中泰國(guó)際：重申方達(dá)控股(01521)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)降至6港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，重申方達(dá)控股(01521)“買入”評(píng)級(jí)，股價(jià)近期隨CXO板塊整體下滑，市場(chǎng)憂慮國(guó)際局勢(shì)對(duì)CRO企業(yè)帶來(lái)一定影響，在手訂單維持快速增長(zhǎng)，未來(lái)幾年的收入能見(jiàn)度很高，考慮到新收購(gòu)業(yè)務(wù)短期內(nèi)仍將影響利潤(rùn)率，將2022-23E股東凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)下調(diào)5.3%/5.6%，根據(jù)調(diào)整后的DCF模型，目標(biāo)價(jià)由6.92港元降至6港元。

中泰國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

2021年收入略超預(yù)期，新業(yè)務(wù)拖累利潤(rùn)率

公司2021年收入同比增長(zhǎng)46.6%至1.84億元美元(下同)，毛利同比增長(zhǎng)60.7%至約6,670萬(wàn)美元，股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.6%至18.4億元。公司獲取訂單的能力不斷增強(qiáng)，導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)，北美與中國(guó)業(yè)務(wù)收入分別同比增長(zhǎng)42.5%與56.1%。由于北美疫情舒緩等原因，2021年毛利率同比上升3.2個(gè)百分點(diǎn)至36.2%，收入與毛利均超越預(yù)期。由于2021年新收購(gòu)的歐美業(yè)務(wù)稅率較高等原因，股東凈利率從13.6%下降到10.0%，股東凈利潤(rùn)略遜預(yù)期。

新收購(gòu)業(yè)務(wù)短期內(nèi)將影響利潤(rùn)率，但長(zhǎng)期利于提升一站式服務(wù)能力

公司2021年新收購(gòu)五家公司，拓展毒理與藥物發(fā)現(xiàn)等臨床前業(yè)務(wù)。公司又于2022年租用20,000平米的實(shí)驗(yàn)室設(shè)施，在中國(guó)拓展早期藥物發(fā)現(xiàn)能力。該行認(rèn)為，目前新業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率還處于爬坡期，短期看還將影響利潤(rùn)率，但是中期看臨床前業(yè)務(wù)的發(fā)展有利于提升公司的一站式服務(wù)能力。CXO公司一站式服務(wù)能力非常重要，發(fā)展臨床前業(yè)務(wù)有利于公司獲得新客戶，這些客戶未來(lái)有希望帶來(lái)將更多后期階段業(yè)務(wù)訂單。

中期看公司在手訂單充足，收入能見(jiàn)度很強(qiáng)

公司在手訂單持續(xù)快速增長(zhǎng)，2021年底同比增加40.6%至約2.4億美元，未來(lái)業(yè)績(jī)能見(jiàn)度很高。公司的中國(guó)業(yè)務(wù)曾以一致性評(píng)價(jià)等仿制藥業(yè)務(wù)為主，但近年來(lái)創(chuàng)新藥的訂單占公司在手訂單的比例不斷提升，2021年底已超過(guò)65%，表明公司在創(chuàng)新藥研發(fā)服務(wù)方面能力不斷提升，預(yù)計(jì)未來(lái)有能力獲得更多創(chuàng)新藥訂單。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情反復(fù)可能影響公司業(yè)績(jī);新建實(shí)驗(yàn)室與進(jìn)入新市場(chǎng)可能會(huì)有磨合期等影響。