中金：維持中國中藥(00570)“跑贏行業(yè)”評級 目標價下調18.6%至5.86港元

智通財經APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，維持中國中藥(00570)“跑贏行業(yè)”評級，當前股價對應2022/23年8.3倍/7.3倍市盈率，保持2022/23年每股凈利潤預測不變?yōu)?.41/0.47元，同比增長6.3%/14.8%。另考慮到板塊估值中樞下移，目標價下調18.6%至5.86港元(對應12.3倍2022年市盈率和10.8倍2023年市盈率，較當前股價有48.0%的上行空間)。

事件：公司發(fā)布2021年業(yè)績：收入為人民幣190.5億元，同比增長28.7%;歸母凈利潤為人民幣19.3億元，同比增長16.2%，對應每股盈利人民幣0.38元。業(yè)績超預期主要原因是因為主營業(yè)務增長超預期。

中金主要觀點如下：

配方顆粒2021年保持增長態(tài)勢，凈利率有所下滑。

2021年，配方顆粒業(yè)務收入為132.3億元，同比增長32.2%，占總體收入的69.5%。2021年，該板塊毛利率為70.0%，同比下降0.5個百分點。2021年，該板塊凈利潤率為16.2%，同比下降1.2個百分點，主要由于公司提前布局基層醫(yī)療機構市場，加大了對市場的投入。公司對兩家核心子公司實施股權和業(yè)務結構的優(yōu)化重組，該行認為兩者的市場競爭活力有望進一步被激發(fā)。

成藥業(yè)務毛利率提升。

2021年，該板塊的收入為34.9億元，同比增長13.8%，占總收入的18.3%。2021年，該板塊毛利率為61.0%，同比上升3.8個百分點。毛利率上升的原因是期內高毛利產品營業(yè)額明顯增長。2021年，該板塊凈利潤為6.7%，同比下降0.5個百分點。

中藥飲片2021年收入為14.2億元，同比增長14.6%。

毛利率為17.3%，同比增長2.1個百分點。凈利潤率同比下降2.1個百分點至-5.0%。公司加大營銷費用以及研發(fā)費用投入，積極發(fā)揮生產能力協(xié)同，該行認為未來公司有望打造完整的全國性中藥飲片供應鏈體系。

風險提示：新業(yè)務投入收益不及預期;配方顆粒收入不及預期。