強(qiáng)力驅(qū)動(dòng)依舊！看瘋狂紙企晨鳴（01812）玖龍（02689）理文（02314）領(lǐng)跑全場(chǎng)

紙企的瘋漲根本停不下來(lái)？晨鳴紙業(yè)（01812）、玖龍紙業(yè)（02689）以及理文造紙（02314）作為港股市場(chǎng)上的紙業(yè)三大龍頭，它們的股價(jià)自2016年行業(yè)回暖開(kāi)始至今，前兩者已有近2倍多的漲幅，稍弱的理文也有1倍多的漲幅，并且仍保持一路高歌猛進(jìn)的勢(shì)頭，似乎并沒(méi)有停下的意思。

在市場(chǎng)搖擺中堅(jiān)持，或已有盈利

2017年7月19日，晨鳴、玖龍和理文再一次集體大漲，分別以6.6%、4.8%、4.9%的漲幅，繼續(xù)領(lǐng)跑整個(gè)造紙板塊。

其實(shí)紙企此前早已有一大波漲幅，三大紙企晨鳴紙業(yè)、玖龍紙業(yè)和理文造紙自2016年1月開(kāi)始至今，分別從4.06港元、3.74港元、3.73港元，一路上漲至11.4港元、11.3港元以及8.08港元，漲幅分別是181%、202%、117%。

同時(shí)，2016年一季度的箱板/瓦楞紙價(jià)格大幅回調(diào)引起了市場(chǎng)的恐慌，致使三大紙企股價(jià)也相應(yīng)得到一定程度的回調(diào)盤整，上升勢(shì)頭明顯受阻的情況下，智通財(cái)經(jīng)以一篇名為《瘋狂紙業(yè)的最佳標(biāo)的！看晨鳴、玖龍、理文三巨頭之爭(zhēng)》一文繼續(xù)推薦龍頭紙企，至今漲幅分別達(dá)到了18%、19%、21%。

對(duì)行業(yè)仍然能保持樂(lè)觀的原因，是造紙行業(yè)上行的基礎(chǔ)較為扎實(shí)，且上漲邏輯在不斷完善中，未來(lái)空間仍較可觀。

造紙行業(yè)上行基礎(chǔ)較為牢固

分階段暴露的行業(yè)問(wèn)題得到解決，構(gòu)筑了扎實(shí)的行業(yè)上行基礎(chǔ)。造紙行業(yè)在經(jīng)歷2012-2015年的下滑期后，過(guò)剩的產(chǎn)能得以消化，部分中小企業(yè)也被迫退出市場(chǎng)，行業(yè)機(jī)構(gòu)得到改善。到了2016年初，龍頭企業(yè)開(kāi)工率開(kāi)始提高，行業(yè)迎來(lái)了復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

之后是2016年9月份開(kāi)始，紙漿、進(jìn)口/國(guó)產(chǎn)廢紙、動(dòng)力煤等價(jià)格的一路上揚(yáng)，以及最嚴(yán)公路治超行動(dòng)使得運(yùn)輸費(fèi)用也大幅增加，導(dǎo)致紙企成本大幅走高，企業(yè)盈利能力受到大幅限制，之后就是股價(jià)一定程度的回落。

被高成本和嚴(yán)環(huán)保壓得喘不過(guò)氣來(lái)的紙企，最終開(kāi)啟了全行業(yè)價(jià)格普漲模式，整個(gè)行業(yè)的收入增速和凈利潤(rùn)增速都大幅上升，尤其是利潤(rùn)增速，整個(gè)行業(yè)的盈利能力實(shí)現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

之所以說(shuō)行業(yè)上行的基礎(chǔ)牢固，是因?yàn)闊o(wú)論從過(guò)剩產(chǎn)能問(wèn)題、原材料問(wèn)題、運(yùn)輸費(fèi)用問(wèn)題都已經(jīng)暴露出來(lái)，且得到了相應(yīng)的解決，因此潛在的利空因素并不多了。

這樣的話，行業(yè)未來(lái)是否有繼續(xù)上行的邏輯支撐，就成了紙企是否還有投資價(jià)值的關(guān)鍵所在了。

主營(yíng)紙品不用，投資邏輯產(chǎn)生分化

環(huán)保力度繼續(xù)加強(qiáng)，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，龍頭企業(yè)受益顯著。首先能確定的是，整個(gè)造紙行業(yè)的環(huán)保力度會(huì)越來(lái)越嚴(yán)，最新的進(jìn)口廢紙額度限制、排污許可證制度以及自備電廠約束增加的政策，將顯著制約中小企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，利好龍頭紙企。

主營(yíng)紙品種類不同，三大紙企投資邏輯略有分化。首先來(lái)看以文化紙為主，投資邏輯是確定性業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)+低估值的晨鳴紙業(yè)，文化紙主要包括新聞紙、銅版紙和雙膠紙，受互聯(lián)網(wǎng)的沖擊，文化紙的市場(chǎng)需求是在逐漸萎縮的。

受益于行業(yè)集中度較高和企業(yè)限量報(bào)價(jià)等措施，文化紙的價(jià)格依然能較穩(wěn)定在高位運(yùn)行，因此晨鳴紙業(yè)的業(yè)績(jī)確定性是非常強(qiáng)的。

根據(jù)半年業(yè)績(jī)預(yù)告可知，晨鳴紙業(yè)17億-18億元人民幣的凈利潤(rùn)，同比增長(zhǎng)達(dá)81%-92%，保守估計(jì)下公司全年凈利潤(rùn)34億元，以公司現(xiàn)行的11.4港元/股的價(jià)格計(jì)算，2017年對(duì)應(yīng)的市盈率僅有5.6倍，可以算是非常低的水平。

其次是以包裝紙為主的玖龍紙業(yè)和理文造紙，投資邏輯是享受需求和供給端的雙向增效。受益于電商與物流行業(yè)的崛起，瓦楞箱板紙的需求仍在上漲，但是行業(yè)新增產(chǎn)能投產(chǎn)大部分都要等到2018年中下旬才開(kāi)始，再疊加環(huán)保要求下的行業(yè)集中度提升。因此，玖龍和理文受行業(yè)利好度更強(qiáng)。

同樣的，玖龍和理文的弱勢(shì)也較明顯，利好度更強(qiáng)的包裝紙其估值倍數(shù)已經(jīng)較高了，再加上瓦楞箱板紙價(jià)格3月份的大幅回調(diào)，使得公司中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度會(huì)略低于文化紙紙企。

結(jié)語(yǔ)

最后仍要提示一下風(fēng)險(xiǎn)，紙企原材料、動(dòng)力煤、運(yùn)費(fèi)等成本已經(jīng)較大幅度提升，其中動(dòng)力煤大概率會(huì)繼續(xù)上行，公路運(yùn)費(fèi)也很難下降，所以紙企對(duì)紙價(jià)的敏感度是較大幅度提升的。

考慮到造紙行業(yè)集中度提升趨勢(shì)很難有所改變，紙價(jià)應(yīng)該算得上最關(guān)鍵的因素了，因此，建議投資者貨可以緊盯紙價(jià)，再結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好，選擇投資標(biāo)的。（文/江松華）