國泰君安：建筑央企估值處于歷史底部 穩(wěn)增長拉動(dòng)業(yè)績超預(yù)期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國泰君安證券發(fā)布研報(bào)稱，建筑央企估值/配置進(jìn)入底部區(qū)間。第四季度基金配置建筑0.5%(標(biāo)配1.8%)倒數(shù)第四，歷史25%左右分位。建筑央企估值進(jìn)入歷史底部區(qū)間，中國電建(601669.SH)2022PE 11倍(過去最高PE平均18倍/15年最高48倍)，PB1.1倍。中國中鐵(00390)2022PE 4倍十年低位(過去最高PE平均14倍/15年最高40倍)，PB0.6倍。中國交建(601800.SH)2022PE 7倍(過去最高PE平均14倍/2015年最高20倍)，PB0.66倍。中國鐵建(01186)2022PE 4倍(過去最高PE平均20倍/2015年最高24倍)，鐵建PB0.51倍。中國建筑(601668.SH)2022PE3.7倍五年低位(過去最高PE平均11倍/2015年最高10倍)。

國泰君安證券主要觀點(diǎn)如下：

復(fù)盤一帶一路/PPP/碳達(dá)峰等行情，基建央企估值彈性極大遠(yuǎn)高于目前。(1)2014-15年寬松周期疊加一帶一路海外需求拉動(dòng)，建筑指數(shù)漲290%創(chuàng)歷史新高，中國中鐵漲936%(最高46倍/目前4倍)/中國電建漲684%(PE最高39倍/目前11倍)。(2)2016-17年，PPP政策業(yè)務(wù)增量，建筑指數(shù)漲66%，中國建筑漲128%(PE最高11倍/目前3.7倍)/中國化學(xué)漲82%(PE最高24倍/目前10倍)。(3)2021H1碳達(dá)峰新基建打造第二成長曲線，中國電建漲169%(PE最高17倍)/中國化學(xué)漲153%(PE最高22倍)。

復(fù)盤穩(wěn)增長周期基建投資上行，央企競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)強(qiáng)業(yè)績改善明顯獲超額收益。(1)2008-09年，GDP增速由15%降至6.5%，連續(xù)5次降息3次降準(zhǔn)，四萬億提振國內(nèi)需求，基建投資由20%提升至51%，建筑央企新簽訂單高增，凈利潤實(shí)現(xiàn)三位數(shù)高增速。(2)2012-23年，GDP由10%降至7.5%，信用貨幣由緊轉(zhuǎn)松，2次降息3次降準(zhǔn)，基建投資由-2%反彈至24%，建筑央企凈利潤由-8%提升至2012Q3的20%。(3)前兩月基建投資同增8.1%、比2021年加快7.7個(gè)百分點(diǎn)跳升，預(yù)示著央企業(yè)績超預(yù)期上行。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚不穩(wěn)固穩(wěn)增長將繼續(xù)加碼，基建投資二三季度加速上行，拉動(dòng)央企業(yè)績超預(yù)期。(1)國家把穩(wěn)增長放在更加突出的位置，加大宏觀政策實(shí)施力度，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資。(2)1-2月投資新開工項(xiàng)目個(gè)數(shù)同增1.1倍，新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資增長62.8%(高于目前8%的基建投資增速)，1-2月國家預(yù)算資金增長33.9%、自籌資金增長13.2%。(3)進(jìn)入施工旺季基建投資提速修復(fù)業(yè)績，龍頭公司競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)強(qiáng)市場(chǎng)份額提升獲取超越行業(yè)增速。(4)央企打造第二成長曲線，在穩(wěn)增長基礎(chǔ)上獲取超額收益。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策超預(yù)期緊縮、疫情反復(fù)、業(yè)績?cè)鏊俨患邦A(yù)期。

本文選編自“國泰君安證券研究”；智通財(cái)經(jīng)編輯：韓永昌。