中信證券：維持TCL電子(01070)“買入”評級 目標(biāo)價3.8港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，維持TCL電子(01070)“買入”評級，受面板價格影響，盈利能力承壓，將2022/23年EPS預(yù)測調(diào)整至0.47/0.57港元，另考慮到面板價格大幅回落，預(yù)計2022年盈利能力有望恢復(fù)，予2022年8XPE，對應(yīng)目標(biāo)價3.8港元。

中信證券主要觀點如下：

收入穩(wěn)健增長，利潤短期承壓。

公司2021年收入748.5億港元，同比+46.9%;持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)歸母凈利潤11.8億港元。2021年下半年收入399.1億港元，同比+18.5%;持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)歸母凈利潤1.4億港元。公司收入增長基本符合預(yù)期，但受制于面板價格拖累，利潤端短期承壓。

全球份額持續(xù)提升，全尺寸顯示齊發(fā)力。

1)大尺寸顯示方面，公司2021年收入492.7億港元(同比+24.3%)，全球份額實現(xiàn)進一步突破，由10.7%增長至11.5%，穩(wěn)居全球前三(Omdia口徑)。具體來看，海外市場逆勢增長達到360.3億港元，實現(xiàn)量額雙增，銷量、銷額分別同比+7.6%/+34.7%%，其中北美、歐洲以及新興市場銷額分別同比+24.8%/+52.2%/+38.7%。中國市場以價補量，實現(xiàn)收入132.4港元，ASP同比+36%，帶動銷額同比+2.9%。此外，公司發(fā)力高端顯示，QLED、MiniLED智屏國內(nèi)全渠道銷量第一(中怡康口徑)。

2)中小尺寸顯示方面，公司主打歐美一線運營商渠道，斬獲不菲戰(zhàn)果，全年收入同比+29.5%。

互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)高速增長，ARPU進一步高增。

2021年公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入達18.5億港元，同比+49.9%。國內(nèi)市場迎來爆發(fā)，互聯(lián)網(wǎng)收入同比+63.7%，雷鳥科技軟件產(chǎn)品實力進一步增強，孵化創(chuàng)新業(yè)務(wù)形態(tài)并提升用戶粘性，ARPU達到76.2港元，同比+43.4%，MAU達1988萬，同比+11%。海外市場方面，新增來自Google平臺運營分成，并實現(xiàn)TCL Channel商業(yè)化轉(zhuǎn)型，帶動互聯(lián)網(wǎng)收入同比+11.2%。互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)盈利能力出色，海外合作升級有望帶動利潤釋放。

面板價格高企拖累業(yè)績，盈利能力受到較大沖擊。

全球面板漲價沖擊下，公司成本壓力凸顯，2021年公司整體毛利率為16.7%;持續(xù)經(jīng)營歸母凈利率1.6%。為應(yīng)對原材料帶來的成本壓力，公司積極管控期間費用，其中銷售費用率為9.4%，同比-1.6pcts;管理費用率5.6%，同比+1.1pcts，略有增加;研發(fā)費用率穩(wěn)中有增，達3.3%，同比+0.1pcts，持續(xù)加大對高端顯示和智能交互技術(shù)的投入。隨著新產(chǎn)線投產(chǎn)，面板四季度以來快速下行，截至2022年2月，各尺寸面板價格自2021年中高點以來均回落超過50%，預(yù)計公司盈利能力拐點已至，后續(xù)有望逐步改善。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)多元化布局，打開遠期成長空間。

公司基于自身渠道及品牌，多元化拓展業(yè)務(wù)邊界，圍繞全品類智能物聯(lián)生態(tài)進行布局，形成智能連接、智能家居以及全品類營銷三大新興業(yè)務(wù)，發(fā)力智能眼鏡、智能穿戴以及路由器等產(chǎn)品。2021年內(nèi)，公司智能連接產(chǎn)品銷量達到525萬臺(同比+33.5%)，陸續(xù)推出AR/VR新品，同時公司公告擬成立合營公司共同拓展AR顯示技術(shù)，集團賦能下公司有望打開全新增長曲線。

長期維度來看，公司具備一體化供應(yīng)鏈優(yōu)勢，全球電視份額持續(xù)提高;互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)盈利能力強，基于電視優(yōu)勢實現(xiàn)穩(wěn)健增長，逐步向互聯(lián)網(wǎng)公司轉(zhuǎn)型;多元化業(yè)務(wù)布局，有望打開遠期增長空間。