安信證券：維持華潤(rùn)啤酒(00291)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)67港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持華潤(rùn)啤酒(00291)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2022-24年EPS為1.53/1.87/2.11，目標(biāo)價(jià)67港元，對(duì)應(yīng)23年30XPE。未來公司將持續(xù)推進(jìn)高端戰(zhàn)略，多品類共同成長(zhǎng)，期待后續(xù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)紅利持續(xù)釋放。

事件：公司披露2021年年報(bào)，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收333.87億元，同比+6.2%，21H2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收137.53億元，同比-2%。2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)45.87億元，同比+1119.1%;調(diào)整后(剔除土地補(bǔ)償及關(guān)廠影響)EBIT同比+21.5%，達(dá)到59.91億元;調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)35.83億元，同比+34.9%。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

疫情反復(fù)導(dǎo)致下半年銷量放緩，噸價(jià)實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)增長(zhǎng)。

2021年，公司實(shí)現(xiàn)銷量1105.6萬千升，同比持平;21H2銷量471.9萬千升，同比-6.8%。全年次高檔及以上啤酒銷量同比+27.8%達(dá)到186.6萬千升，21H2次高及以上產(chǎn)品銷量為86.6萬千升，同比+8.6%。下半年主要市場(chǎng)受到疫情擾動(dòng)以及社會(huì)整體消費(fèi)低迷，使次高及以上產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)放緩，全年喜力、Superx、雪花純生、馬爾斯綠等次高及以上產(chǎn)品銷量均實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長(zhǎng)。公司噸價(jià)同比+7.5%達(dá)到3019.8元/千升，首次突破3000元，同比+6.6%。

成本壓力突顯，盈利能力改善。

2021年，上游原材料及包材價(jià)格漲幅較大，綜合導(dǎo)致2021年噸成本同比+5.3%。2022年成本壓力主要來自于包裝材料和原材料、員工、折舊攤銷及能源，成本壓力較大，但公司將通過建立星級(jí)供應(yīng)商體系，分階段分地區(qū)考慮提價(jià)、提升產(chǎn)品組合、增加大麥來源等手段應(yīng)對(duì)。得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，在成本壓力下公司毛利率達(dá)到39.2%，同比+0.8pct。銷售/管理費(fèi)用率分別為20.2%/10.8%，同比+0.7/-3.2pct。公司調(diào)整后EBIT率同比+1.8pct達(dá)到13.9%。公司一直堅(jiān)持產(chǎn)能優(yōu)化，2021年關(guān)閉5家啤酒廠至65家，產(chǎn)能利用率達(dá)到60.7%。

投資建議：公司2022年計(jì)劃推出更多新產(chǎn)品，如雪花全麥純生、喜力0.0無醇啤酒、黑獅的其他口味果啤等，通過推出新品繼續(xù)搶占高端市場(chǎng)份額。2022年1-2月份公司整體銷量增長(zhǎng)和次高端及以上產(chǎn)品的銷量增長(zhǎng)表現(xiàn)亮眼，3月全國多地的疫情較嚴(yán)重，但目前尚在淡季。如疫情能在5月啤酒旺季來臨前結(jié)束則全年業(yè)績(jī)目標(biāo)仍有望達(dá)成。公司已涉足非啤酒產(chǎn)業(yè)，將通過品牌、客戶、網(wǎng)絡(luò)、團(tuán)隊(duì)等手段達(dá)到啤酒和白酒的雙賦能。

風(fēng)險(xiǎn)提示：高端化進(jìn)程不及預(yù)期;疫情影響超預(yù)期;高端啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。