陽光紙業(yè)（02002）2021年業(yè)績解讀：規(guī)模與成本優(yōu)勢擴大，細(xì)分領(lǐng)域龍頭地位穩(wěn)固

回顧 2021 年，新型冠狀病毒反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易形勢嚴(yán)峻，外部環(huán)境錯綜復(fù)雜，在這大背景下，港股出現(xiàn)罕見的股債雙殺。年內(nèi)恒指全年跌幅超14%，高收益地產(chǎn)美元債回報率虧損達(dá)到38%。在這罕見的超級熊市下，板塊分化十分明顯，以新能源或者漲價周期類為代表的股票獲得極大的回報，而醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)、消費等則出現(xiàn)大面積下殺，板塊跌幅甚于大盤指數(shù)。

在上漲板塊中，新能源由于前景較為明朗，其估值也高高在上，稍微有點瑕疵，便出現(xiàn)殺估值的局面，而周期中，市場關(guān)注度較多的也是在于能源相關(guān)的領(lǐng)域，鮮有資金關(guān)注造紙領(lǐng)域。

事實上，造紙行業(yè)早已不再是過去大家印象的傳統(tǒng)周期行業(yè)，由于造紙行業(yè)準(zhǔn)入門檻提升，市場集中度提升，整個造紙行業(yè)顯然已經(jīng)進(jìn)入了競爭相對穩(wěn)定的局面，成長屬性也在增強。

智通財經(jīng)APP了解到，從港股諸多造紙企業(yè)的股價走勢來看，2021年陽光紙業(yè)(02002)以累計49.68%的漲幅位居榜首。

不僅如此，近日公司亦交出一份穩(wěn)健增長的業(yè)績。

業(yè)績穩(wěn)健增長，精細(xì)化管理降費用

智通財經(jīng)APP通過財報了解到，2021年陽光紙業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入79.82億元人民幣(單位下同)，同比增長19.6%;凈利潤5.57億元，同比增長11.8%。同時，公司有意發(fā)放股息每股6.5港仙以及特別股息每股9.5港仙，股息率達(dá)到6.9%。

從收入結(jié)構(gòu)來看，白面牛卡紙紙實現(xiàn)營業(yè)收入17.91億元，同比增長12.3%;涂布白面牛卡紙24.41億元，同比增長14.3%;紙管原紙7.92億元，同比增長18.07%;專用紙15.67億元，同比增長1.5%;瓦楞紙10.95億元，同比增長116.8%;紙品合計營業(yè)收入76.85億元。除了主業(yè)以外，公司產(chǎn)生電力及蒸汽收入2.97億元。

毛利及毛利率方面，2021年公司實現(xiàn)毛利15.34億元，較2020年增加0.97億元。公司國內(nèi)采購繼續(xù)推進(jìn)集團(tuán)化采購力度，引進(jìn)新的供應(yīng)商，并保證了優(yōu)勢區(qū)域內(nèi)原材料優(yōu)勢供應(yīng)商的供貨份額;海外原材料采購進(jìn)行了多種原料的開源，并初步建起海外原料基地，為公司原料結(jié)構(gòu)調(diào)整和供應(yīng)提供了保障。同時，公司通過原材料結(jié)構(gòu)調(diào)整、工藝創(chuàng)新及新技術(shù)應(yīng)用等措施不斷降低生產(chǎn)成本。因此，雖然2021年電力成本和原材料價格紛紛上漲，但與2020年相比公司毛利率僅下降2.3個百分點至19.2%。

與此同時，公司通過精細(xì)化管理，依然保持了較高的凈利率。2021年公司銷售費用率4.3%，同比下降0.3個百分點;行政費用率6.3%，同比下降0.1個百分點;財務(wù)費用率1.9%，同比下降0.5個百分點。

經(jīng)營數(shù)據(jù)方面，2021年公司共生產(chǎn)紙制品152萬噸，同比增長4.8%，創(chuàng)歷史新高。伴隨高檔瓦楞紙生產(chǎn)線產(chǎn)能逐步釋放，公司將客戶提供更為多元化的產(chǎn)品。目前公司擁有產(chǎn)能涂布?？?0萬噸、白面?？?0萬噸、裝飾原紙15萬噸、紙管原紙30萬噸、高級瓦楞紙85萬噸。

規(guī)模進(jìn)一步擴大，細(xì)分領(lǐng)域龍頭地位穩(wěn)固

智通財經(jīng)APP了解到，陽光紙業(yè)深耕包裝用紙行業(yè)，通過創(chuàng)新發(fā)展形成了白面?？?、涂布白面?？?、紙管原紙等生產(chǎn)體系，年造紙產(chǎn)能達(dá)220萬噸。其中，公司的主要產(chǎn)品白面?？垶楣驹趪鴥?nèi)首先研發(fā)，具備克重低、強度高等絕對優(yōu)勢，屬于包裝紙中的高端產(chǎn)品。

據(jù)資料顯示，涂布白面?？垶橐环N將涂料涂布到已漂白上層組成的多層紙張構(gòu)成的白面?？?。該涂料使白面牛卡紙色澤更鮮明及更有光澤，令印刷更優(yōu)質(zhì)，同時具備一流的輸墨質(zhì)素。輕涂白面牛卡紙的涂布層遠(yuǎn)較傳統(tǒng)涂布白板紙的涂布層為薄，故被認(rèn)為更環(huán)保。

除世紀(jì)陽光紙業(yè)外，玖龍紙業(yè)、山鷹紙業(yè)、景興紙業(yè)等多家包裝紙生產(chǎn)企業(yè)都有生產(chǎn)線生產(chǎn)涂布白面?？?。不過陽光紙業(yè)生產(chǎn)的125g 低定量涂布白面牛卡紙為全球獨家生產(chǎn)。

由于125g 低定量涂布白面?？埉a(chǎn)品低克重、高強度的特點能大大降低客戶的原紙成本，因此迅速搶占了包裝紙領(lǐng)域的市場份額，最新數(shù)據(jù)顯示，陽光紙業(yè)的涂布白面牛卡紙的市場占有率超過 53%，同時也是國家白面?？埾盗挟a(chǎn)品4套 國家行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定者，是當(dāng)之無愧的細(xì)分領(lǐng)域龍頭紙企。

在涂布?？埛矫?，陽光紙業(yè)生產(chǎn)了雪絨花及雪蓮花兩個系列，雪絨花主要用在柔版預(yù)印以及紙板后印，雪蓮花使用的比較廣泛，在膠印、柔版預(yù)印、凹版預(yù)印、紙板后印都可適用。涂布白面?？堄捎谄淇酥氐汀姸雀叩葍?yōu)勢，目前已在許多包裝產(chǎn)品上替代了灰底涂布紙，主要用于乳制品、啤酒、飲料、食品、電器等包裝。

據(jù)悉，在物理指標(biāo)不變的情況下，陽光紙業(yè)的產(chǎn)品可為客戶降低20%的原紙成本，所以得到廣大客戶青睞。公司現(xiàn)有客戶數(shù)量1850家，較2020年新增客戶260家，與“蒙牛”、“娃哈哈”、“百威英博”、“青島啤酒”、“康師傅”、“雙匯”、“王老吉”、“海信”、“清華同方”、“修正藥業(yè)”、“華為”、“聯(lián)想”等100多家快速消費品、耐用消費品等終端客戶實現(xiàn)了戰(zhàn)略合作。

優(yōu)質(zhì)的客戶群體，亦讓公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅下降。2021年報顯示，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為24天，同比下降14.3%。

不僅如此，涂布白面牛卡紙亦是公司主要的盈利點。數(shù)據(jù)顯示，陽光紙業(yè)的涂布白面?？埥陙砻食掷m(xù)提升，2021年已達(dá)到29.03%，較2020年提升2.06個百分點。

此外，公司還擁有27萬噸紙管原紙產(chǎn)能。目前這些原有產(chǎn)能的利用率均接近100%，并不斷通過技改小規(guī)模提升產(chǎn)能、降低噸成本。

由于涂布白面?？埖目蛻襞c瓦楞紙的客戶趨同，為拓展新的業(yè)務(wù)增長點，公司新建80萬噸瓦楞紙產(chǎn)能，一期40萬噸已于2020年中投產(chǎn)，二期40萬噸已于2021年11月底投產(chǎn)。在涂布白面?？垉?yōu)秀的客戶源的基礎(chǔ)上，瓦楞紙的銷售亦不成問題。

據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究統(tǒng)計，我國人均瓦楞紙板消費僅為 40 平方米/年，而美國、日本分別為 107 平方米/年、103 平方米/年。我國人均瓦楞紙板消費量遠(yuǎn)低于美國、日本等發(fā)達(dá)國家水平，未來仍存在較大的提升空間。

此外，我國前十大瓦楞紙箱企業(yè)合計市場份額低于 10%，而美國前五大瓦楞紙箱企業(yè)占到國內(nèi)市場份額超過70%，國際間行業(yè)集中度比較的結(jié)果顯示我國瓦楞紙箱行業(yè)集中度偏低。

伴隨著下游終端消費行業(yè)品牌化和升級趨勢，下游企業(yè)對于瓦楞紙箱產(chǎn)品質(zhì)量、功能性、印刷內(nèi)容精良程度、交貨時間、配套服務(wù)的要求也會逐步上升，中小紙箱廠將更加難以適應(yīng)，產(chǎn)能面臨進(jìn)一步出清趨勢。同時，環(huán)保壓力和激烈的市場競爭將使得行業(yè)門檻逐步提高，有資金、技術(shù)實力的瓦楞紙箱企業(yè)將逐漸占據(jù)市場主導(dǎo)地位。

造紙行業(yè)“十四五”規(guī)劃中也提到，力爭“十四五”期間行業(yè)單位產(chǎn)品實際工藝綜合能耗(外購和自產(chǎn)能源合計)紙漿由350kgce/t降為320kgce/t，紙及紙板由480kgce/t 降為450kgce/t，達(dá)到國際較先進(jìn)水平。同時，力爭通過加大植樹造林、提高生物質(zhì)能源比例、節(jié)能技術(shù)改造、提高熱電聯(lián)產(chǎn)效率、淘汰相對落后產(chǎn)能和適度控制新增產(chǎn)能及加大成品紙進(jìn)口等措施,確保達(dá)峰后碳排放逐步降低。

為降低生產(chǎn)過程中的能源消耗，陽光紙業(yè)早早進(jìn)行產(chǎn)能升級。2014年公司對生產(chǎn)線實施了能量系統(tǒng)優(yōu)化項目，主要采取了淘汰高耗能的設(shè)備、烘干部余熱回收等節(jié)能降耗措施，進(jìn)一步降低以噸計的產(chǎn)品能耗，該項目獲得了國家有關(guān)部門一致認(rèn)可，并入選了2014年節(jié)能重點工程、循環(huán)經(jīng)濟(jì)和資源節(jié)約重大示范項目。2019年，公司更通過了ISO50001能源管理系統(tǒng)認(rèn)證。

此外，為持續(xù)提升行業(yè)競爭力，保持產(chǎn)品優(yōu)勢，陽光紙業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新方面加大投入，2018年至2021年累計研發(fā)投入9.5億元。

在大量的研發(fā)投入下，公司擁有相關(guān)紙品專利技術(shù)43項及50余項自主知識產(chǎn)權(quán)，大量的專利技術(shù)和知識產(chǎn)權(quán)亦讓公司持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先的水平。

由此可見，技術(shù)實力不俗的陽光紙業(yè)將是行業(yè)洗牌的受益者。不僅如此，陽光紙業(yè)還有全球唯一采用生物酶技術(shù)進(jìn)行生產(chǎn)的制漿技術(shù)——生物機械制漿法。

禁廢令下紙漿供給緊俏，生物制漿挑起降本大梁

紙漿按其原材料可分為廢紙漿、木漿、非木漿三大類，其中又以廢紙漿和木漿為主要原料。木漿主要用于生活用紙和文化用紙;廢紙漿多用于包裝用紙;非木漿多用于生活用紙。

據(jù)中國造紙協(xié)會調(diào)查資料，2020 年全國紙漿消耗總量 10200 萬噸，較上年增長 5.27%。其中木漿 4046 萬噸，占紙漿消耗總量 40%，進(jìn)口占 25%、國產(chǎn)占 15%;廢紙漿 5632 萬噸，其中進(jìn)口廢紙漿占 2%、用進(jìn)口廢紙制漿占 6%、用國內(nèi)廢紙制漿占 47%;非木漿 522 萬噸。由此可見，國內(nèi)每年需要進(jìn)口超800萬噸廢紙及廢漿。

隨著全面禁止進(jìn)口固體廢物有關(guān)事項的施行，從今年1月1日開始，紙企的廢紙進(jìn)口配額也清零了，這使得國內(nèi)廢紙愈發(fā)緊張。再此背景下，國內(nèi)的木漿價格近期上漲不少，最新數(shù)據(jù)顯示，4月2日進(jìn)口針葉漿外盤價格1180美元/噸，闊葉漿外盤價格為1030美元/噸。

當(dāng)前紙企用以替代廢紙的原生漿供應(yīng)來源主要分為三類：一是收購改建，如玖龍紙業(yè)收購美國 Rumford、OldTown 漿廠并實施改造，通過本色針葉漿改善原材料結(jié)構(gòu);二是自建項目(含木漿與非木漿兩類)，如太陽紙業(yè)率先以木屑漿、半化學(xué)漿替代廢紙原材料，且已成功應(yīng)用于國內(nèi)鄒城 80 萬噸牛皮箱板紙項目。

這兩種方式因涉及自建或收購后改建，建設(shè)周期至少 1-2 年，根據(jù)當(dāng)前各大紙企已公布的項目規(guī)劃，2018-2019 年已成功投產(chǎn)的用以替代廢紙的原生漿產(chǎn)量共 61 萬噸，2020 年及以后計劃投產(chǎn)規(guī)模約為 90 萬噸，供給整體有限。

傳統(tǒng)造紙業(yè)的特征之一是高污染、高能耗、高耗水，這也是造紙企業(yè)亟需解決的重要難題之一，更符合我國碳達(dá)峰、碳減排的要求。

而單純地自建或收購后改建并沒有改變生產(chǎn)過程，對于環(huán)境保護(hù)而言沒有任何優(yōu)勢。

最新的生物制漿是項學(xué)科的組合生產(chǎn)工藝技術(shù)，它是以生物分解為主，配合各種物理破解與機械破解交叉組合的復(fù)合工藝，真正的實現(xiàn)全世界造紙行業(yè)夢寐以求的零排放、無污染、無臭味、無懸浮物、節(jié)水、節(jié)電、節(jié)煤、節(jié)省原材料、降低生產(chǎn)成本的愿望。

2018年12月，陽光紙業(yè)前瞻性的成立了全資子公司山東科邁生物制漿有限公司(以下簡稱科邁生物)。據(jù)悉科邁生物的生物制漿技術(shù)創(chuàng)新地由傳統(tǒng)的高溫高堿轉(zhuǎn)向低溫少堿或無堿的生物綠色制漿技術(shù)，將現(xiàn)代生物技術(shù)與非木質(zhì)原料機械法制漿相結(jié)合，有望用非木質(zhì)原料生物機械漿替代進(jìn)口木漿和廢紙。并且該技術(shù)也是國內(nèi)首創(chuàng)，工藝先進(jìn)、環(huán)保，已經(jīng)申請國家專利26項，納入山東省科技廳、山東省財政廳2018年度山東省重點研發(fā)計劃，已被列入山東省新舊動能轉(zhuǎn)換項目、2020年重大項目和科技部重點研發(fā)計劃。

生物制漿技術(shù)，原材料來源廣泛，生產(chǎn)過程的水循環(huán)使用不排出任何污染物，且不破壞植物纖維，生產(chǎn)出的紙漿產(chǎn)品不含任何有毒害的化學(xué)劑，是完全綠色環(huán)保紙漿。在國際市場上具有極大的競爭優(yōu)勢，可普遍應(yīng)用于衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)要求高的食品包裝紙、高級日用衛(wèi)生紙、餐巾紙婦女衛(wèi)生紙、香煙添加料等高附加值的紙制品中。

陽光紙業(yè)興建了50萬噸生物機械漿項目，已于2020年投產(chǎn)一期20萬噸產(chǎn)能。隨著后續(xù)產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，造紙原料短缺、成本高企的問題會逐步得到解決，能夠?qū)M(jìn)口廢紙和廢紙漿平行替代，有效填補禁止固廢進(jìn)口帶來的原材料空窗。

綜合來看，2021年陽光紙業(yè)為投資者交出一份穩(wěn)健增長的成績單，細(xì)看公司的財報發(fā)現(xiàn)，今年陽光紙業(yè)不僅業(yè)績成長有保證，其成長性也十足。

業(yè)績方面，由于公司40萬噸瓦楞紙項目在去年底投產(chǎn)，該項目在今年產(chǎn)能利用率將大幅提升，隨著這個項目產(chǎn)能的釋放，公司今年業(yè)績亦將有保障。

成長方面，國內(nèi)的造紙行業(yè)已然進(jìn)入行業(yè)“洗牌”的階段，生物制漿符合節(jié)能環(huán)保的趨勢和雙碳發(fā)展的要求，陽光紙業(yè)在生物制漿領(lǐng)域又是細(xì)分領(lǐng)域龍頭，隨著公司生物制漿產(chǎn)能的提示，公司成本將進(jìn)一步降低，在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢更加凸顯。在造紙行業(yè)市場集中度不斷提升的背景下，公司的成長性會更加突出。

值得一提的是，今年陽光紙業(yè)董事會建議宣派末期股息每股6.5港仙及特別股息每股9.5港仙，合計約1.63億港元;公司控股股東(即China Sunrise Paper Holdings Limited、王東興及王長海)將放棄其享有特別股息的權(quán)利。如此罕見的分紅方案，也透露出公司對于股東的重視以及對公司未來業(yè)績增長充滿信心。該派息會在6月初進(jìn)行發(fā)放，對應(yīng)目前的股價是個不錯的配置窗口期，同時展望2022年陽光紙業(yè)的業(yè)績情況和生物機械制漿的發(fā)展規(guī)劃均在有條不紊的推進(jìn)中，建議投資者可以深入研究公司基本面以及業(yè)務(wù)情況。