中泰國際：重申中國中藥(00570)“增持”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)上調(diào)至5.05港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰國際發(fā)布研究報(bào)告稱，重申中國中藥(00570)“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)由4.35港元上調(diào)至5.05港元，對(duì)應(yīng)9倍2022EPER，以反映盈利預(yù)測(cè)的上調(diào)。由于公司2021年下半年業(yè)績(jī)超越預(yù)期，2022-23E股東凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)上調(diào)7.6%、3.6%。

中泰國際主要觀點(diǎn)如下：

中藥配方顆粒業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)，2021年業(yè)績(jī)超越預(yù)期

公司2021年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)32.2%至約132.3億元人民幣(下同)，股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.2%至19.3億元。主要業(yè)務(wù)中，配方顆粒、成藥、中藥飲片、中醫(yī)大健康綜合業(yè)務(wù)收入分別同比增長(zhǎng)32.2%、13.8%、14.6%、36.3%。公司下半年在中藥配方顆粒銷售方面非常成功，而且中國從2021年11月起放寬了醫(yī)療機(jī)構(gòu)銷售配方顆粒的要求，公司配方顆粒銷售網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步拓寬，導(dǎo)致配方顆粒下半年收入為上半年的約1.5倍，引領(lǐng)公司收入超越預(yù)期。由于中藥配方顆粒的毛利率顯著高于其他板塊，配方顆粒收入的快速增長(zhǎng)引領(lǐng)股東凈利潤(rùn)超越預(yù)期。

預(yù)計(jì)未來三年收入將穩(wěn)健增長(zhǎng)

該行預(yù)計(jì)未來三年公司收入將維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，主營業(yè)務(wù)中藥配方顆粒與中成藥業(yè)務(wù)收入的2021-24ECAGR分別為12.9%與12.3%，基于：

1)公司作為行業(yè)龍頭將繼續(xù)受益于中藥配方顆粒的需求增長(zhǎng)：中藥配方顆粒安全性較高，也更符合中醫(yī)“辨證論治，隨證加減”的理論，能因患者的需求提供個(gè)性化治療，預(yù)計(jì)中藥配方顆粒的需求仍將穩(wěn)健增長(zhǎng)。根據(jù)中國醫(yī)藥工業(yè)信息中心的數(shù)據(jù)，2020年公司在中藥配方顆粒市場(chǎng)的占有率高達(dá)52%，作為行業(yè)龍頭將繼續(xù)受益于需求的增長(zhǎng);

2)未來能銷售中藥配方顆粒的醫(yī)療機(jī)構(gòu)將增加，公司基層銷售網(wǎng)絡(luò)將拓寬：中藥配方顆粒原來只能在二級(jí)以上中醫(yī)院使用，但根據(jù)去年11月出臺(tái)的《關(guān)于規(guī)范醫(yī)療機(jī)構(gòu)中藥配方顆粒臨床使用的通知》，能提供配方顆粒的醫(yī)療機(jī)構(gòu)范圍明顯擴(kuò)大，只要經(jīng)審批或備案能提供中醫(yī)服務(wù)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)就能使用配方顆粒，這些情況有利于公司產(chǎn)品在基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的銷售推廣。

3)目前國內(nèi)新冠疫情反復(fù)，中醫(yī)藥在新冠預(yù)防及輕癥治療方面效果很好，公司的肺炎顆粒2020年已經(jīng)在國內(nèi)投入使用，目前也被用于香港的著名中醫(yī)診所，預(yù)計(jì)未來也將繼續(xù)受益于需求提升。

4)2021年公司中成藥業(yè)務(wù)毛利率同比提高3.8個(gè)百分點(diǎn)，表明高毛利產(chǎn)品的銷售在增加。