國元國際：維持中糧家佳康(01610)“持有”評級 目標價4港元

智通財經(jīng)APP獲悉，國元國際發(fā)布研究報告稱，維持中糧家佳康(01610)“持有”評級，考慮到豬價拐點尚難以準確預期，且原材料成本壓力已開始顯現(xiàn)，但其成本管控具備優(yōu)勢，全產(chǎn)業(yè)鏈布局能夠平滑上游養(yǎng)殖端的周期性波動，過往期貨套保策略的執(zhí)行也令公司取得業(yè)內(nèi)領先的業(yè)績表現(xiàn)。該行預計22/23年EPS為0.05元/0.78元，目標價4港元，對應23年4倍估值。

國元國際主要觀點如下：

21年歸母凈利潤23.8億元，好于預期。

21年公司取得營業(yè)收入132.3億元，同比-30.1%，實現(xiàn)生物資產(chǎn)公允價值調(diào)整前歸母凈利潤23.8億元(主要是生豬養(yǎng)殖業(yè)務及進口肉業(yè)務貢獻)，同比-17.5%，董事會建議派發(fā)末期股息0.18港元/股。業(yè)績好于預期，主因生豬養(yǎng)殖業(yè)務期貨套保收益好于預期。

期現(xiàn)結(jié)合助業(yè)績逆勢增長，22年預期出欄400-440萬頭。

在豬價下行周期，公司嚴控養(yǎng)殖成本，同時通過合理使用期貨套保策略，實現(xiàn)套保收益14億元，逆勢實現(xiàn)生豬養(yǎng)殖分部業(yè)績26.8億元。截至21年底，能繁母豬存欄20-21萬頭，后備種豬4萬頭，生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能602萬頭，22年將繼續(xù)以利益最大化為出欄原則，預期出欄400-440萬頭，近年將保持50-100萬頭/年的速度穩(wěn)步擴張。

1Q22生豬出欄115.9萬頭，豬周期拐點尚需觀察。

1Q22公司生豬出欄115.9萬頭，同比+44.5%，出欄均重約110公斤/頭;生鮮豬肉銷量5.6萬噸，同比+88.1%;完全成本不到17元/公斤，飼料成本壓力開始顯現(xiàn);3月份商品豬銷價11.86元/公斤，同比-56%，行業(yè)仍處于深度虧損階段。由于養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)當中，散養(yǎng)戶占比仍占大多數(shù)，其行為較難判斷，如主觀認為已到或者臨近豬周期拐點，壓欄或補欄行為將會擾動行業(yè)產(chǎn)能去化節(jié)奏，拐點出現(xiàn)時點需持續(xù)關注近兩月豬價走勢。