新股前瞻|中金資源的“黃金生意”：毛利率高達(dá)56.5%，凈利率卻悄然下滑

通脹壓力+俄烏沖突影響之下，黃金現(xiàn)貨價(jià)格不斷走高，在業(yè)內(nèi)已不是什么新鮮事了。

不過(guò)，以企業(yè)表現(xiàn)驗(yàn)證行業(yè)走勢(shì)，倒是一個(gè)不錯(cuò)的分析視角，畢竟“窺一斑而見(jiàn)全豹,見(jiàn)一葉而知深秋”。

在這個(gè)背景下，一家剛剛在港交所遞表的黃金開(kāi)采公司便不失為一個(gè)好的“參照物”。日前，中金資源控股集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中金資源”)向港交所遞交上市申請(qǐng)，擬香港主板上市，獨(dú)家保薦人為創(chuàng)升融資。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，中金資源成立于2005年，是一家位于中國(guó)山東省煙臺(tái)市的黃金勘探、開(kāi)采及加工的黃金公司。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告披露，該公司為2021年山東省第五大黃金開(kāi)采公司，市場(chǎng)份額為1.6%(按礦山產(chǎn)量計(jì))。

截止目前，該公司主要銷(xiāo)售由加工的金精礦制成的金錠——即Au99.95金錠，該產(chǎn)品主要是其通過(guò)資源出售第三方冶煉廠對(duì)其加工的金精礦所精煉而成的。具體而言，中金資源將金錠出售予在上海黃金交易所注冊(cè)的黃金冶煉廠或其附屬公司，以便其隨后于上海黃金交易所進(jìn)行出售。

接下來(lái)不妨透過(guò)中金資源的招股書(shū)進(jìn)一步分析：在不斷走高的金價(jià)行情中，該公司的“生意”做的如何?

波動(dòng)“生長(zhǎng)”提升的毛利率VS下降的凈利率

從核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，中金資源近幾年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)還是較為波動(dòng)的，不論是營(yíng)收還是凈利潤(rùn)，均未呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2019財(cái)年至2021財(cái)年，該公司實(shí)現(xiàn)收入分別為2.292億元、3.61億元及2.479億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為2720萬(wàn)元、1.144億元及5870萬(wàn)元，整體而言，這兩大核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)皆表現(xiàn)較為波動(dòng)。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：中金資源招股書(shū))

在招股書(shū)中，對(duì)于2020財(cái)年收入的增長(zhǎng)，中金資源解釋稱(chēng)，公司2020財(cái)年收入的增加主要黃金產(chǎn)量從2019財(cái)年的775.3千克增加至2020財(cái)年的991.4千克，且黃金的平均售價(jià)自2019財(cái)年的約人民幣288.1元╱克上漲至2020財(cái)年的約人民幣365.6元╱克所致。

而對(duì)于2021財(cái)年收入的減少，該公司則表示，主要是由于年初山東煙臺(tái)發(fā)生兩起礦山安全事故，為配合當(dāng)?shù)卣陌踩珯z查兩家礦山分別于2-8月和2-11月暫停采礦作業(yè)，從而促使當(dāng)年產(chǎn)量減少約414.5千克，不過(guò)，產(chǎn)銷(xiāo)量的減少部分被金價(jià)上漲至384.0元/克所抵消。

除此之外，中金資源這一波動(dòng)“生長(zhǎng)”的特征也體現(xiàn)在該公司的凈利率水平上。

據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2019財(cái)年至2021財(cái)年，該公司錄得毛利率分別為30.9%、54.0%、56.5%，逐年提升。對(duì)此，中金資源在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，毛利率提升一方面是因?yàn)辄S金平均售價(jià)提升以及采礦分包費(fèi)用減少所致。

不過(guò)，相較于逐年提升的毛利率水平，中金資源的凈利率則是比較波動(dòng)。具體而言，該公司的凈利率由2019財(cái)年的約11.9%上升至2020財(cái)年的約31.7%，又從2020財(cái)年的約31.7%下降至2021財(cái)年的約23.7%。而對(duì)于凈利率的下滑，該公司指出，盡管黃金平均售價(jià)不斷走高，但該公司2021財(cái)年的凈利潤(rùn)和凈利率還是受到了暫停作業(yè)的影響。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：中金資源招股書(shū))

手握兩座“金礦”，競(jìng)爭(zhēng)力仍有待提升

作為一家黃金勘探、開(kāi)采及加工公司，中金資源可謂是實(shí)實(shí)在在手握2座“金礦”。

具體而言，該公司目前擁有2座礦山資產(chǎn)及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施，包括：1項(xiàng)年許可礦石產(chǎn)量為90萬(wàn)噸的露天黃金礦，即宋家溝露天礦山;1項(xiàng)年許可礦石產(chǎn)量為9萬(wàn)噸的地下黃金礦，即宋家溝地下礦山;1個(gè)年處理礦石能為約為200萬(wàn)噸的選礦廠;1座總存儲(chǔ)容量約為42.2百萬(wàn)立方米的尾礦庫(kù)。此外，該公司手下的2項(xiàng)礦山的采礦許可證，到期時(shí)間均為2031年。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：中金資源招股書(shū))

雖說(shuō)如此，但結(jié)合市場(chǎng)格局來(lái)看，由于山東省黃金開(kāi)采行業(yè)發(fā)展較為成熟且集中，該公司所面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力也是不容小覷的。

據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)披露，2021年，山東省約有30家從事黃金開(kāi)采的黃金生產(chǎn)商，總體金礦產(chǎn)量達(dá)到約40.3噸。按金礦產(chǎn)量計(jì)算的前五大黃金生產(chǎn)商占山東省金礦總產(chǎn)量的約89.9%。其余黃金開(kāi)采生產(chǎn)商占據(jù)約10.1%的市場(chǎng)份額，各生產(chǎn)商的平均金礦產(chǎn)量約為每年0.16噸。

按金礦產(chǎn)量計(jì)算，2021年，第一大生產(chǎn)商市場(chǎng)份額高達(dá)54.9，金礦產(chǎn)量為22.1噸;第二大生產(chǎn)商市場(chǎng)份額為23.4%，金礦產(chǎn)量為為9.4噸。而中金資源則排名第五，市場(chǎng)份額為1.6%，金礦產(chǎn)量?jī)H0.6噸，與前兩大生產(chǎn)商差距懸殊，核心競(jìng)爭(zhēng)力有較大的提升空間。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：中金資源招股書(shū))

除此之外，客戶集中度較高的表現(xiàn)似乎也從側(cè)面暴露了中金資源競(jìng)爭(zhēng)力有待提升的問(wèn)題。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，由于中金資源并非上海黃金交易所的會(huì)員，于往績(jī)記錄期間內(nèi)，該公司委聘兩家獨(dú)立第三方黃金冶煉廠(即山東國(guó)大及山東恒邦)將公司的金精礦冶煉成Au99.95金錠再按上海黃金交易參考價(jià)出售。于2019財(cái)年、2020財(cái)年及2021財(cái)年，該公司向山東國(guó)大作出的銷(xiāo)售分別約為1.676億億元、3.358元及2.479萬(wàn)元，約占總收入的73.1%、93.0%及100.0%。

金價(jià)不斷走高，黃金開(kāi)采商“大有可為”

一般而言，黃金供應(yīng)與金價(jià)成正比，原因是當(dāng)金價(jià)上漲時(shí)，黃金開(kāi)采商受鼓勵(lì)生產(chǎn)更多黃金。

而從不斷走高的金價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，我們似乎也不難窺出黃金開(kāi)采商當(dāng)前所面臨的增長(zhǎng)機(jī)遇。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，全球市場(chǎng)黃金現(xiàn)貨平均價(jià)格自2019年的約1393.5美元/盎司上漲至2020年的約1,765.4美元/盎司，并進(jìn)一步上漲至2021年的約1,798.9美元/盎司。于2019年、2020年及2021年，中國(guó)黃金現(xiàn)貨平均價(jià)格分別約為人民幣312.40元/克、人民幣387.1元/克及人民幣374.3元/克。

而需要指出的是，在當(dāng)前通脹壓力+俄烏沖突的刺激之下，黃金價(jià)格上漲之勢(shì)則更為明顯。截至4月11日，倫敦現(xiàn)貨黃金已經(jīng)突破1950美元/盎司“大關(guān)”。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：wind)

而受益于上述金價(jià)上漲之勢(shì)及開(kāi)采和勘探技術(shù)進(jìn)步的驅(qū)動(dòng)，不論是國(guó)內(nèi)，還是國(guó)外，黃金供應(yīng)增長(zhǎng)之勢(shì)也是較為確定的。

據(jù)招股書(shū)披露，全球黃金供應(yīng)將于2021年至2026年期間按1.6%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。而國(guó)內(nèi)黃金供應(yīng)方面，受益于黃金開(kāi)采活動(dòng)早于全球其他地區(qū)復(fù)蘇、黃金生產(chǎn)持續(xù)改善、以及日益增長(zhǎng)的需求和上漲的金價(jià)驅(qū)動(dòng)，中國(guó)黃金供應(yīng)預(yù)計(jì)于2021年至2026年增長(zhǎng)3.7%，高于相同預(yù)測(cè)期全球增長(zhǎng)率約1.6%。

鑒于上述背景，中金資源作為黃金行業(yè)的開(kāi)采商，自然也就受益于“量?jī)r(jià)齊升”的行業(yè)趨勢(shì)了。

基于上述種種，不難看出，雖然身處于上行趨勢(shì)較為明顯的黃金行業(yè)，但中金資源較差的基本面似乎也在無(wú)形中給其增添了一些上市壓力。而該公司后續(xù)能否借助行業(yè)“東風(fēng)”扭轉(zhuǎn)較差業(yè)績(jī)，我們還是靜待時(shí)間的檢驗(yàn)吧。