海通證券：維持申洲國(guó)際(02313)“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí) 合理價(jià)值區(qū)間135.25-154.57港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持申洲國(guó)際(02313)“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2022-24年歸母凈利潤(rùn)47/66.4/79.2億元，對(duì)應(yīng)EPS為3.13/4.42/5.27元/股，予2022年市盈率估值35-40倍，對(duì)應(yīng)2022年合理價(jià)值區(qū)間135.25-154.57港元，對(duì)應(yīng)2022年P(guān)B為5.1-5.8倍。公司公告全年實(shí)現(xiàn)收入239億元，歸母凈利潤(rùn)33.7億元，扣非歸母凈利潤(rùn)30.6億元，毛利率24.3%，同比下降6.96pct，扣非凈利率14.1%，同比下降7.92pct。

報(bào)告中稱，2021年公司經(jīng)歷了上半年柬埔寨停工，下半年越南停工，對(duì)發(fā)貨規(guī)模產(chǎn)生了負(fù)面影響，該行認(rèn)為停工對(duì)公司造成的主要影響是：1）生產(chǎn)停滯，產(chǎn)量減少，2）恢復(fù)生產(chǎn)后，需要追趕生產(chǎn)前期延遲的訂單，在原材料上漲過(guò)程中訂單錯(cuò)位導(dǎo)致毛利率下降。該行認(rèn)為，在變化的環(huán)境下穩(wěn)定組織生產(chǎn)，保證生產(chǎn)恢復(fù)至正常水平是首當(dāng)要?jiǎng)?wù)，2022年Q1在寧波恢復(fù)生產(chǎn)后，將逐步恢復(fù)國(guó)內(nèi)外兩地正常運(yùn)營(yíng)，并認(rèn)為，公司老客戶訂單仍持續(xù)增長(zhǎng)，新客戶合作緊密度提升，對(duì)于申洲來(lái)說(shuō)需求可持續(xù)增長(zhǎng)，待生產(chǎn)瓶頸解決后，收入增速、毛利或?qū)⒒謴?fù)正常水平。

海通表示，運(yùn)動(dòng)品牌仍然是成長(zhǎng)最快的品類，2021年運(yùn)動(dòng)品類收入同比增長(zhǎng)10%，但原材料及匯率波動(dòng)影響盈利能力，主因是停工期間折舊攤銷等固定支出的影響及原材料漲價(jià)導(dǎo)致毛利率損失等因素。該行判斷，由于2022年1月份公司寧波工廠有短暫停工，2022年上半年仍有部分延遲生產(chǎn)的訂單，越南在自2月份起單日確診數(shù)量激增，或階段性影響海外生產(chǎn)，所以預(yù)計(jì)上半年毛利率暫不能恢復(fù)至2020年水平。

風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶訂單下滑的風(fēng)險(xiǎn)，原材料劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，人工成本上漲的風(fēng)險(xiǎn)，銷售目的地國(guó)進(jìn)口關(guān)稅變化等風(fēng)險(xiǎn)。