了百億基金經(jīng)理22Q1重倉持股、較21Q4全市場(chǎng)基金重倉股相比新增的標(biāo)的池匯總?cè)缦?，銀行、地產(chǎn)、煤炭等穩(wěn)增長價(jià)值鏈條的占比提升，體現(xiàn)了“繼續(xù)切向價(jià)值”的思路。
基金一季報(bào)僅披露十大重倉股，反映的信息不夠全面；靈活配置型基金中股票的配置比例不穩(wěn)定；基金配置僅反映過去信息，對(duì)未來的指引意義有限；部分投資產(chǎn)業(yè)類的基金（如醫(yī)藥基金等）規(guī)模日益增長，會(huì)對(duì)行業(yè)配置數(shù)據(jù)產(chǎn)生一定影響。
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