中泰證券：國(guó)內(nèi)電解鋁投復(fù)產(chǎn)狀況如何，供需格局能改變么？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布金屬觀察研究報(bào)告稱，國(guó)內(nèi)電解鋁復(fù)產(chǎn)及投產(chǎn)提速仍難改供需緊張格局，低庫(kù)存支撐下預(yù)計(jì)鋁價(jià)仍將延續(xù)高位。供給端，雖然國(guó)內(nèi)電解鋁復(fù)產(chǎn)及投產(chǎn)提速抬升國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量，但前期地緣緊張局勢(shì)進(jìn)一步?jīng)_擊海外電解鋁生產(chǎn)的穩(wěn)定性，海外電解鋁產(chǎn)量將受到一定影響；需求端，美聯(lián)儲(chǔ)已開啟加息縮表周期，海外經(jīng)濟(jì)高位回落趨勢(shì)已經(jīng)確立，拖累電解鋁的海外需求，而國(guó)內(nèi)需求仍需穩(wěn)增長(zhǎng)政策的進(jìn)一步發(fā)力，我們預(yù)計(jì)2022年全球電解鋁需求增速將有所回落。綜合來(lái)看，根據(jù)中泰證券測(cè)算，2022年全球電解鋁供需緊張格局仍難改，低庫(kù)存支撐下，鋁價(jià)仍將延續(xù)高位。

根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022年年初國(guó)內(nèi)電解鋁停產(chǎn)274.7萬(wàn)噸，截至2022年3月25日，已復(fù)產(chǎn)168萬(wàn)噸，復(fù)產(chǎn)率達(dá)61.2%，其中，云南復(fù)產(chǎn)94萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)總復(fù)產(chǎn)規(guī)模的55.95%；年初規(guī)劃剩余投產(chǎn)262.5萬(wàn)噸，截至2022年3月25日已投產(chǎn)32萬(wàn)噸，投產(chǎn)率12.19%，其中，云南省投產(chǎn)22萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)總投產(chǎn)產(chǎn)能的68.75%。2022年以來(lái)國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)及投產(chǎn)明顯加速。

2021年云南積極蓄水、優(yōu)化調(diào)度，2022年來(lái)水較多，同時(shí)當(dāng)前用電淡季，為電解鋁提供加速?gòu)?fù)產(chǎn)及投產(chǎn)的條件。在當(dāng)前政策及電力供應(yīng)環(huán)境下，中泰證券預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)仍將保持較快的復(fù)產(chǎn)節(jié)奏。

根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截止目前國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能3925.8萬(wàn)噸，相比21年年底，運(yùn)行產(chǎn)能增加160萬(wàn)噸，其中廣西因疫情停產(chǎn)40萬(wàn)噸、復(fù)產(chǎn)168萬(wàn)噸、新增投產(chǎn)32萬(wàn)噸，2022年以來(lái)運(yùn)行產(chǎn)能處于持續(xù)上升趨勢(shì)。

根據(jù)中泰統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)年內(nèi)電解鋁產(chǎn)能還可復(fù)產(chǎn)80.7萬(wàn)噸，還可投產(chǎn)176萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)22年年底國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能將達(dá)到4182.5萬(wàn)噸。

當(dāng)前地緣緊張局勢(shì)雖有緩和跡象，但電解鋁復(fù)產(chǎn)仍需時(shí)間，全年產(chǎn)量仍會(huì)受到影響。一方面，前期地緣緊張局勢(shì)進(jìn)一步抬升歐洲能源價(jià)格，2021年夏季以來(lái)，歐洲能源問(wèn)題日益加劇，能源短缺導(dǎo)致歐洲電費(fèi)飆升，盈利壓縮下，歐洲鋁廠被動(dòng)減產(chǎn)，根據(jù)SMM，2021年以來(lái)，歐洲電解鋁年產(chǎn)能減產(chǎn)超過(guò)87.5萬(wàn)噸，而俄羅斯貢獻(xiàn)歐盟天然氣需求的40%，俄烏的緊張局勢(shì)也使歐洲能源問(wèn)題進(jìn)一步加??；另一方面，地緣緊張局勢(shì)加大電解鋁裝置生產(chǎn)的不穩(wěn)定性，其中俄鋁于3月1日公告稱“由于黑海及周邊地區(qū)不可避免的物流及交通挑戰(zhàn)，不得不暫時(shí)關(guān)閉位于烏克蘭Nikolaev地區(qū)的Nikolaev氧化鋁精煉廠的生產(chǎn)”，同時(shí)澳大利亞宣布停止向俄羅斯出口氧化鋁、鋁土礦等原料。

需求端，外需仍旺盛，內(nèi)需尚待政策傳導(dǎo)。對(duì)比全球主要經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)，美國(guó)及歐元區(qū)仍處在較高景氣水平，海外經(jīng)濟(jì)體對(duì)電解鋁消費(fèi)需求依然旺盛，但考慮到利率對(duì)耐用品消費(fèi)需求的傳導(dǎo)，需警惕后續(xù)海外流動(dòng)性收縮背景下電解鋁需求的回落；而國(guó)內(nèi)自21年底定調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)后，政策持續(xù)加碼，但考慮到政策傳導(dǎo)的時(shí)滯、疫情擾動(dòng)等因素，預(yù)計(jì)內(nèi)需恢復(fù)尚需時(shí)日。目前全球需求仍維持高位，但拉長(zhǎng)來(lái)看，未來(lái)電解鋁需求仍是海外流動(dòng)性收縮和國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)之間的賽跑。

庫(kù)存方面：2022年庫(kù)存處于歷史低位。截至3月25日，國(guó)內(nèi)電解鋁鋁錠社會(huì)庫(kù)存103.9萬(wàn)噸，同比減少了16.95%。海外方面，受益于全球疫情逐步得到控制，疊加歐洲能源危機(jī)及地緣緊張局勢(shì)，海外電解鋁難見增量，LME庫(kù)存延續(xù)21年全年去庫(kù)的趨勢(shì)，截至3月25日，LME庫(kù)存為67.81萬(wàn)噸，同比減少了64.79%，處于2016年以來(lái)最低水平。