光大證券：維持保利協(xié)鑫能源(03800)“買入”評(píng)級(jí) 顆粒硅業(yè)務(wù)未來(lái)可期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持保利協(xié)鑫能源(03800)“買入”評(píng)級(jí)，保持2022-23年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為62.9億元/70.25億元不變，新增2024年凈利潤(rùn)76.33億元，對(duì)應(yīng)2022-24年EPS為0.23/0.26/0.28元。

事件：公司發(fā)布經(jīng)審核全年業(yè)績(jī)公告顯示，2021年?duì)I收為196.98億元人民幣，同比增長(zhǎng)34.3%;2021年凈利潤(rùn)為47.01億元人民幣，歸母凈利潤(rùn)為50.84億元人民幣，上一年同期數(shù)據(jù)為凈虧損62.71億元和歸母凈虧損56.68億元。公司光伏材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)55.34億元，為上市以來(lái)的最佳業(yè)績(jī)。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

光伏硅料量?jī)r(jià)齊升，資產(chǎn)負(fù)債率顯著下行。

在國(guó)內(nèi)整縣推進(jìn)、風(fēng)光保障性并網(wǎng)及碳減排支持工具等多重因素驅(qū)動(dòng)下，我國(guó)光伏協(xié)會(huì)CPIA最新預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)2022年新增光伏發(fā)電裝機(jī)量75-90GW，遠(yuǎn)超2021年末60-75GW的預(yù)測(cè)區(qū)間，光伏需求呈現(xiàn)穩(wěn)定及持續(xù)的增長(zhǎng)。2021年公司多晶硅產(chǎn)量達(dá)4.76萬(wàn)噸，較20年增加12.8%，其中顆粒硅產(chǎn)出占集團(tuán)硅料總產(chǎn)量的18%;共生產(chǎn)38118MW硅片，同比增長(zhǎng)約21.2%。

受益光伏價(jià)格上漲，公司光伏材料業(yè)務(wù)2021年的毛利率由3.3%上升至32.9%。截至2021年12月31日，公司(包含控股子公司協(xié)鑫新能源)資產(chǎn)負(fù)債率下降至49.6%，較2020年同期下降25.1%。公司積極推動(dòng)“三模一數(shù)”高效運(yùn)營(yíng)，在生產(chǎn)建設(shè)的數(shù)字賦能下，2022年一季度硅料單位人工產(chǎn)能較2021年上升38.2%，人均利潤(rùn)上升100.6%。

FBR顆粒硅工藝減排優(yōu)勢(shì)明顯，碳足跡表現(xiàn)優(yōu)異：

公司采用的FBR硅烷流化床法技術(shù)具備成本和碳減排優(yōu)勢(shì)，目前徐州基地顆粒硅綜合電單耗已穩(wěn)定控制在14.8kWh/kg，綜合蒸汽單耗為15.3kg/kg。顆粒硅對(duì)比當(dāng)前市場(chǎng)主流的棒狀硅，更加符合降低碳排放的政策需求。2021年10月公司取得法國(guó)能源署頒發(fā)的碳足跡認(rèn)證證書，生產(chǎn)每千克顆粒硅的碳足跡數(shù)值為37千克二氧化碳當(dāng)量，刷新了棒狀硅此前最低紀(jì)錄57.56千克。

下游客戶認(rèn)可降本潛力，公司推動(dòng)CCZ技術(shù)應(yīng)用于N型顆粒硅產(chǎn)品：

公司產(chǎn)品的降本潛力獲得下游用戶認(rèn)可，產(chǎn)能長(zhǎng)單達(dá)到70萬(wàn)噸。公司將徐州5GW直拉晶示范項(xiàng)目打造為顆粒硅CCZ技術(shù)適配應(yīng)用的“試驗(yàn)田”，未來(lái)會(huì)將項(xiàng)目成功經(jīng)驗(yàn)開放給市場(chǎng)。在光伏市場(chǎng)從P型向N型技術(shù)迭代的過(guò)程中，公司推動(dòng)CCZ技術(shù)在拉晶端的廣泛應(yīng)用，提高CCZ技術(shù)在顆粒硅產(chǎn)品的市場(chǎng)滲透率，引領(lǐng)光伏行業(yè)向高效的低價(jià)時(shí)代發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);訂單履行風(fēng)險(xiǎn);核心技術(shù)人員流失的風(fēng)險(xiǎn);技術(shù)替代、募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。