金斯瑞生物科技(01548)：四大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，共筑體系化競爭優(yōu)勢

近年來，隨著國內(nèi)外老齡問題的日益突出，以及全社會公共醫(yī)療衛(wèi)生事件頻發(fā)。全社會對生物醫(yī)療資源配置以及投融資環(huán)境有了極大的改善，越來越的優(yōu)勢資源開始向創(chuàng)新化程度高的生物醫(yī)藥企業(yè)傾斜。在全球公共衛(wèi)生事件仍在蔓延的環(huán)境下，具備多元業(yè)務(wù)版圖、成熟的研產(chǎn)銷一體化結(jié)構(gòu)及國際化商業(yè)能力的生物醫(yī)藥企業(yè)開始備受資本市場關(guān)注。

因此，通過解構(gòu)金斯瑞生物科技(01548)新出爐的2021年財報，我們希望從多個角度來進(jìn)一步發(fā)掘這家同時具備產(chǎn)業(yè)鏈上中下游業(yè)務(wù)布局的平臺型公司的價值。

四大業(yè)務(wù)創(chuàng)新演進(jìn)，共筑核心競爭壁壘

智通財經(jīng)APP了解到，2021年，金斯瑞實現(xiàn)全年收益5.11億美元，同比增加30.76%;研發(fā)開支3.58億美元，同比增加36.07%。其中，來自于非細(xì)胞療法業(yè)務(wù)的外部收益約為4.25億美元，較2020年的約3.15億美元增加34.8%，細(xì)胞療法業(yè)務(wù)的外部收益約為8640萬美元，較2020年度的約7570萬美元增加14.1%。

作為一家處在高速成長階段的生物醫(yī)藥企業(yè)，金斯瑞在具備戰(zhàn)略眼光和長遠(yuǎn)布局的同時，更難能可貴的是擁有穩(wěn)健的基本面狀況，以滿足公司中長期發(fā)展的需要。非細(xì)胞治療中的生命科學(xué)業(yè)務(wù)多年來一直有穩(wěn)健的利潤貢獻(xiàn)，而合成生物產(chǎn)品業(yè)務(wù)在經(jīng)歷了多年投入之后，也正式扭虧為盈，獲得了造血能力。生物藥CDMO業(yè)務(wù)正處在高速發(fā)展時期，其業(yè)務(wù)目前已經(jīng)接近達(dá)到盈虧平衡，預(yù)計在2022年也將產(chǎn)生逐步產(chǎn)生利潤。從研發(fā)投入的角度來看，其在其非細(xì)胞治療業(yè)務(wù)的研發(fā)費用占收入的約12%，這一比例在國內(nèi)同等體量企業(yè)中位居前列。

生命科學(xué)業(yè)務(wù)作為金斯瑞最悠久的一塊業(yè)務(wù)，在過去的20年公司歷史中，穩(wěn)健的成長并為金斯瑞的發(fā)展持續(xù)貢獻(xiàn)可觀的收入及利潤。該部分的業(yè)務(wù)涵蓋基因合成、寡核苷酸合成、多肽合成、蛋白生產(chǎn)、抗體開發(fā)，以及生命科學(xué)設(shè)備及耗材。過去20年在生命科學(xué)領(lǐng)域的深耕，也為其過去數(shù)年在基因和細(xì)胞治療，生物藥CDMO以及合成生物學(xué)等一系列新興產(chǎn)業(yè)的布局打下了堅實的基礎(chǔ)。憑借著生命科學(xué)業(yè)務(wù)，金斯瑞成功的與國內(nèi)外科研院所，大學(xué)，研發(fā)實驗室及生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈建立穩(wěn)健的合作機制，并對行業(yè)產(chǎn)生了深刻的洞察。截至去年年底，公司資料顯示，有超過65,600篇經(jīng)國際同業(yè)審閱的學(xué)術(shù)期刊文獻(xiàn)引述了金斯瑞的服務(wù)及產(chǎn)品。

在財務(wù)表現(xiàn)上，生命科學(xué)業(yè)務(wù)在2021年取得優(yōu)異成績，收入超過了3億美元創(chuàng)歷史新高，收入增速達(dá)26.4%。業(yè)績會上管理層還透露，除了基因合成這一核心業(yè)務(wù)以外，蛋白、引物、多肽各業(yè)務(wù)均保持了高速增長。服務(wù)業(yè)務(wù)組合的互補性可以不斷提高客戶粘性，金斯瑞生命科學(xué)業(yè)務(wù)期望借助在基因合成市場高達(dá)30%的市占率拉動其他服務(wù)的市場滲透。

在業(yè)績發(fā)布會上，管理層著重強調(diào)了金斯瑞生命科學(xué)業(yè)務(wù)在產(chǎn)能上的積極擴充。年內(nèi)，公司在美國完成了占地約5000平米全自動基因合成產(chǎn)線的投產(chǎn)，于新加坡建成了約3000平米的面積及高度自動化蛋白生產(chǎn)和基因合成服務(wù)設(shè)備的自動化工廠，這一全球領(lǐng)先工廠將標(biāo)志著金斯瑞大幅提升其蛋白和基因合成高通量自動化平臺規(guī)模。在上海，公司投產(chǎn)了約1700平生產(chǎn)基地，主要用于體外細(xì)胞模型構(gòu)建，病毒載體制備與開發(fā)等業(yè)務(wù)。在自動化及信息化平臺建設(shè)上，金斯瑞在鎮(zhèn)江，南京，美國相應(yīng)的自動化產(chǎn)線陸續(xù)落地。從基因合成這一核心業(yè)務(wù)的自動化來看，公司表示目前約60%以上的基因是通過其自動化產(chǎn)線來進(jìn)行合成，并且21年公司的自動化率提高12%，人效同比顯著提高了近20%，在基因合成行業(yè)取得了優(yōu)異的降本增效方面成績。鑒于生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)復(fù)雜而特殊，整體的規(guī)劃、改善和提升絕非簡單的購置儀器所能夠?qū)崿F(xiàn)，而是需要通過對業(yè)務(wù)流程的不斷優(yōu)化完善、對標(biāo)準(zhǔn)化操作流程的多年積累以及自動化技術(shù)和業(yè)務(wù)流程的深度綁定，這從側(cè)面也證明了金斯瑞在技術(shù)創(chuàng)新之外的軟實力。

在生物藥CDMO方面，金斯瑞子公司蓬勃生物的CDMO平臺為世界各地的客戶提供基因及細(xì)胞療法CDMO及傳統(tǒng)的一站式生物藥CDMO業(yè)務(wù)。蓬勃生物在生物藥CDMO方面擁有創(chuàng)新多跨膜靶點技術(shù)、SMAB抗體平臺、全人源化抗體文庫、FASEBA抗體篩選等關(guān)鍵技術(shù)，提高了靶點研發(fā)效率、成藥性和安全性，極具核心競爭力，目前已經(jīng)成長為國內(nèi)生物藥CDMO領(lǐng)域第一梯隊企業(yè)。

在蓬勃生物前瞻布局細(xì)胞與基因治療CDMO業(yè)務(wù)上，蓬勃生物目前可以提供從臨床試驗到商業(yè)化的質(zhì)粒、病毒載體等服務(wù)，也是目前國內(nèi)是唯一一家能夠進(jìn)行線性化質(zhì)粒大規(guī)模GMP生產(chǎn)的公司，并與艾博生物、沃森生物等達(dá)成合作，成為其新冠mRNA疫苗商業(yè)化生產(chǎn)的質(zhì)粒獨家提供商，未來也有望獲得更多mRNA相關(guān)業(yè)務(wù)機會。除了在質(zhì)粒領(lǐng)域獨占鰲頭，蓬勃生物還擁有領(lǐng)先的慢病毒貼壁培養(yǎng)技術(shù)及懸浮培養(yǎng)技術(shù)，自主開發(fā)PowerSTM-293T懸浮培養(yǎng)細(xì)胞系，AAV服務(wù)已正式上線，相信不久的將來公司的病毒載體業(yè)務(wù)還有很大的發(fā)展?jié)摿τ写尫拧?/p>

在生物藥CDMO業(yè)務(wù)的產(chǎn)能提升方面，金斯瑞擬在南京建造新研發(fā)大樓，其中約1萬平用于抗體發(fā)現(xiàn)和工藝開發(fā)，提升上游業(yè)務(wù)，正在建設(shè)中的生物制劑罐裝生產(chǎn)線，預(yù)計2022年下半年正式投產(chǎn)。細(xì)胞與基因治療的產(chǎn)能方面，預(yù)計到2024質(zhì)粒和病毒載體總產(chǎn)能面積超過47,000平，在美國也在積極籌備質(zhì)粒和病毒載體業(yè)務(wù)生產(chǎn)車間。基于強大的研發(fā)實力、不斷擴充的產(chǎn)能、領(lǐng)先的質(zhì)量體系和全球商務(wù)拓展能力，蓬勃生物全年收入實現(xiàn)翻倍式增長其中，抗體藥CDMO業(yè)務(wù)增速達(dá)到77.6%，完成24個CMC項目交付，雙抗、重組蛋白等項目占比有顯著的提升。同時，細(xì)胞與基因治療業(yè)務(wù)同比大幅增長203.2%，在細(xì)胞基因治療CDMO領(lǐng)域持續(xù)深耕。公司的在手未完成訂單增幅高達(dá)108.4%，項目數(shù)、規(guī)模高速增長，有望在未來1-2年轉(zhuǎn)化為收入，實際經(jīng)營已接近實現(xiàn)盈虧平衡。

值得關(guān)注的是，蓬勃生物是由金斯瑞自主孵化，并于去年5月進(jìn)行獨立融資，在投融資上自由度更高。同時，基于該公司旗下高速成長的細(xì)胞基因治療CDMO業(yè)務(wù)，國內(nèi)幾乎沒有能與之“同臺競技”的公司，極具稀缺屬性。

合成生物學(xué)板塊方面，百斯杰公司不僅在年內(nèi)錄得收入同比增長33.42%，增速位居行業(yè)之首，且已經(jīng)扭虧為盈，迎來業(yè)績拐點。未來，公司有望逐步開始在新的合成生物學(xué)領(lǐng)域發(fā)力，將百斯杰在工業(yè)發(fā)酵，代謝通路設(shè)計與金斯瑞生命科學(xué)業(yè)務(wù)的基因編輯技術(shù)進(jìn)行有機整合，放大協(xié)同效應(yīng)。

子公司傳奇生物的細(xì)胞治療業(yè)務(wù)成功步入收獲期，核心產(chǎn)品BCMA靶向CAR-T細(xì)胞療法Cilta-cel(西達(dá)基奧侖賽)已于2月底完成在美國上市，亦于歐洲、日本遞交上市申請。根據(jù)公司所披露的多項注冊性臨床結(jié)果，該藥優(yōu)于已上市產(chǎn)品Abecma、同類在研產(chǎn)品及雙抗，ADC等創(chuàng)新療法，另據(jù)公司的合作伙伴強生測算，未來該藥有望實現(xiàn)超過50億美金的銷售峰值。

綜合來看，四大板塊業(yè)務(wù)開展齊頭并進(jìn)，共同為金斯瑞構(gòu)筑了最為核心的競爭壁壘。依托長期積累的集研產(chǎn)銷及內(nèi)部孵化于一體的競爭優(yōu)勢，公司正不斷擴大生物創(chuàng)新版圖，通過持續(xù)的業(yè)務(wù)成長和創(chuàng)新研發(fā)，鞏固公司體系化競爭優(yōu)勢，鑄就公司快速增長的飛輪。

體系化競爭優(yōu)勢明顯，內(nèi)在價值不斷釋放

在技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化市場優(yōu)勢的邏輯下，近年來金斯瑞增長的可持續(xù)成長已經(jīng)得到了充分驗證。從資本市場的角度來看，投資的核心是預(yù)測未來，而正確的預(yù)測未來，前提是建立在對預(yù)測事物的歷史背景、發(fā)展進(jìn)程和未來趨勢有深刻洞見的基礎(chǔ)上所做出的判斷.

在已經(jīng)出現(xiàn)分化的醫(yī)藥板塊中，我們或許能夠從三個維度探尋到金斯瑞的長期價值：

其一，金斯瑞的業(yè)務(wù)橫亙多個產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品復(fù)雜且繁多，但難能可貴的是，無論是生命科學(xué)研究，還是在細(xì)胞及基因治療的核心產(chǎn)品，抑或是全產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)儲備上，金斯瑞的布局向來都具備很強的前瞻性，走在了業(yè)界的前沿，同時還能做得對與好，這便是金斯瑞的內(nèi)在價值所在。

在這些復(fù)雜的業(yè)務(wù)中，通常蘊含著極多的投資機遇，如細(xì)胞基因治療是繼小分子、抗體類藥物后，有望引導(dǎo)下一代治療技術(shù)的浪潮，但由于細(xì)胞和基因治療藥物的研發(fā)和使用特點具有很強的定制性，藥企自己生產(chǎn)的成本非常高，細(xì)胞與基因治療行業(yè)的病毒載體研發(fā)生產(chǎn)能力較為短缺，對CDMO行業(yè)的依賴程度更高。金斯瑞敏銳地感知到了這點，為蓬勃生物在基因治療CDMO業(yè)務(wù)的市場拓展和加速擴張奠定了堅實的基礎(chǔ)，而這些均將反映至公司未來的成長上。

其二，在當(dāng)下的生物醫(yī)藥市場中，目前全球各大企業(yè)都在加大研發(fā)投入，其中，產(chǎn)品是核心，是投資價值的標(biāo)尺，也是市場對生物藥公司定價的核心與基礎(chǔ)。盡管業(yè)務(wù)版圖廣闊，但依然能看到金斯瑞的布局圍繞著一個清晰的脈絡(luò)——基于其強大技術(shù)優(yōu)勢和在全產(chǎn)業(yè)鏈積累的豐富經(jīng)驗，進(jìn)行完備的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

公司是國內(nèi)極為稀缺的四位一體生科產(chǎn)業(yè)龍頭，掌握基因合成，蛋白構(gòu)向優(yōu)化等生命科學(xué)底層技術(shù)，同時還具備在內(nèi)部孵化出蓬勃生物CDMO，百斯杰合成生物學(xué)，傳奇生物細(xì)胞療法三家不同生命科學(xué)下游應(yīng)用子公司的能力，能夠直接在集團內(nèi)實現(xiàn)上游技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化驗證，并將實際應(yīng)用效果向上反饋實現(xiàn)技術(shù)迭代，這將成為公司有別于其他生物醫(yī)藥企業(yè)的關(guān)鍵優(yōu)勢。

其三，金斯瑞在研發(fā)布局上，真正做到了追求“真創(chuàng)新”，敢于重金投入開發(fā)在國際市場上有強大競爭力的best-in-class產(chǎn)品，而不是追求相對開發(fā)風(fēng)險較小的me-too。短期來看，金斯瑞和子公司傳奇生物在研發(fā)端支出巨大，但是長期來看，追求更好的技術(shù)和產(chǎn)品，在空間更廣闊的國際市場競爭一席之地，不論是在經(jīng)濟價值還是社會價值上，都是回報更高的選擇。從這一點來看，金斯瑞也是和很多其他投資標(biāo)的有明顯的區(qū)別。

時至如今，金斯瑞已經(jīng)通過產(chǎn)業(yè)聚焦、規(guī)模效應(yīng)、業(yè)態(tài)優(yōu)化和創(chuàng)新研發(fā)走出了一條成長確定性較高、頭部效應(yīng)集聚的競爭路線。公司技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)業(yè)協(xié)同與研發(fā)能力表現(xiàn)強勁，當(dāng)前業(yè)務(wù)均已形成明確的發(fā)展路徑，成為集團規(guī)模高速成長的有力推動。

基于上述的“護(hù)城河”的打造，已經(jīng)有越來越多國內(nèi)外頂級投資機構(gòu)關(guān)注、看好金斯瑞的未來發(fā)展。而公司正在透過廣闊的成長前景和出色的盈利能力，向資本市場不斷展現(xiàn)其體系化競爭的想象空間。