國(guó)泰君安：予中國(guó)民航信息網(wǎng)絡(luò)(00696)目標(biāo)價(jià)24.2港元 價(jià)值被低估建議逆向“增持”

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持中國(guó)民航信息網(wǎng)絡(luò)(00696)目標(biāo)價(jià)24.2港元，另考慮疫情影響，下調(diào)2022/23年歸母凈利預(yù)測(cè)至11/25億元人民幣(原17/30)，新增2024年預(yù)測(cè)32億元。行業(yè)寒冬抑制短期盈利能力，不改長(zhǎng)期價(jià)值，建議逆向“增持”。公司是中國(guó)民航信息服務(wù)領(lǐng)域的主力軍，數(shù)十年打造民航信息服務(wù)生態(tài)閉環(huán)，商業(yè)模式優(yōu)秀，長(zhǎng)期主導(dǎo)地位穩(wěn)固。

國(guó)泰君安主要觀點(diǎn)如下：

2021年繼續(xù)逆勢(shì)保持盈利。

2021年公司訂座量同比增長(zhǎng)5%，為2019年63%;歸母凈利5.5億元，同比增長(zhǎng)52%?？鄢庞脺p值準(zhǔn)備回?fù)?.7億元，估算主業(yè)凈利近2.4億元，是疫情下極少數(shù)連續(xù)兩年保持盈利的民航企業(yè)。其中系統(tǒng)集成服務(wù)收入同比增長(zhǎng)17%，收入占比升至1/4，符合該行對(duì)其“十四五”加速增長(zhǎng)的預(yù)判，將受益智慧民航建設(shè)。

短期因素影響業(yè)績(jī)，疫情后高盈利恢復(fù)確定。

公司2022下半年毛利率環(huán)比下降，市場(chǎng)擔(dān)憂長(zhǎng)期盈利能力或難以恢復(fù)至疫情前。根據(jù)調(diào)研，該行認(rèn)為主要為行業(yè)寒冬下短期因素影響為主，不改疫情后盈利能力恢復(fù)的確定性。公司為航司長(zhǎng)期提供低廉分銷(xiāo)服務(wù)，且持續(xù)分享規(guī)模經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)健盈利能力是保障民航業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展的必要條件。1)2021下半年單座AIT收入環(huán)比下降，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)未有調(diào)整，主要源于疫情影響導(dǎo)致部分延伸信息技術(shù)服務(wù)延遲，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年將逐步恢復(fù)。2)2021年技術(shù)支持與維護(hù)費(fèi)同比增長(zhǎng)45%，恢復(fù)至2019年97%。公司逆勢(shì)增加研發(fā)投入，將為疫情后高盈利能力恢復(fù)進(jìn)一步提供保障。

長(zhǎng)期主導(dǎo)地位穩(wěn)定性提升，公司價(jià)值被顯著低估。

公司主導(dǎo)地位的長(zhǎng)期穩(wěn)定性，將顯著超出市場(chǎng)與實(shí)業(yè)界預(yù)期。過(guò)去兩年“外資同行”與“航司自建系統(tǒng)”兩大沖擊風(fēng)險(xiǎn)顯著下降，公司長(zhǎng)期自由現(xiàn)金流穩(wěn)健增長(zhǎng)的確定性進(jìn)一步提升，貼現(xiàn)價(jià)值顯著高于目前市值。未來(lái)兩年將早周期受益民航業(yè)“先量后價(jià)”復(fù)蘇，有望催化回歸合理估值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)與病毒變異，行業(yè)政策，計(jì)算機(jī)系統(tǒng)安全風(fēng)險(xiǎn)。