光大證券：維持舜宇光學(xué)(02382)“買入”評(píng)級(jí) 手機(jī)鏡頭盈利能力承壓

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持舜宇光學(xué)(02382)“買入”評(píng)級(jí)，鑒于手機(jī)光學(xué)有降規(guī)格壓力，下調(diào)2022/23年凈利預(yù)測(cè)18%/17%至62.19/78.52億元人民幣;新增2024年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為106.21億元人民幣，同比升24.7%/26.3%/35.3%。伴隨美國(guó)大客戶取得超預(yù)期進(jìn)展、車載激光雷達(dá)、VR/AR等新產(chǎn)品起量驅(qū)動(dòng)非手機(jī)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)占比提升、疊加smarteye戰(zhàn)略繼續(xù)深化，有望打開估值空間。

事件：2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收374.97億元人民幣，同比下降1.3%，主要由于：1)手機(jī)鏡頭出貨量同比下降;2)手機(jī)光學(xué)降規(guī)格影響下，手機(jī)鏡頭和手機(jī)攝像模組ASP均同比下降;毛利率同比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)至23.3%。由于毛利率上升，歸母凈利率同比上升至13.3%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)49.88億元人民幣，同比上升2.4%。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

21年手機(jī)光學(xué)延續(xù)降規(guī)格趨勢(shì)，手機(jī)鏡頭盈利能力承壓：

由于21年手機(jī)光學(xué)延續(xù)降規(guī)格趨勢(shì)，手機(jī)攝像模組、手機(jī)鏡頭ASP均同比下降。手機(jī)攝像模組毛利率同比上升，由于生產(chǎn)線流程優(yōu)化及自動(dòng)化水平提升，抵消手機(jī)光學(xué)降規(guī)格帶來(lái)的不利影響;手機(jī)鏡頭毛利率同比下降，盈利能力承壓，除產(chǎn)品規(guī)格升級(jí)放緩?fù)?，亦疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，以及出貨量同比下降致產(chǎn)能利用率降低的負(fù)面影響。

22年手機(jī)光學(xué)仍處于階段性降規(guī)格階段，公司份額提升仍有望驅(qū)動(dòng)手機(jī)光學(xué)業(yè)務(wù)企穩(wěn)：

展望22年，預(yù)計(jì)1H22安卓高端手機(jī)銷量疲弱，手機(jī)光學(xué)仍處于階段性降規(guī)格階段，大像面、連續(xù)光學(xué)變焦以及OIS防抖等高端應(yīng)用滲透或驅(qū)動(dòng)2H22產(chǎn)品規(guī)格升級(jí)。伴隨公司在三星手機(jī)攝像模組、以及美國(guó)大客戶手機(jī)鏡頭份額提升，帶動(dòng)手機(jī)光學(xué)業(yè)務(wù)增速超越行業(yè)，公司指引22年手機(jī)攝像模組/手機(jī)鏡頭出貨量分別同比上升10%-15%/5%-10%。盈利能力來(lái)看，22年手機(jī)攝像模組毛利率有望維持穩(wěn)健;預(yù)計(jì)手機(jī)鏡頭產(chǎn)能利用率提升將驅(qū)動(dòng)其毛利率改善。

ADAS車載鏡頭份額全球領(lǐng)先，22年車載模組、激光雷達(dá)放量驅(qū)動(dòng)車載業(yè)務(wù)進(jìn)入高速增長(zhǎng)軌道：

21年汽車缺芯背景下，車載鏡頭出貨量同比上升21%，仍錄得穩(wěn)健增長(zhǎng)，毛利率則維持穩(wěn)定。公司指引22年車載鏡頭出貨量同比上升20%-30%，主要取決于汽車缺芯緩解情況。1Q22缺芯尚未見邊際改善，目前下游需求旺盛，后續(xù)若缺芯緩解有望帶來(lái)車載鏡頭出貨量超預(yù)期增長(zhǎng)。公司21年8MP車載鏡頭、模組出貨量份額均全球第一，蔚來(lái)、小鵬、理想等造車新勢(shì)力多款項(xiàng)目均為獨(dú)供或一供，多款基于英偉達(dá)、高通及地平線等平臺(tái)的8MPADAS車載鏡頭通過(guò)認(rèn)證，且22年有望進(jìn)入特斯拉。

公司在車載模組、激光雷達(dá)、HUD、智能大燈等多領(lǐng)域持續(xù)加碼布局，車載模組22年有望貢獻(xiàn)10億營(yíng)收;激光雷達(dá)方面，公司在手20個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目，其中有2個(gè)項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，22年有望大規(guī)模放量;HUD方面，核心零部件之一的自由曲面鏡已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，同時(shí)ARHUD方案的核心光學(xué)引擎已開始小批量供貨;智能大燈方面，多款萬(wàn)級(jí)像素投影模組的核心鏡頭亦開始小批量供貨。車載光學(xué)賽道空間更廣、競(jìng)爭(zhēng)格局更優(yōu)、公司市場(chǎng)位勢(shì)更高，伴隨高利潤(rùn)率的車載光學(xué)業(yè)務(wù)全面放量，有望打開估值空間。

21年VR/AR相關(guān)產(chǎn)品收入大幅上升，有望開啟高速增長(zhǎng)：

21年AR/VR相關(guān)產(chǎn)品收入同比大幅上升126%至13.45億元人民幣，營(yíng)收占比3.6%，公司指引22年收入至少同比上升50%。公司供應(yīng)VR空間定位鏡頭、模組及雙菲涅爾鏡片VR目鏡，22年VR雙目鏡+顯示屏的pancake一體化方案已完成研發(fā)、且接近量產(chǎn)。公司VR/AR布局前瞻，伴隨VR/AR終端需求放量，有望開啟高速成長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鏡頭行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;車載激光雷達(dá)、VR/AR產(chǎn)品放量不及預(yù)期。