中金：維持JS環(huán)球生活(01691)“跑贏行業(yè)”評級 目標(biāo)價降38%至12.65港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，維持JS環(huán)球生活(01691)“跑贏行業(yè)”評級，考慮到海外需求回落、成本上漲的負(fù)面影響，下調(diào)2022/23年調(diào)整后凈利潤4%/7%至5.39/6.49億美元，當(dāng)前股價對應(yīng)2022/23年7.8倍/6倍調(diào)整后市盈率，由于港股估值下移及盈利預(yù)測下調(diào)，目標(biāo)價降至12.65港元，對應(yīng)12.4x/9.6x2022/2.23年調(diào)整后市盈率，上行空間60%。

中金主要觀點如下：

2021年業(yè)績低于該行預(yù)期

公司公布2021年業(yè)績：營收51.51億美元，同比+22.8%;調(diào)整后歸母凈利潤4.64億美元，同比+22.8%。2021年末派息0.4098港元/股，分紅率39.7%1。對應(yīng)2H21，營收29.11億美元，同比+8.6%;調(diào)整后歸母凈利潤2.49億美元，同比-7.5%，公司業(yè)績略低于該行預(yù)期，主要由于國內(nèi)九陽分部受供應(yīng)鏈成本上漲壓力較大疊加渠道去庫存所致。

海外收入增速趨緩，SN品牌市場份額持續(xù)提升：1)疫情“宅經(jīng)濟(jì)”及政府補(bǔ)貼使得海外家電需求出現(xiàn)階段性的高速增長，2021下半年以來正逐步回歸正常。疊加同比基數(shù)偏高，SN海外收入增速回落。1H20/2H20/1H21/2H21SharkNinja收入同比+34%/+72%/+79%/+15%，該行認(rèn)為這是需求逐漸回歸正常的表現(xiàn)。2)2H21歐美海運(yùn)堵塞仍較為嚴(yán)重，對供應(yīng)鏈造成負(fù)面影響，導(dǎo)致公司4Q21新品推廣供給受限。此外，德法等線下渠道受疫情影響，部分業(yè)務(wù)拓展被推遲。2H21北美/歐洲收入分別同比+15%/+10%。

多重負(fù)面因素導(dǎo)致毛利率承壓：1)2H21人民幣持續(xù)升值、原材料及海運(yùn)成本持續(xù)居高不下，SharkNinja分部毛利率37.5%，環(huán)比-6ppt。2)公司費(fèi)用管控嚴(yán)格，2H21管理費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率分別同比-2.1ppt/-0.6ppt至14.8%/9.3%。3)得益于費(fèi)用的控制，1H21/2H21SharkNinja營業(yè)利潤率13.6%/13.7%，依然保持了盈利的相對穩(wěn)定。4)公司債務(wù)置換后，融資成本明顯降低，2021年為279萬美元，相比2020年減少526萬美元。

長期邏輯不變，看好市場擴(kuò)張+品類拓展雙因素驅(qū)動。2021年，JS環(huán)球在全球小家電市場排名上升至第四位，落地吹風(fēng)機(jī)、冰激凌機(jī)等八大類新產(chǎn)品，現(xiàn)有核心產(chǎn)品在歐美市場份額持續(xù)提升。短期看，美國已重新豁免對352項從中國進(jìn)口商品的關(guān)稅，公司大部分相關(guān)產(chǎn)品均得到豁免，該行預(yù)計對公司2022年毛利率產(chǎn)生正面影響。長期看，公司品類和市場拓展持續(xù)兌現(xiàn)，該行認(rèn)為有望為公司帶來增長動力。

風(fēng)險提示：海外需求風(fēng)險，新品銷售不及預(yù)期風(fēng)險，人民幣匯率波動風(fēng)險。